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 　　《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監督管理辦法》、《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》、《建立國有企業(yè)違規經(jīng)營(yíng)投資責任追究制度的意見(jiàn)》在2016年7月、8月相繼出臺，預示著(zhù)我國國有企業(yè)改革將進(jìn)入一個(gè)新的里程。開(kāi)啟這個(gè)里程的關(guān)鍵點(diǎn)就在于國企分類(lèi)、混合所有制改革、員工持股，這是決定市場(chǎng)化機制與資本化價(jià)值管理的重要基礎。國企改革一直左右為難、步履維艱，核心原因在于復雜的委托代理及政企關(guān)聯(lián)關(guān)系下，對“誰(shuí)搭誰(shuí)的便車(chē)”的問(wèn)題一直沒(méi)有理清。本次改革能認識到充分競爭企業(yè)的關(guān)鍵崗位員工對資本增值的貢獻，并試圖通過(guò)持股來(lái)激勵這種貢獻，可以說(shuō)是一個(gè)很大的進(jìn)步。競爭性行業(yè)里的管理者及關(guān)鍵崗位員工的效用，一般來(lái)講包括固定報酬、短期激勵報酬、在職控制權收益、長(cháng)期價(jià)值分享等，當前三項受到很大削減甚至被迫取消后，管理者及關(guān)鍵員工的邊際效用在快速衰減，這時(shí)必須有可替代的預期效用才可以激勵員工的繼續貢獻，股權分享就成了中長(cháng)期預期效用的激勵選擇。

　　《持股意見(jiàn)》對持股原則、試點(diǎn)企業(yè)條件、員工持股范圍、入資方式、持股比例、股權管理方式、股權流轉退出等都做出了明確規定和要求。按照意見(jiàn)精神，會(huì )有一批人才資本和技術