P1 “僵尸企業(yè)”處置是大家普遍關(guān)注的話(huà)題

 

供給側結構性改革是當前經(jīng)濟改革和宏觀(guān)調控的重要戰略和主要抓手。供給側結構性改革的關(guān)鍵，就是加快淘汰僵尸企業(yè)。

 

尊敬的中國產(chǎn)權資本市場(chǎng)的業(yè)界同仁，尊敬的與會(huì )嘉賓，大家上午好!

 

隨著(zhù)我們國家經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)，一些企業(yè)從高速增長(cháng)進(jìn)入了深度調整時(shí)期，有一些企業(yè)難以適應市場(chǎng)競爭，出現了經(jīng)營(yíng)虧損、經(jīng)營(yíng)困難，成為消耗資源、效益低下的“僵尸企業(yè)”。

 

而供給側結構性改革是當前經(jīng)濟改革和宏觀(guān)調控的重要戰略和主要抓手。供給側改革的關(guān)鍵，就是加快淘汰僵尸企業(yè)�；�于此，無(wú)論是中央還是地方政府，對于“僵尸企業(yè)”的清退工作均下了很大的決心。

 

清理處置“僵尸企業(yè)”和解決歷史遺留問(wèn)題，是推進(jìn)央企國企供給側結構性改革的一項重要任務(wù)，是央企國企去杠桿的重要抓手，是瘦身健體提質(zhì)增效的重大舉措，是深化國有企業(yè)改革的重要內容組成。

 

對于產(chǎn)權界而言，“僵尸企業(yè)”處置也是大家普遍關(guān)注的一個(gè)話(huà)題。

 

今天上午，我與各位交流的是北京華諾信誠財務(wù)顧問(wèn)有限公司受托，歷時(shí)18個(gè)月，于2017年12月完成的貴州中電振華精密機械有限公司80%股權及14952萬(wàn)元債權轉讓項目。振華精機及其所控股子企業(yè)深圳振華亞普被國務(wù)院國資委列為2017年度須完成處置的“僵尸企業(yè)”，在2041戶(hù)央企“僵尸企業(yè)”和特困企業(yè)名單之列。

 

我們將與在座的各位分享下我們用投行化手段市場(chǎng)化處置“僵尸企業(yè)”的一些認識，以期拋磚引玉，并希望在座的各位行家里手給予指導。

 

一、處理“僵尸企業(yè)”是經(jīng)濟工作任務(wù)的“牛鼻子”

 

P2 一、處理“僵尸企業(yè)”是經(jīng)濟工作任務(wù)的“牛鼻子”

 

處置“僵尸企業(yè)”是經(jīng)濟工作的重中之重、經(jīng)濟任務(wù)的“牛鼻子”。黨中央、國務(wù)院高度重視中央企業(yè)的“僵尸企業(yè)”處置工作，提出了明確要求。

 

(一)“僵尸企業(yè)”具有綁架勒索性的特征

 

(二)我國“僵尸企業(yè)”的數量與現狀分布

 

(三)處理“僵尸企業(yè)”是經(jīng)濟工作任務(wù)的“牛鼻子”

 

(四)央企“僵尸企業(yè)”處置整體目標要求及進(jìn)展

 

(一)“僵尸企業(yè)”具有綁架勒索性的特征

 

 

P3 (一)“僵尸企業(yè)”具有綁架勒索性的特征

 

僵尸企業(yè)是經(jīng)濟學(xué)家Edward. J. Kane提出的一個(gè)經(jīng)濟學(xué)概念，就是指那些無(wú)望恢復生氣，但由于獲得放貸者或政府的支持而免于倒閉的負債企業(yè)。

 

在我國，所謂的“僵尸企業(yè)”，主要是指那些自身管理不善，處于已停產(chǎn)、半停產(chǎn)、連年虧損、資不抵債等經(jīng)營(yíng)效益不佳狀態(tài)，主要依靠集團母體企業(yè)支持、政府主管政府補貼和銀行續貸維持經(jīng)營(yíng)而勉強生存的企業(yè) 。

 

【講解】

 

“僵尸企業(yè)(zombie company)”作為一個(gè)專(zhuān)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)用語(yǔ)，可能最早源于美國俄亥俄州立大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家 Edward Kane 于 1987 年發(fā)表的一篇論文。按照維基百科的解釋?zhuān)?a href=http://www.yzwinwin.com/e/tags/?tagname=僵尸企業(yè) target=_blank class=infotextkey>僵尸企業(yè)是指這樣一些負債企業(yè)，它們雖然可以產(chǎn)生現金流，但是扣除運營(yíng)成本和固定成本之后，最多只能支付貸款利息，而無(wú)力償還貸款本金。換言之，這樣的僵尸企業(yè)本來(lái)應該死亡，但是依賴(lài)政府補貼或銀行貸款勉強維持生存，并且無(wú)法恢復活力。

 

20 世紀 90 年代日本經(jīng)濟在資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅之后，陷入了衰退狀態(tài)，出現 了“失去的十年”。學(xué)術(shù)界普遍認為，主要原因就是日本有大量的僵尸企業(yè)，占用了大量無(wú)效率的銀行貸款，甚至擠出了優(yōu)秀的企業(yè)，出現了“逆向淘汰”。三個(gè)美國和日本經(jīng)濟學(xué)家 Caballero、Hoshi 和 Kashyap 于 2008 年在 世界最權威的經(jīng)濟學(xué)期刊《美國經(jīng)濟學(xué)評論》(AER)上發(fā)表了一篇論文， 對日本僵尸企業(yè)的識別以及僵尸企業(yè)對資源配臵效率的影響進(jìn)行了深入分析，并引發(fā)了諸多后續研究。

 

最近幾年，“僵尸企業(yè)”這個(gè)名詞才開(kāi)始出現在中國官方文件或會(huì )議中。2014 年 6 月 24 日，提請全國人大常委會(huì )審議的《國務(wù)院關(guān)于加強金融監管防范金融風(fēng)險工作情況的報告》建議，嚴格控制對高耗能、高排放企業(yè) 和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的貸款，對經(jīng)營(yíng)難以為繼且產(chǎn)品缺乏競爭力的“僵尸企業(yè)”和項目，要實(shí)施破產(chǎn)或兼并重組。這可能是官方第一次使用僵尸企業(yè)這個(gè)專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)。

 

2015年3月20 日，國務(wù)院總理李克強在國家工商行政管理總局考察時(shí)提到了“僵尸企業(yè)”這個(gè)名詞。此后，“僵尸企業(yè)”逐漸成為官方宏觀(guān)調控政策的常用術(shù)語(yǔ)。

 

在我國，所謂的“僵尸企業(yè)”，主要是指那些自身管理不善，處于已停產(chǎn)、半停產(chǎn)、連年虧損、資不抵債等經(jīng)營(yíng)效益不佳狀態(tài)，主要依靠集團母體企業(yè)支持、政府主管政府補貼和銀行續貸維持經(jīng)營(yíng)而勉強生存的的企業(yè)。

 

P4 (一)“僵尸企業(yè)”具有綁架勒索性的特征

 

僵尸企業(yè)具有“吸血”的長(cháng)期性、依賴(lài)性的特點(diǎn)，其存在所帶來(lái)的危害是多重性的。“僵尸企業(yè)”這種危害性表現為五個(gè)方面：

 

一是浪費社會(huì )資源;

 

二是不利于形成一個(gè)公正高效的市場(chǎng)秩序;

 

三是不利于資產(chǎn)監管，容易成為防控國資流失的盲區;

 

四是損害了職工權益;

 

五是容易引發(fā)金融風(fēng)險。

 

放棄對僵尸企業(yè)的救助，社會(huì )局面可能更糟，因此“僵尸企業(yè)”具有綁架勒索性的特征。

 

[講解]

 

僵尸企業(yè)不同于因問(wèn)題資產(chǎn)陷入困境的問(wèn)題企業(yè)，能很快起死回生。僵尸企業(yè)雖說(shuō)其業(yè)務(wù)基本處于停頓狀態(tài)或基本沒(méi)有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，但仍占用大量資金、土地等寶貴資源，其特點(diǎn)是“吸血”的長(cháng)期性、依賴(lài)性，其存在所帶來(lái)的危害是多重性的。

 

“僵尸企業(yè)”這種危害性表現為五個(gè)方面：

 

一是浪費社會(huì )資源。一般來(lái)說(shuō)，“僵尸企業(yè)”都需要銀行、地方政府財政和集團母體企業(yè)對其進(jìn)行不斷地輸血，因而大量土地、資金、原材料、勞動(dòng)力等社會(huì )資源被低效甚至無(wú)效占用，進(jìn)而造成全社會(huì )范圍內的生產(chǎn)要素配置扭曲，社會(huì )資源整體利用效率降低，不利于產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化升級與國民經(jīng)濟的良好發(fā)展。

 

二是不利于形成一個(gè)公正高效的市場(chǎng)秩序。“僵尸企業(yè)”大多是產(chǎn)能過(guò)剩的鋼鐵、水泥、家電等行業(yè)。這些行業(yè)因盲目擴大生產(chǎn)，造成產(chǎn)能過(guò)剩，最終導致產(chǎn)品積壓、員工失業(yè)率上升。此外，一些低端產(chǎn)業(yè)的企業(yè)、高污染高能耗企業(yè)、“低小散”企業(yè)，由于技術(shù)含量低、產(chǎn)品附加值低、轉型升級難，在產(chǎn)業(yè)結構調整的影響下，無(wú)法實(shí)現資源合理配置，不能提供社會(huì )需要的產(chǎn)品、服務(wù)以及勞動(dòng)者充分就業(yè)的機會(huì )，持續經(jīng)營(yíng)困難導致成為“僵尸企業(yè)”。保護僵尸企業(yè)，就會(huì )阻礙經(jīng)濟學(xué)家熊彼特所謂的“創(chuàng )造性破壞”，從而影響到長(cháng)期增長(cháng)。創(chuàng )造性破壞是指資源從衰落的企業(yè)和部門(mén)再分配到增長(cháng)的企業(yè)和部門(mén)。這個(gè)過(guò)程是痛苦的，但也是必要的。在美國的制造業(yè)和零售業(yè)，生產(chǎn)力的提高在很大程度上要歸功于這種再分配。

 

三是不利于資產(chǎn)監管，容易成為防控國資流失的盲區;

 

四是損害了職工權益;

 

五是容易引發(fā)金融風(fēng)險。“僵尸企業(yè)”大多為規模較大、員工較多的國有企業(yè)。地方政府為了拉動(dòng)本地經(jīng)濟，不斷鼓勵企業(yè)投資公用事業(yè)和競爭性領(lǐng)域，當這些同質(zhì)化投資遭遇經(jīng)濟下行，很快成為企業(yè)的負累。這些國有企業(yè)在地方經(jīng)濟中占有比較重要的地位，政府出于政績(jì)和社會(huì )穩定的考慮，不愿企業(yè)倒閉破產(chǎn)，也難以使其獲得新生，只能持續利用財政補貼和銀行支持等手段，不斷輸血維持現狀，寄望于風(fēng)險不在短期內暴露，不斷累積的負債導致成為“僵尸企業(yè)”。

 

而放棄對僵尸企業(yè)的救助，社會(huì )局面可能更糟，因此“僵尸企業(yè)”具有綁架勒索性的特征。

 

(二)我國“僵尸企業(yè)”的數量與現狀分布

 

P5 (二)我國“僵尸企業(yè)”的數量與現狀分布

 

2016年國務(wù)院國資委摸底梳理出，中央企業(yè)需要專(zhuān)項處置和治理的“僵尸企業(yè)”及特困企業(yè)2041戶(hù)，涉及資產(chǎn)3萬(wàn)億元，涉及中央企業(yè)81家。

 

2016年中國人民大學(xué)《中國僵尸企業(yè)研究報告》指出：在全國工業(yè)部門(mén)中僵尸企業(yè)數量約占工業(yè)企業(yè)總數的7.51%。按企業(yè)規模所作的不完全統計，大型、中型和小型企業(yè)中僵尸企業(yè)數量分別約1萬(wàn)家、5萬(wàn)家和13萬(wàn)家。

P6 (二)我國“僵尸企業(yè)”的數量與現狀分布

 

2016年中國人民大學(xué)《中國僵尸企業(yè)研究報告》指出：

 

僵尸企業(yè)比例最高的五個(gè)行業(yè)分別是：鋼鐵(51.43%)、房地產(chǎn)(44.53%)、建筑裝飾(31.76%)、商業(yè)貿易(28.89%)和綜合類(lèi)(21.95%)。

 

從所有制來(lái)看，國有和集體企業(yè)中“僵尸企業(yè)”的比例最高，遠高于民營(yíng)企業(yè)、港澳臺及外商企業(yè)中的比例。

 

分年齡統計來(lái)看，成立1-5年的企業(yè)中，只有約3%的企業(yè)是僵尸企業(yè);而在成立超過(guò)三十年的“老”企業(yè)中，約有23%的企業(yè)都是僵尸企業(yè)。

 

P7 (二)我國“僵尸企業(yè)”的數量與現狀分布

 

上述數據披露的信息表明，我國僵尸企業(yè)無(wú)論數量還是涉及的資產(chǎn)總額，體量都十分龐大;不難發(fā)現，央企、國企成為出清“僵尸企業(yè)”的主戰場(chǎng)。

 

僵尸企業(yè)能否成功出清，既關(guān)系到國企改革能否順利推進(jìn)，更對我國供給側改革及經(jīng)濟轉型起到?jīng)Q定性的影響。

 

[講解]

 

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，“僵尸企業(yè)”，是指長(cháng)期入不敷出，依靠財政或銀行“輸血”才能維持生存的企業(yè)。那么，這樣的企業(yè)有多少呢?

 

2016年國務(wù)院國資委摸底梳理出，中央企業(yè)需要專(zhuān)項處置和治理的“僵尸企業(yè)”及特困企業(yè)2041戶(hù)，涉及資產(chǎn)3萬(wàn)億元，涉及中央企業(yè)81家。

 

另外，2016年中國人民大學(xué)發(fā)布了國內首家《中國僵尸企業(yè)研究報告》。該報告根據1998-2013年中國工業(yè)企業(yè)數據庫(包含大約80萬(wàn)家企業(yè)和360萬(wàn)個(gè)觀(guān)測值)和1998-2015年上市公司數據庫，測算了中國工業(yè)部門(mén)的僵尸企業(yè)比例。中國工業(yè)企業(yè)數據庫覆蓋了中國工業(yè)企業(yè)銷(xiāo)售額的90%，因此更能反映出中國僵尸企業(yè)的實(shí)際情況。使用的數據覆蓋了1998-2004年、2009年至今這兩次較大規模的產(chǎn)能過(guò)�，F象，既能反應現狀，又能與上一次危機做出對比。

 

2016年中國人民大學(xué)《中國僵尸企業(yè)研究報告》中指出：

 

僵尸企業(yè)比例最高的五個(gè)行業(yè)分別是：鋼鐵(51.43%)、房地產(chǎn)(44.53%)、建筑裝飾(31.76%)、商業(yè)貿易(28.89%)和綜合類(lèi)(21.95%)。

 

在全國工業(yè)部門(mén)中僵尸企業(yè)數量約占工業(yè)企業(yè)總數的7.51%。分年份來(lái)看，2000-2013年，中國工業(yè)部門(mén)的僵尸企業(yè)比例最高時(shí)(2000年)大約為30%，此后呈下降趨勢，并在2004年之后保持穩定。2005-2013年的工業(yè)部門(mén)僵尸企業(yè)比例大約為7.51%。這說(shuō)明中國僵尸企業(yè)的問(wèn)題是在逐漸緩解的。

 

分規模統計得出，大型企業(yè)和中型企業(yè)的僵尸企業(yè)比例最高，但由于基數比較小，大部分僵尸企業(yè)還是小型企業(yè)。按企業(yè)規模所作的不完全統計，大型、中型和小型企業(yè)中僵尸企業(yè)數量分別約1萬(wàn)家、5萬(wàn)家和13萬(wàn)家。

 

報告還指出，從所有制來(lái)看，國有和集體企業(yè)中“僵尸企業(yè)”的比例最高，遠高于民營(yíng)企業(yè)、港澳臺及外商企業(yè)中的比例。

 

分年齡統計來(lái)看，隨著(zhù)企業(yè)年齡的增長(cháng)，僵尸企業(yè)的比例越來(lái)越高。成立1-5年的企業(yè)中，只有約3%的企業(yè)是僵尸企業(yè);而在成立超過(guò)三十年的“老”企業(yè)中，約有23%的企業(yè)都是僵尸企業(yè)。

 

國家統計局的數據顯示，“僵尸企業(yè)”的平均資產(chǎn)負債率是72%，一般企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率是51%。比如鋼鐵行業(yè)，中鋼協(xié)2016年會(huì )員的平均負債率為69.6%，負債率低的都是規模小的企業(yè)，11家大型企業(yè)則負債率超過(guò)90%。

 

上述數據披露的信息表明，我國僵尸企業(yè)無(wú)論數量還是涉及的資產(chǎn)總額，體量都十分龐大;不難發(fā)現，央企、國企成為出清“僵尸企業(yè)”的主戰場(chǎng)。

 

僵尸企業(yè)能否成功出清，既關(guān)系到國企改革能否順利推進(jìn)，更對我國供給側改革及經(jīng)濟轉型起到?jīng)Q定性的影響。

 

(三)處理“僵尸企業(yè)”是經(jīng)濟工作任務(wù)的“牛鼻子”

 

P7 (三)處理“僵尸企業(yè)”是經(jīng)濟工作任務(wù)的“牛鼻子”

 

2015年12月9日，國務(wù)院總理李克強在國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上首次對“僵尸企業(yè)”提出了具體的清理標準。

 

2017年2月28日中央財經(jīng)領(lǐng)導小組第十五次會(huì )議。習近平指出，深入推進(jìn)去產(chǎn)能，要抓住處置“僵尸企業(yè)”這個(gè)“牛鼻子”。

 

2017年7月24日的中央政治局會(huì )議，通稿有一個(gè)表述，“緊緊抓住處置“僵尸企業(yè)”這個(gè)牛鼻子，更多運用市場(chǎng)機制實(shí)現優(yōu)勝劣汰。”

 

2017年7月中旬的全國金融工作會(huì )議的話(huà)，習近平的表述，“把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置 ‘僵尸企業(yè)’工作”。

 

 

P8 (三)處理“僵尸企業(yè)”是經(jīng)濟工作任務(wù)的“牛鼻子”

 

處置“僵尸企業(yè)”有如此高度的定位，是因為：

 

第一，處置“僵尸企業(yè)”，并購重組促進(jìn)產(chǎn)能去化，提升集中度，有利于實(shí)現供給側改革。

 

第二，處置國企“僵尸企業(yè)”有利于金融資源在國營(yíng)部門(mén)和民間部門(mén)均衡分配，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的金融效率將更高。

 

第三，有利于防范化解金融系統性風(fēng)險。

 

[講解]

 

十八大以來(lái)，供給側結構性改革已經(jīng)成為新一屆中央政府進(jìn)行經(jīng)濟改革和宏觀(guān)調控的重要戰略和主要抓手。處置僵尸企業(yè)是經(jīng)濟工作的重中之重、經(jīng)濟任務(wù)的“牛鼻子”。黨中央、國務(wù)院高度重視國有企業(yè)的“僵尸企業(yè)”處置工作，提出了明確要求。

 

2015 年 10 月，中央財經(jīng)領(lǐng)導小組辦公室主任、國家發(fā)改委副主任劉鶴在廣東省調研時(shí)就明確提出，要更加重視供給側調整，加快淘汰僵尸企業(yè)，有效化解過(guò)剩產(chǎn)能。這意味著(zhù)，中央認為供給側改革是結構性改革的重點(diǎn)，而處置僵尸企業(yè)又是供給側改革的重點(diǎn)。

 

2015年12月9日，國務(wù)院總理李克強在國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上首次對“僵尸企業(yè)”提出了具體的清理標準，即要對持續虧損3年以上且不符合結構調整方向的企業(yè)采取資產(chǎn)重組、產(chǎn)權轉讓、關(guān)閉破產(chǎn)等方式予以“出清”。

 

因此，“僵尸企業(yè)”的官方標準定義為：如果一家企業(yè)連續三年利潤為負，則將這家企業(yè)識別為“僵尸企業(yè)”。

 

2017年2月28日中央財經(jīng)領(lǐng)導小組第十五次會(huì )議。習近平指出，深入推進(jìn)去產(chǎn)能，要抓住處置“僵尸企業(yè)”這個(gè)“牛鼻子”。有關(guān)部門(mén)、地方政府、國有企業(yè)和金融機構要把思想和認識統一到黨中央要求上來(lái)，堅定不移處置“僵尸企業(yè)”。

 

2017年7月24日的中央政治局會(huì )議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。在通稿里，有一個(gè)表述是，“緊緊抓住處置“僵尸企業(yè)”這個(gè)牛鼻子，更多運用市場(chǎng)機制實(shí)現優(yōu)勝劣汰。”

 

如果聯(lián)系2017年7月中旬的全國金融工作會(huì )議的話(huà)，習近平的表述則是，“把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置‘僵尸企業(yè)’工作”。

 

說(shuō)這話(huà)的背景，是要深入推進(jìn)供給側改革，推進(jìn)“三去一降一補”。也就是說(shuō)，去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存、降成本、補短板的五大經(jīng)濟任務(wù)，處置“僵尸企業(yè)”是“牛鼻子”——這個(gè)比喻，可以看作是首要切入點(diǎn)，也是影響全局的關(guān)鍵節點(diǎn)。處置“僵尸企業(yè)”，我們都聽(tīng)過(guò)。但對處置“僵尸企業(yè)”有如此高度的定位，這就有意思了，這是因為：

 

第一，處置“僵尸企業(yè)”，并購重組促進(jìn)產(chǎn)能去化，提升集中度，有利于實(shí)現供給側改革。以寶鋼武鋼為代表的央企合并看，既淘汰過(guò)剩產(chǎn)能也強化龍頭優(yōu)勢，加速周期性行業(yè)的出清，而真正符合“轉換動(dòng)能”要求的戰略性新興產(chǎn)業(yè)將獲得更好的發(fā)展空間。

 

第二，處置國企“僵尸企業(yè)”有利于金融資源在國營(yíng)部門(mén)和民間部門(mén)均衡分配，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的金融效率將更高。過(guò)去“僵尸企業(yè)”的過(guò)度吸血，對民營(yíng)企業(yè)融資造成“擠出效應”，而民間部門(mén)在經(jīng)營(yíng)效率和創(chuàng )造就業(yè)方面具有一定的優(yōu)勢。

 

第三，有利于防范化解金融系統性風(fēng)險。對國企“僵尸企業(yè)”主動(dòng)去杠桿，市場(chǎng)化方式優(yōu)勝劣汰，可以理順政企關(guān)系，糾正要素價(jià)格的扭曲。同時(shí)，理順政府和市場(chǎng)的關(guān)系，打破各級政府的剛性?xún)陡�，遏制地方政府隱性債務(wù)負擔，實(shí)現規范舉債融資。打破剛兌還有一個(gè)好處，就是促成整個(gè)社會(huì )無(wú)風(fēng)險利率的下行，降低實(shí)體融資成本。

 

(四)央企“僵尸企業(yè)”處置整體目標要求及進(jìn)展

 

P9 (三)央企“僵尸企業(yè)”處置整體目標要求及進(jìn)展

 

國資委把“僵尸企業(yè)”處置工作作為化解過(guò)剩產(chǎn)能的“牛鼻子”進(jìn)行部署。

 

中央企業(yè)所屬2041戶(hù)“僵尸企業(yè)”和“特困企業(yè)”，截至2017年10月中旬，共完成571戶(hù)“僵尸企業(yè)”和特困企業(yè)處置和治理主體任務(wù)，其中通過(guò)市場(chǎng)方式清退的有218戶(hù)，其他的都是通過(guò)兼并重組、管理提升來(lái)完成治理。

 

從2017年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議以及各部委年度工作會(huì )議傳遞出的信號來(lái)看，“僵尸企業(yè)”的清退工作仍是2018年經(jīng)濟工作的重要內容之一。

 

[講解]

 

國資委把“僵尸企業(yè)”處置工作作為化解過(guò)剩產(chǎn)能的“牛鼻子”進(jìn)行部署，在對中央企業(yè)下屬的各級子企業(yè)進(jìn)行了全面摸底排查的基礎上，篩選了81家中央企業(yè)所屬2041戶(hù)長(cháng)期虧損的困難企業(yè)，按照困難程度分成“僵尸企業(yè)”和“特困企業(yè)”兩大類(lèi)，進(jìn)行分類(lèi)處置。這2041戶(hù)企業(yè)，涉及中央企業(yè)81家，資產(chǎn)3萬(wàn)億元。截至2017年10月中旬，共完成571戶(hù)“僵尸企業(yè)”和特困企業(yè)處置和治理主體任務(wù)，其中通過(guò)市場(chǎng)方式清退的有218戶(hù)，其他的都是通過(guò)兼并重組、管理提升來(lái)完成治理。

 

再比如地方層面，廣州市中級人民法院公布的數據顯示，2017年，廣州共有94家“僵尸企業(yè)”通過(guò)破產(chǎn)或強制清算程序退出市場(chǎng)，其中國有企業(yè)74家，占比約為78%。

 

2017年從中央到地方公布的各項數據來(lái)看，雖然“僵尸企業(yè)”的清退工作取得了較好的進(jìn)展，但從2017年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議以及各部委年度工作會(huì )議傳遞出的信號來(lái)看，“僵尸企業(yè)”的清退工作仍是2018年經(jīng)濟工作的重要內容之一。

 

P10 (三)央企“僵尸企業(yè)”處置整體目標要求及進(jìn)展

 

總的來(lái)看，“僵尸企業(yè)”清退工作的落腳點(diǎn)在于破除無(wú)效供給，引導資源轉向有效供給，同時(shí)推動(dòng)過(guò)剩產(chǎn)能有效轉移釋放，同時(shí)也要做好局部金融風(fēng)險防范工作。

 

在處置過(guò)程中，國資委注重加強工作組織，特別是落實(shí)企業(yè)的主體責任，要求企業(yè)按照“一企一策”的要求制定工作方案，通過(guò)逐家簽訂責任書(shū)、掛牌督導等方式來(lái)推動(dòng)。

 

[講解]

 

作為解決央企結構性矛盾的路徑，“處僵治困”會(huì )是國資委2018年的工作焦點(diǎn)之一。2018年，國資委、中央企業(yè)將集中展開(kāi)全年幾百戶(hù)“僵尸企業(yè)”、特困企業(yè)的處置治理工作，努力實(shí)現年底前“僵尸企業(yè)”基本出清和特困企業(yè)整體盈利。

 

2018年“僵尸企業(yè)”的清退速度預計將會(huì )加快，特別是隨著(zhù)國有企業(yè)混合所有制改革深入推進(jìn)，部分國有“僵尸企業(yè)”將會(huì )得到合理的清退，包括資產(chǎn)處置、債務(wù)重組、職工安置等方式逐步引導市場(chǎng)出清�？偟膩�(lái)看，“僵尸企業(yè)”清退工作的落腳點(diǎn)在于破除無(wú)效供給，引導資源轉向有效供給，同時(shí)推動(dòng)過(guò)剩產(chǎn)能有效轉移釋放，同時(shí)也要做好局部金融風(fēng)險防范工作。下一步國資委將按照既定工作方針，繼續加大工作力度，努力完成所制定的2041戶(hù)的“處僵治困”工作。

 

在處置過(guò)程中，國資委注重加強工作組織，特別是落實(shí)企業(yè)的主體責任，要求企業(yè)按照“一企一策”的要求制定工作方案，通過(guò)逐家簽訂責任書(shū)、掛牌督導等方式來(lái)推動(dòng)。目前看，進(jìn)展有序、平穩。

 

二、“僵尸企業(yè)”處置的方式與原則

 

P11 二、“僵尸企業(yè)”處置的方式與原則

 

“僵尸企業(yè)”的出清標準是,國有資產(chǎn)保值增值,職工隊伍穩定,有利于企業(yè)長(cháng)期發(fā)展。處置“僵尸企業(yè)”不能一刀切，造成“一收就死”的現象。

 

資產(chǎn)重組、產(chǎn)權轉讓、關(guān)閉破產(chǎn)是清理處置“僵尸企業(yè)”的主要路徑，“重組救活為主、破產(chǎn)退出為輔”是處置“僵尸企業(yè)”的基本原則。

 

[講解]

 

處置“僵尸企業(yè)”不能一刀切，造成“一收就死”的現象。“僵尸企業(yè)”的出清標準是,國有資產(chǎn)保值增值,職工隊伍穩定,有利于企業(yè)長(cháng)期發(fā)展。

 

不是所有資不抵債、入不敷出的企業(yè)都無(wú)法挽救。當遇到一次性或周期性沖擊的時(shí)候，部分企業(yè)也會(huì )陷入困境，當前述沖擊扭轉之后，這些企業(yè)仍能恢復活力。因此，對“疑似”僵尸企業(yè)也可以考慮設立一個(gè)觀(guān)察期限。如果一個(gè)企業(yè)長(cháng)期經(jīng)營(yíng)不善，即使行業(yè)總體處于景氣時(shí)也是如此，那么在經(jīng)濟下行周期的時(shí)候更加扭虧無(wú)望，可以判定為僵尸企業(yè) 。

 

對于暫時(shí)遇到經(jīng)營(yíng)困難但在管理、品牌、技術(shù)上有一定競爭力和成長(cháng)性的企業(yè)，可以通過(guò)兼并重組、混合所有制改革，讓企業(yè)重煥活力;而對于連續虧損、不符合結構調整、轉型升級的“僵尸企業(yè)”，正如《人民日報》權威人士談話(huà)中曾指出的，“那些確實(shí)無(wú)法救的企業(yè)，該關(guān)閉的就堅決關(guān)閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要動(dòng)輒搞‘債轉股’，不要搞‘拉郎配’式重組。”

 

總之，資產(chǎn)重組、產(chǎn)權轉讓、關(guān)閉破產(chǎn)是清理處置“僵尸企業(yè)”的主要路徑，“重組救活為主、破產(chǎn)退出為輔”是處置“僵尸企業(yè)”的基本原則。

 

(一)“僵尸企業(yè)”主要采取“三個(gè)一批”的三類(lèi)處置方式

 

P12 (一)“僵尸企業(yè)”主要采取“三個(gè)一批”的三類(lèi)處置方式

 

“僵尸企業(yè)”的處置方式，主要是采取“三個(gè)一批”的方式：

 

——兼并重組改造一批;

 

——強化管理提升一批;

 

——清理淘汰退出一批。

 

[講解]

 

“僵尸企業(yè)”的處置方式，主要是采取“三個(gè)一批”的方式，兼并重組改造一批，強化管理提升一批，清理淘汰退出一批三類(lèi)方式：

 

一是兼并重組改造一批。“僵尸企業(yè)”可能還有一定的資源，如果盤(pán)活可能還有效益，我們通過(guò)兼并重組，特別是對那些產(chǎn)能過(guò)剩的，重復建設嚴重的這種企業(yè)進(jìn)行兼并重組，改造一批來(lái)進(jìn)行盤(pán)活。

 

二是通過(guò)加強管理提升一批。有的企業(yè)可能是由于人員過(guò)多，負債過(guò)多，管理不到位，出現了一些失誤，這種情況企業(yè)通過(guò)加強管理提升一批，讓它能夠走出困境。

 

三是通過(guò)清理淘汰退出一批。少數企業(yè)確實(shí)通過(guò)各種辦法都扭虧無(wú)望，沒(méi)有發(fā)展前景，通過(guò)破產(chǎn)、清算或者說(shuō)破產(chǎn)重整的方式退出市場(chǎng)。至于清理淘汰的操作重點(diǎn)，則放在扭虧無(wú)望的企業(yè)身上，要加快市場(chǎng)出清，退出市場(chǎng)。在這個(gè)過(guò)程中需要遵循充分利用現有資源，減少對社會(huì )沖擊的原則，在處置工作中堅持多兼并、少破產(chǎn)。

 

(二)“僵尸企業(yè)”處置過(guò)程中需要堅持三個(gè)原則

 

P13 (二)“僵尸企業(yè)”處置過(guò)程中需要堅持三個(gè)原則

 

“僵尸企業(yè)”處置過(guò)程中，要注重把握和堅持好三個(gè)原則：

 

——“市場(chǎng)化、法治化”原則;

 

——“一企一策”原則;

 

——“多措并舉”原則。

 

[講解]

 

“僵尸企業(yè)”處置過(guò)程中，我們要注重把握和堅持好三個(gè)原則——“市場(chǎng)化、法治化”原則、“一企一策”原則和“多措并舉”原則：

 

一是堅持市場(chǎng)化、法治化原則。“僵尸企業(yè)”處置過(guò)程中，我們注重發(fā)揮好企業(yè)的主體作用，落實(shí)企業(yè)的主體責任，按照市場(chǎng)化的手段，通過(guò)優(yōu)勝劣汰出清扭虧無(wú)望、沒(méi)有生存能力的企業(yè)，來(lái)推動(dòng)“僵尸企業(yè)”處置和“特困企業(yè)”的治理工作。

 

二是堅持“一企一策”原則。企業(yè)長(cháng)期經(jīng)營(yíng)困難，成為“僵尸特困”企業(yè)的原因有很多，解決它的問(wèn)題也有不同的方式和方法，我們要堅持“一企一策”，因企施策，由企業(yè)根據困難企業(yè)的實(shí)際情況提出解決方案。在過(guò)程中我們注重分類(lèi)、分業(yè)處置，多兼并少破產(chǎn)清算，加強產(chǎn)業(yè)的整合，優(yōu)化資源配置，盤(pán)活存量，不搞一刀切。“三個(gè)一批”這種方式實(shí)際上都是企業(yè)根據“一企一策”提出的方案。

 

三是多措并舉原則。治理“僵尸企業(yè)”和“特困企業(yè)”靠一種辦法往往難以奏效，必須多種措施綜合施策。從制度層面看，“僵尸企業(yè)”缺乏有效的市場(chǎng)退出機制，企業(yè)破產(chǎn)的相關(guān)法律法規尚不完善，破產(chǎn)訴訟周期過(guò)長(cháng)，破產(chǎn)成本高。此外，社會(huì )保障制度不完善也導致“僵尸企業(yè)”破產(chǎn)后的就業(yè)安置工作壓力較大。“僵尸企業(yè)”處置和“特困企業(yè)”治理過(guò)程中，難免有一些人員需要安置，需要堅持以人為本。職工安置過(guò)程中大量通過(guò)內部轉崗，組織對外勞務(wù)輸出和自主創(chuàng )業(yè)等方式安排富余的職工，盡量做到轉崗不下崗，轉業(yè)不失業(yè)，維護好職工利益，工作進(jìn)展平穩有序。

 

三、振華精機處僵項目經(jīng)驗交流

 

P14 振華精機處僵項目經(jīng)驗交流

 

出清“僵尸企業(yè)”, 面臨債務(wù)重組、人員安置和資產(chǎn)瓶頸等三大困難，需要我們不斷研究和創(chuàng )新,更需要政策支持。

 

“僵尸企業(yè)”并非完全沒(méi)有價(jià)值，部分“僵尸企業(yè)”擁有人才與專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢，是產(chǎn)業(yè)轉型升級的主體，對民間資本而言存在一定投資價(jià)值。

 

在“僵尸企業(yè)”并購重組過(guò)程中，引入市場(chǎng)機制，消除民間資本進(jìn)入壁壘，通過(guò)直接融資置換“僵尸”貸款，化解“僵尸”貸款風(fēng)險，提升企業(yè)生存發(fā)展能力。

 

[講解]

 

處置“僵尸企業(yè)”是個(gè)龐雜的系統性工程，其中有幾個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題：人往哪里去，錢(qián)從何處來(lái)，債務(wù)怎么銷(xiāo)。

 

從專(zhuān)業(yè)角度看，出清“僵尸企業(yè)”就像做一臺精細的外科手術(shù)，遇到的最大困難是債務(wù)重組、人員安置和資產(chǎn)瓶頸等三大困難。這些困難都是硬骨頭,不好啃, 需要我們不斷研究和創(chuàng )新,更需要政策支持。

 

“僵尸”企業(yè)并非完全沒(méi)有價(jià)值，部分“僵尸企業(yè)”擁有人才與專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢，是產(chǎn)業(yè)轉型升級的主體，對民間資本而言存在一定投資價(jià)值。

 

在具體實(shí)施“僵尸企業(yè)”并購重組過(guò)程中，需要引入市場(chǎng)機制，消除民間資本進(jìn)入壁壘，通過(guò)直接融資置換“僵尸”貸款，化解“僵尸”貸款風(fēng)險，提升企業(yè)生存發(fā)展能力。

 

(一)振華精機處僵項目背景

 

P15 振華精機處僵項目背景

 

振華精機是CEC所屬振華集團持有80%股權，致力于打破美國和日本所壟斷的單螺桿壓縮機技術(shù)，從事單螺桿壓縮機的研制與生產(chǎn)的控股子公司。

 

由于國內壓縮機行業(yè)環(huán)境惡化以及單螺桿壓縮機核心技術(shù)未能取得突破等原因導致持續虧損。

 

2016年，振華精機及其控股子企業(yè)被國務(wù)院國資委列為2017年度須完成處置的“僵尸企業(yè)”。

 

[講解]

 

貴州中電振華精密機械有限公司是中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團有限公司所屬中國振華電子集團有限公司持有80%股權的控股子公司，成立于2011年11月，注冊資本金5000萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)：螺桿壓縮機的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。截止到2016年6月30日，振華精機有員工16人，其控股子公司有員工6人。

 

振華精機致力于打破美國和日本所壟斷的單螺桿壓縮機技術(shù)，解決國際上對我國實(shí)施的中高壓?jiǎn)温輻U壓縮機產(chǎn)品和技術(shù)的禁運和封鎖，為我國武器發(fā)射、艦船舶啟動(dòng)等重點(diǎn)應用領(lǐng)域提供高可靠性中高壓?jiǎn)温輻U壓縮機。

 

遺憾的是，由于國內壓縮機行業(yè)環(huán)境惡化以及單螺桿壓縮機核心技術(shù)未能取得突破等原因導致持續虧損。

 

2015年6月 CEC要求清理退出壓縮機業(yè)務(wù)。同年2015年8月中國振華董事會(huì )審議，決定：(1)停止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，加快貨款回收，壓縮人員規模，以售后服務(wù)外包方式妥善處理客戶(hù)關(guān)系。(2)加快政府項目驗收。(3)將有效資產(chǎn)變現用于償還債務(wù)，清理退出壓縮機業(yè)務(wù)。

 

2016年6月23日，國務(wù)院國資委審核通過(guò)將振華精機及其控股子企業(yè)深圳振華亞普列入“僵尸企業(yè)”及特困企業(yè)名單(改組函〔2016〕76號)，要求2017年完成清理。

 

截至2016年6月30日，振華精機資產(chǎn)總額20362萬(wàn)元，其中，流動(dòng)資產(chǎn)6825萬(wàn)元，非流動(dòng)資產(chǎn)13537萬(wàn)元。流動(dòng)資產(chǎn)中，存貨2060萬(wàn)元，應收賬款2596萬(wàn)元。非流動(dòng)資產(chǎn)中，固定資產(chǎn)凈值10146萬(wàn)元(工業(yè)廠(chǎng)房3.8萬(wàn)平方米)，無(wú)形資產(chǎn)2968萬(wàn)元(土地163.03畝，其中：工業(yè)用地兩宗;科研綜合用地一宗)。

 

截至2016年6月30日，振華精機負債總額30180萬(wàn)元，其中，流動(dòng)負債20805萬(wàn)元，非流動(dòng)負債9375萬(wàn)元。流動(dòng)負債中，短期借款17822萬(wàn)元(其中，中國振華委貸17622萬(wàn)元，向財務(wù)公司借款200萬(wàn)元)，應付賬款1437萬(wàn)元。非流動(dòng)負債中，長(cháng)期借款7200萬(wàn)元，長(cháng)期應付款(融資租賃款)392萬(wàn)元，遞延收益1783萬(wàn)元。

 

(二)振華精機項目處置難點(diǎn)分析

 

P16 振華精機處置項目難點(diǎn)分析

 

經(jīng)過(guò)多次調研考察，總結梳理該項目掛牌處置存在以下難點(diǎn):

 

——金融債權7200萬(wàn)元;

 

——控股子企業(yè)，涉訴金額1000萬(wàn)元;

 

——市場(chǎng)化出清對象不確定，出清價(jià)格不確定;

 

——項目總操作時(shí)期僅18個(gè)月。

 

[講解]

 

整體處置振華精機，存在清算和掛牌轉讓所持股權兩種方式。整體清算振華精機，需先對控股子企業(yè)深圳振華亞普進(jìn)行清算，難以執行。因此，只能采用掛牌轉讓股權方式進(jìn)行處置。華諾信誠財顧于2016年中介入該項目，經(jīng)過(guò)多次調研考察，總結梳理該項目掛牌處置將會(huì )存在以下難點(diǎn)：

 

1、振華精機的負債存在銀行貸款，約7200萬(wàn)元。因涉及金融債權，需提前取得該金融機構的同意意見(jiàn)，否則后續處置將遇到實(shí)質(zhì)性障礙。

 

2、振華精機的控股子企業(yè)深圳振華亞普，在運營(yíng)過(guò)程中涉及11項訴訟，訴訟金額1000多萬(wàn)元，該未決訴訟將不僅會(huì )影響意向受讓方的價(jià)值判斷，而由于該類(lèi)訴訟的存在導致振華精機項目無(wú)法在國資委要求時(shí)點(diǎn)前采用破產(chǎn)清算方式完成退出。鑒于控股子企業(yè)深圳亞普有未結訴訟11宗且深圳亞普與振華精機之間還存在8391萬(wàn)元的預付款，不宜單獨處置深圳亞普。

 

3、采取掛牌處置方式，項目總計可操作時(shí)間僅有18個(gè)月的時(shí)間，需在有限時(shí)間并行解決金融債權清理、市場(chǎng)招商、股權及債權捆綁處置和市場(chǎng)定價(jià)等諸多難題，才能保證處置計劃的順利完成。

 

(三)如何突破項目難題，實(shí)現成功交易

 

P17 如何突破項目難點(diǎn)，實(shí)現成功交易

 

振華精機的清理退出工作，要求項目操作團隊既要保證項目的整體方案可控，又要做好風(fēng)險防控以及及時(shí)有效的應對預案。

 

1、五套路徑方案建議助力確定最優(yōu)處置路徑

 

2、深入調研挖掘企業(yè)價(jià)值

 

3、投行思維規劃盤(pán)活思路

 

4、巧用大數據進(jìn)行市場(chǎng)定價(jià)

 

[講解]

 

振華精機的清理退出工作有著(zhù)復雜的歷史背景，多維度的變量和盤(pán)根錯節的難點(diǎn)，對于項目操作團隊要求既要保證項目的整體方案可控，又要做好風(fēng)險防控以及及時(shí)有效的應對預案。

 

本次振華精機的清理退出工作目標，就是在有限的時(shí)間內，采取兼并重組的方式，統籌安排各交易前置環(huán)節，最大限度回收國有資產(chǎn)，最終實(shí)現振華集團深化國有企業(yè)改革，減輕負擔、提高效率、增強活力，發(fā)展壯大國有經(jīng)濟的根本要求。

 

回首振華精機項目的處置過(guò)程，華諾信誠財顧并非簡(jiǎn)單匯集項目披露信息，描述式組織招商工作，而是首先從企業(yè)基本面入手，運用投行思維層層深入了解項目情況、研判資產(chǎn)價(jià)值、探索交易障礙，規劃解決路徑和方案，在充分提煉價(jià)值點(diǎn)后科學(xué)選擇招商方向，運用大數據庫有針對性地遴選意向受讓方，根據意向受讓方需求的不同結合項目特點(diǎn)設計不同投后重組運營(yíng)方案，確保項目在依法合規前提下按時(shí)交付成交結果。

 

項目總計可操作時(shí)間僅有18個(gè)月的時(shí)間，需在有限時(shí)間并行解決金融債權清理、市場(chǎng)招商、股權及債權捆綁處置和市場(chǎng)定價(jià)等諸多難題，才能保證處置計劃的順利完成。

 

華諾信誠財顧針對上述難題，為項目成功處置提供了大量專(zhuān)業(yè)建議和精準操作，克服重重難關(guān)保質(zhì)保量地按時(shí)完成任務(wù)：

 

1、五套路徑方案建議助力確定最優(yōu)處置路徑

 

P18 五套路徑方案建議助力確定最優(yōu)處置路徑

 

由于歷史遺留問(wèn)題,‘僵尸企業(yè)’可能存在賬面價(jià)值較低的房產(chǎn)、土地及一些行業(yè)資質(zhì),隱含價(jià)值比較大，這就為掛牌處置“僵尸企業(yè)”帶來(lái)一定操作性。

 

振華精機固然資不抵債，但其資產(chǎn)項下仍擁有土地、廠(chǎng)房、機械設備等固定資產(chǎn)，上千萬(wàn)的應收賬款，以及壓縮機生產(chǎn)資質(zhì)、專(zhuān)利等無(wú)形資產(chǎn)。

 

設計了從金融債權清償、剩余價(jià)值發(fā)現、交易成本節約和操作時(shí)間周期兼顧的五套整體處置路徑方案，為相關(guān)領(lǐng)導決策提供了充足的操作思路。

 

[講解]

 

由于歷史遺留問(wèn)題, “僵尸企業(yè)”可能存在賬面價(jià)值較低的房產(chǎn)、土地及一些行業(yè)資質(zhì),隱含價(jià)值比較大。此外，一些“僵尸企業(yè)”停產(chǎn)多年,經(jīng)濟負債及往來(lái)款項可能已過(guò)訴訟時(shí)效,企業(yè)凈資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值超過(guò)賬面價(jià)值,這就為掛牌處置“僵尸企業(yè)”帶來(lái)一定操作性。

 

處置的難點(diǎn)在于：振華精機有效資產(chǎn)難以?xún)斶�主要債務(wù)：應收賬款、存貨、設備皆難以變現;(一)振華精機有效資產(chǎn)難以?xún)斶�主要債務(wù)：振華精機目前的主要債務(wù)為短期借款和長(cháng)期借款，合計總金額為25022萬(wàn)元。振華精機尚有其他債務(wù)1496萬(wàn)元，其中：應付賬款335萬(wàn)元(其中，振華建筑公司30萬(wàn)元，振華微5.7萬(wàn)元);其他應付款717萬(wàn)元(其中：中國振華483萬(wàn)元，主要為廠(chǎng)房房租131萬(wàn)元，代付審計費1.8萬(wàn)元，月末臨時(shí)往來(lái)款350萬(wàn)元;振華物業(yè)11萬(wàn)元);預收賬款444萬(wàn)元(其中， 290萬(wàn)元實(shí)為其他公司借款)。振華精機可變現用于償還債務(wù)的有效資產(chǎn)主要是廠(chǎng)房(含附屬設施)和土地，賬面凈值為12443萬(wàn)元(其中：總裝廠(chǎng)房6443萬(wàn)元，廠(chǎng)房輔助設施2351萬(wàn)元，電力設備337萬(wàn)元，電梯40萬(wàn)元，行車(chē)107萬(wàn)元，土地3165萬(wàn)元 )，不足以?xún)斶�債務(wù)。

 

(二)應收賬款、存貨、設備皆難以變現，原因如下：1、應收賬款：含控股子公司在內，應收賬款余額2948萬(wàn)元，凈額2595萬(wàn)元，涉及116家用戶(hù)單位，其中的大部分應收賬款形成于2013年-2015年，未回款的主要原因為產(chǎn)品出現質(zhì)量問(wèn)題、用戶(hù)未完成安裝驗收(合同約定為安裝驗收后付款)等。針對應收賬款，振華精機已聘請律師事務(wù)所進(jìn)行追索，但能收回多少、什么時(shí)候收回皆不好確定。2、存貨：余額2060萬(wàn)元，其中，原材料175萬(wàn)元，庫存商品224萬(wàn)元，發(fā)出商品1661萬(wàn)元。存貨中，發(fā)出商品具備一定的可變現性，但因發(fā)出商品中，部分是因為產(chǎn)品未達到可供使用狀態(tài)，是否具備開(kāi)票條件還存有爭議，振華精機也請律師事務(wù)所介入，最終能變現多少，亦不好確定。3、設備：原值461萬(wàn)元，其中有87臺機器設備為融資租賃設備，設備凈值為452萬(wàn)元。

 

振華精機固然資不抵債，但其資產(chǎn)項下仍擁有土地、廠(chǎng)房、機械設備等固定資產(chǎn)，上千萬(wàn)的應收賬款，以及壓縮機生產(chǎn)資質(zhì)、專(zhuān)利等無(wú)形資產(chǎn)。

 

面對此種情況，華諾信誠財顧并未貿然開(kāi)展招商推介工作，而是在全面了解企業(yè)信息后將資產(chǎn)劃分為以“房產(chǎn)土地”為核心的固定資產(chǎn)及以“生產(chǎn)資質(zhì)、專(zhuān)利技術(shù)”為代表的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，針對潛在投資人群體，為振華集團設計了從金融債權清償、剩余價(jià)值發(fā)現、交易成本節約和操作時(shí)間周期兼顧的五套整體處置路徑方案，為相關(guān)領(lǐng)導決策提供了充足的操作思路。

 

方案一：先轉讓房產(chǎn)土地及應收賬款存貨等資產(chǎn)，后股+債捆綁轉讓股權

 

這個(gè)方案立足于振華精機公司股權的買(mǎi)受方為生產(chǎn)技術(shù)和資質(zhì)的產(chǎn)業(yè)型并購者，將生產(chǎn)技術(shù)與資質(zhì)等隱性資產(chǎn)留存于振華精機公司，從而實(shí)現生產(chǎn)技術(shù)和資質(zhì)的價(jià)值最大化。通過(guò)先行轉讓房產(chǎn)土地資產(chǎn)償還銀行貸款等債務(wù)，能減低振華精機公司的債務(wù)總額，改變資產(chǎn)負債結構和總額，提高對產(chǎn)業(yè)型并購者的吸引力。但是，以資產(chǎn)交易形式單獨出售房產(chǎn)和土地的時(shí)候，會(huì )產(chǎn)生假設1100萬(wàn)元稅收負擔。

 

此外，在尋找潛在交易對手時(shí)，需要針對三類(lèi)資產(chǎn)：房產(chǎn)土地資產(chǎn)、應收賬款存貨等資產(chǎn)、技術(shù)資產(chǎn)分別展開(kāi)招商工作。在前兩項資產(chǎn)同步掛牌轉讓成功后償付銀行債務(wù)及一部分貴公司債權后重新進(jìn)行評估，依據現在情況判斷股權評估值為負股權價(jià)值按1元轉讓?zhuān)瑨炫茣r(shí)以股權1元+剩余債權，成交前提條件是債權降價(jià)后的金額等于或小于單螺旋桿壓縮機樣機技術(shù)及生產(chǎn)產(chǎn)品資質(zhì)的價(jià)值。

 

方案二：先轉讓非房產(chǎn)土地類(lèi)資產(chǎn)，后股+債捆綁轉讓股權

 

立足于股權買(mǎi)受方為房產(chǎn)土地的資源性資產(chǎn)并購者，其要求最大限度地剝離與房產(chǎn)土地等無(wú)關(guān)的資產(chǎn)，將房產(chǎn)土地等資源性資產(chǎn)留存于振華精機公司，并通過(guò)以股權加債權捆綁轉讓的方式進(jìn)行轉讓。這樣相對于單獨出售房產(chǎn)土地來(lái)說(shuō)，實(shí)現了合理的避稅。

 

然而，由于生產(chǎn)產(chǎn)品資質(zhì)必須和企業(yè)捆綁在一起，所以在后期的股權加債權轉讓的時(shí)候，如遇只對房產(chǎn)土地感興趣的投資人并不能實(shí)現其市場(chǎng)價(jià)值。但是，只要節約的稅金高于生產(chǎn)資質(zhì)的市場(chǎng)價(jià)值，則該方案具有可行性。

 

此外，在尋找潛在交易對手時(shí)，仍需要針對三類(lèi)資產(chǎn)：應收賬款存貨資產(chǎn)、技術(shù)資產(chǎn)、包含房產(chǎn)土地股權分別展開(kāi)招商工作。在前兩項資產(chǎn)同步掛牌轉讓成功收益償付貴公司債權后重新進(jìn)行評估，依據現在情況判斷股權評估值為負股權價(jià)值按1元轉讓?zhuān)瑨炫茣r(shí)以股權1元+剩余債權，成交前提條件是債權降價(jià)后的金額等于或小于房產(chǎn)土地的市場(chǎng)價(jià)格。

 

方案三：先分立振華精機，后股+債捆綁各自轉讓股權;

 

該方案的目標買(mǎi)受方是既可以是尋求生產(chǎn)技術(shù)和資質(zhì)的產(chǎn)業(yè)型并購者，與尋找生產(chǎn)基地或土地資源的并購者聯(lián)合體，也可以是單一主體。

 

鑒于本項目的買(mǎi)受方對象暫未確定，需要花費極大精力廣泛尋找買(mǎi)受方。在開(kāi)展招商推介尋找買(mǎi)受方的同時(shí)，合理利用企業(yè)分立手段，將振華精機公司的壓縮機業(yè)務(wù)相關(guān)的技術(shù)資產(chǎn)和應收賬款存貨資產(chǎn)、以及B公司股權分立成立新設公司，將房產(chǎn)土地和銀行貸款留存于振華精機公司。

 

然后再將兩公司按股債捆綁模式分別實(shí)施轉讓?zhuān)�以最大限度的獲得技術(shù)資產(chǎn)和土地房產(chǎn)資產(chǎn)變現收益。

 

方案四：基于現狀，股+債捆綁轉讓股權;

 

該方案的目標買(mǎi)受方是尋求生產(chǎn)技術(shù)和資質(zhì)，以及生產(chǎn)基地的行產(chǎn)業(yè)并購者。

 

不以振華精機公司的任何資產(chǎn)進(jìn)行分項轉讓獲得現金的方式提前償還中國振華和銀行債權，而是基于現狀將中國振華對振華精機公司的80%股權及1.72億債權，直接打包處置，然后將處置收益直接償還給中國振華和銀行。

 

方案五：先債務(wù)重組回收土地房產(chǎn)，后股+債捆綁轉讓股權。

 

前提為中國振華有意向收回振華精機公司的3處房產(chǎn)土地，并且土地房產(chǎn)未來(lái)有一定升值空間，且中國振華愿意用貨幣資金來(lái)提前償還銀行債務(wù);暫不考慮振華精機公司是否有能力承擔債務(wù)重組增加的稅費成本。

 

通過(guò)中國振華與振華精機公司債務(wù)重組方式，中國振華保留房產(chǎn)土地等資源性資產(chǎn)，減少振華精機公司債務(wù)，而后將債務(wù)重組后的輕資產(chǎn)企業(yè)股權和剩余債權捆綁進(jìn)行清理處置。

 

由于房產(chǎn)土地有效資產(chǎn)留存，在尋找潛在交易對手時(shí)，只需圍繞螺旋桿壓縮機行業(yè)并購者這一類(lèi)投資者進(jìn)行招商推介。

 

2、深入調研挖掘企業(yè)價(jià)值

 

P19 2、深入調研挖掘企業(yè)價(jià)值

 

“僵尸企業(yè)”掛牌好不好賣(mài),要看有沒(méi)有閃光點(diǎn)。這個(gè)閃光點(diǎn)包括企業(yè)資質(zhì)、技術(shù)、無(wú)形資產(chǎn),煤礦就是探礦權、采礦權,房地產(chǎn)公司就是土地等。

 

由于振華精機已經(jīng)停產(chǎn)和人員分流，在項目的操作過(guò)程中，判斷企業(yè)剩余價(jià)值也就是閃光點(diǎn)是非常關(guān)鍵的環(huán)節，這不僅對于項目的掛牌底價(jià)起到?jīng)Q定性作用，而且有效的價(jià)值判斷在招商推介環(huán)節將會(huì )有助于迅速鎖定意向受讓方。

 

[講解]

 

僵尸企業(yè)的掛牌好不好賣(mài),要看有沒(méi)有閃光點(diǎn)。這個(gè)閃光點(diǎn)包括企業(yè)資質(zhì)、技術(shù)、無(wú)形資產(chǎn),煤礦就是探礦權、采礦權,房地產(chǎn)公司就是土地等。

 

由于振華精機已經(jīng)停產(chǎn)和人員分流，在項目的操作過(guò)程中，判斷企業(yè)剩余價(jià)值是非常關(guān)鍵的環(huán)節，這不僅對于項目的掛牌底價(jià)起到?jīng)Q定性作用，而且有效的價(jià)值判斷在招商推介環(huán)節將會(huì )有助于迅速鎖定意向受讓方。

 

振華精機擁有14項實(shí)用新型專(zhuān)利、2項發(fā)明專(zhuān)利，主要專(zhuān)利技術(shù)應用于生產(chǎn)空氣壓縮機，其中11項專(zhuān)利為振華精機及其子公司深圳亞普共同所有，3項專(zhuān)利為振華精機及關(guān)聯(lián)單位中國振華(集團)科技股份有限公司共同所有。

 

華諾信誠財顧在路徑方案確定后立即對振華精機所屬資產(chǎn)進(jìn)行深度價(jià)值分析，圍繞經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)交易這一點(diǎn)出發(fā)，研判同行業(yè)并購、跨行業(yè)并購思路下的企業(yè)價(jià)值，并通過(guò)對接壓縮機行業(yè)協(xié)會(huì )、各壓縮機生產(chǎn)企業(yè)、振華精機相關(guān)債權人、債務(wù)人等渠道展示項目?jì)r(jià)值、求證價(jià)值區間、排除投資人接手資產(chǎn)后盤(pán)活再投入疑惑。

 

通過(guò)對振華精機現有資產(chǎn)的盤(pán)點(diǎn)和未來(lái)生產(chǎn)潛力的預測，華諾信誠財顧最終判斷意向受讓方基于繼續生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需求出發(fā)，確定了振華精機股權及債權的重組后交易價(jià)值并提供給振華集團決策。

 

3、投行思維規劃盤(pán)活思路

 

P20 投行思維規劃盤(pán)活思路

 

處置“僵尸企業(yè)”的一個(gè)重要手段就是推進(jìn)優(yōu)勢企業(yè)或相對優(yōu)勢企業(yè)對其進(jìn)行兼并重組。

 

精品投行要善于發(fā)現價(jià)格、發(fā)現投資者,深挖“僵尸企業(yè)”潛在價(jià)值,依托利用強大的市場(chǎng)平臺網(wǎng)絡(luò )集中宣傳推介,廣泛尋找投資者。

 

依托“找項目網(wǎng)”開(kāi)展線(xiàn)上線(xiàn)下立體推介，累計與267家潛在投資人進(jìn)行了深入探討，反復驗證和優(yōu)化此前得出的投資價(jià)值這一判斷。

 

[講解]

 

投行思維和投資思維，相同的都是要挖掘企業(yè)的價(jià)值。如果說(shuō)投行只關(guān)注合規性，我相信這是走入了歧途。一個(gè)優(yōu)秀的投行人員當然要關(guān)注合規性，但這只是投行業(yè)務(wù)的基礎。合規性肯定不是投行思維的本質(zhì)。投行思維的本質(zhì)是賣(mài)方思維，投行無(wú)論是面對監管部門(mén)，還是面對投資者，目的都是要告訴大家，我的客戶(hù)(發(fā)行人)是如何的優(yōu)秀，如何的值錢(qián)。也就是說(shuō)，投行是要說(shuō)發(fā)行人的好話(huà)，小優(yōu)點(diǎn)發(fā)掘成大優(yōu)勢。

 

處置“僵尸企業(yè)”的一個(gè)重要手段就是推進(jìn)優(yōu)勢企業(yè)或相對優(yōu)勢企業(yè)對其進(jìn)行兼并重組。但由于受到多種因素的影響，兼并主體往往對“僵尸企業(yè)”實(shí)施并購重組的動(dòng)力不足，導致“僵尸企業(yè)”處置中很難從市場(chǎng)上尋覓意向受讓方，能否在期限內完成處置，招商并撮合意向受讓方成為項目最大的痛點(diǎn)所在。

 

國企的歷史積累就是價(jià)值。這些價(jià)值需要業(yè)績(jì)、行業(yè)口碑、商譽(yù)等多年積淀才能拿到,對于買(mǎi)家是非常有吸引力。

 

具體而言，精品投行需要發(fā)現價(jià)格、發(fā)現投資者,深挖“僵尸企業(yè)”潛在價(jià)值,依托利用強大的市場(chǎng)平臺網(wǎng)絡(luò )集中宣傳推介,廣泛尋找投資者。

 

在征得作為轉讓方的振華集團同意后，華諾信誠財顧不僅通過(guò)線(xiàn)下渠道采用對接壓縮機行業(yè)協(xié)會(huì )、逐一聯(lián)系全壓縮機行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)等信息廣泛征集意向受讓方，同時(shí)利用華諾信誠財顧自主運營(yíng)的“找項目網(wǎng)”項目電商傳播體系持續廣為推介。

 

經(jīng)過(guò)持續一年的招商工作，華諾信誠財顧累計與267家潛在投資人進(jìn)行了深入探討，并多次陪同帶看項目現場(chǎng)、反復驗證和優(yōu)化此前得出的投資價(jià)值這一判斷。

 

招商過(guò)程中，華諾信誠財顧根據與潛在投資人的反復溝通和項目認知特征匹配，最后將撮合重點(diǎn)聚焦于與壓縮機相關(guān)領(lǐng)域具有協(xié)同效應，希望依托振華精機為運營(yíng)平臺實(shí)現其企業(yè)轉型升級的意向投資人群體，最終于掛牌期間內成功鎖定一家從事機電產(chǎn)品貿易企業(yè)作為本項目重點(diǎn)意向受讓方，開(kāi)展后續談判。

 

鎖定該意向投資方后，華諾信誠財顧積基于對意向投資方自身業(yè)務(wù)特性的了解，提出了一整套貿易型企業(yè)與生產(chǎn)型企業(yè)相結合，合理利用虧損企業(yè)財務(wù)資源的企業(yè)后續重組運營(yíng)方案建議。該方案的提出因充分、合理地考慮了意向受讓方的特點(diǎn)和需求，得到了肯定;同時(shí)配合現場(chǎng)深度盡調的引導，進(jìn)一步堅定了意向受讓方實(shí)施并購的決心。

 

借此機會(huì )，插播下“找項目網(wǎng)”的宣傳廣告，順帶與產(chǎn)權交易行業(yè)的同仁交流下我們利用互聯(lián)網(wǎng)+進(jìn)行項目營(yíng)銷(xiāo)的心得。

 

北京華諾信誠財務(wù)顧問(wèn)有限公司，針對國有企業(yè)資產(chǎn)處置尋找投資人困難的難點(diǎn)、痛點(diǎn)，于2012年率先在產(chǎn)權交易所會(huì )員行業(yè)開(kāi)發(fā)的網(wǎng)絡(luò )服務(wù)品牌“找項目網(wǎng)www.360ask.org”，實(shí)時(shí)推送國資交易項目信息，傳播國企混改商機。

 

“找項目網(wǎng)”是北京華諾信誠財務(wù)顧問(wèn)有限公司打造“精品投行”理念的重要支撐工具，是以網(wǎng)站、微信公眾號及其他自媒體平臺形成的網(wǎng)絡(luò )媒體運營(yíng)矩陣的統稱(chēng)。

 

運用互聯(lián)網(wǎng)運營(yíng)手段，“找項目網(wǎng)”可以大范圍傳播企業(yè)國有資產(chǎn)交易項目信息，結合公司的意向投資人與項目方的精準對接服務(wù)，能有效幫助社會(huì )資本借道產(chǎn)權交易資本市場(chǎng)參與國企混改。目前，“找項目網(wǎng)”已經(jīng)發(fā)展成為產(chǎn)權交易經(jīng)紀會(huì )員行業(yè)最有影響力的“聚焦國資交易項目，傳播國企混改商機”的互聯(lián)網(wǎng)平臺之一。我們的定位，是推介國資交易項目，傳播國企混改商機的精品網(wǎng)店，提高轉化率是我們追求的運營(yíng)目標。

 

在多年的“找項目網(wǎng)”運營(yíng)中，我們總結了 “互聯(lián)網(wǎng)+”，促進(jìn)企業(yè)轉型，需要“結硬寨打呆仗”，這是因為：

 

互聯(lián)網(wǎng)改變了消費者消費的習慣，包括獲取商品信息，判斷選擇交易，傳播，所有習慣。企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉型就是企業(yè)要根據這種新場(chǎng)景，建立經(jīng)營(yíng)方式，包括商品如何讓客戶(hù)知道，如何讓客戶(hù)選擇，如何方便交易 ，如何傳播。。。。。。。

 

這些需要企業(yè)從內到外，重新配置資源。原來(lái)你招聘業(yè)務(wù)員，現在你招聘軟文寫(xiě)手;原來(lái)你報紙上打廣告，現在你微信公眾號上做活動(dòng)，原來(lái)你每年增長(cháng)10%，現在你可能三年內沒(méi)有增加，然后一年內增長(cháng)300%。網(wǎng)站，不是一個(gè)單純的廣告，不是單純展示企業(yè)信息，更多是你讓客戶(hù)看到你的文化，你的變化;平臺不是交易 ，更多是你與客戶(hù)互動(dòng)的地方;社群不是用來(lái)推銷(xiāo)的，更多是聽(tīng)取客戶(hù)聲音，改善服務(wù)的;以前銷(xiāo)售商品的銷(xiāo)售部沒(méi)有了，以客戶(hù)為中心的運營(yíng)部建立了;以前以廣告投入為主的策劃部沒(méi)有了，以?xún)热莓a(chǎn)出為主的新媒體部建立了，以前。。。所有的變化 ，最終你的企業(yè)為客戶(hù)提供了更高質(zhì)量的服務(wù)，而這種服務(wù)是基于互聯(lián)網(wǎng)下人們消費場(chǎng)景而提供的�；ヂ�(lián)網(wǎng)轉型一定是幫助企業(yè)更高效獲得客戶(hù)，但互聯(lián)網(wǎng)轉型是一個(gè)系統工程，要從內到外、從上到下，重新設計組織架構和資源分配，要不然，你只能在老路子上走下去，一直到走頭無(wú)路。

 

一句話(huà)，做好“互聯(lián)網(wǎng)+”運營(yíng)，要“結硬寨 打呆仗”。

 

4、巧用大數據進(jìn)行市場(chǎng)定價(jià)

 

P21 巧用大數據進(jìn)行市場(chǎng)定價(jià)

 

金融債權重組后，經(jīng)過(guò)評估，振華精機80%股權及14952萬(wàn)元債權評估值合計為827萬(wàn)元，高于市場(chǎng)所能接受的投資價(jià)值水平。

 

掛牌前，利用發(fā)行量達2萬(wàn)份的行業(yè)雜志刊登項目掛牌交易信息廣告強化充分擴散。

 

項目的首次披露到期日為2017年10月28日，其后在CEC集團審批通過(guò)后，直接以300萬(wàn)元為新的掛牌底價(jià)掛牌，通過(guò)產(chǎn)權市場(chǎng)的公開(kāi)性驗證該價(jià)格合理性。

 

項目最終于2017年12月5日出具交易憑證，如期完成年度目標。

 

[講解]

 

先對振華精機進(jìn)行債務(wù)重組，解決金融債權限制交易的問(wèn)題。中國振華先行承接振華精機的金融債權，增加振華精機對中國振華的債務(wù)。并按經(jīng)審計、評估后的公允價(jià)值，振華精機將土地房產(chǎn)及其附屬物用于償還中國振華債務(wù)。

 

經(jīng)過(guò)前期的債務(wù)重組，振華精機將所持房產(chǎn)、土地和機械設備采用協(xié)議轉讓、公開(kāi)轉讓等途徑進(jìn)行變現，所得現金用于清償債務(wù)，待債務(wù)重組結束，振華精機擺脫了金融債權問(wèn)題，負債項下僅剩所欠振華集團的債務(wù)14952萬(wàn)元。

 

經(jīng)過(guò)評估，振華精機股權評估值，在評估基準日2017年7月31日，被評估單位評估基準日經(jīng)審計后的總資產(chǎn)賬面值為1,534.79萬(wàn)元，評估值928.64萬(wàn)元，;評估基準日經(jīng)審計后的總負債賬面值15,362.36萬(wàn)元，評估值15,362.36萬(wàn)元，;評估基準日經(jīng)審計后的凈資產(chǎn)賬面值-13,827.57萬(wàn)元，評估值-14,433.72萬(wàn)元。

 

振華精機債權評估值，在評估基準日2017年7月31日債權評估值為827萬(wàn)元。

 

股債捆綁首次掛牌價(jià)格高于市場(chǎng)所能接受的投資價(jià)值水平，項目的首次披露到期日為2017年10月28日，如按此前設想的以10%為降價(jià)階梯逐步降價(jià)，則將面臨不能如期完成清理退出任務(wù)的絕境。

 

在此種境況下，華諾信誠財顧根據“一企一策”的僵尸企業(yè)處置原則，提出突破降價(jià)階梯慣例的想法，項目首次掛牌后按照32號令規定上報債權降價(jià)方案，在集團審批通過(guò)后以300萬(wàn)元為新的掛牌底價(jià)掛牌，通過(guò)產(chǎn)權市場(chǎng)的公開(kāi)性驗證該價(jià)格合理性。

 

在降價(jià)設想得到振華集團首肯后，華諾信誠財顧一方面運用產(chǎn)權交易大數據庫匯集整理過(guò)往項目降幅超過(guò)10%的案例，作為降價(jià)請示附件上報集團決策，另一方面將項目時(shí)間規劃反復與北交所溝通確認，最終在北京產(chǎn)權交易所的全力支持下用最短的時(shí)間銜接了前后兩次披露公告，避免了因多次打折掛牌耽誤的時(shí)間。

 

掛牌前，華諾信誠財顧利用發(fā)行量達2萬(wàn)份的行業(yè)雜志《壓縮機》刊登項目掛牌交易預告信息廣告強化充分擴散�！秹嚎s機》雜志是國內唯一一本定位比較高的壓縮機專(zhuān)業(yè)讀本。雜志重在發(fā)行目標客戶(hù)群，專(zhuān)注業(yè)內，讀者覆蓋行業(yè) 90%以上人群，其中 40%為使用壓縮機的終端用戶(hù)，20%為壓縮機生產(chǎn)制造、組裝廠(chǎng)，20%為各個(gè)品牌的代理商， 10%配件商，10%為其他。

 

經(jīng)過(guò)前后兩次披露，合計40個(gè)工作日的正式公示(項目編號：G32017BJ1000005-2)，向市場(chǎng)充分披露了項目的情況及交易底價(jià)。

 

項目最終于2017年12月5日出具交易憑證，如期完成年度目標。

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)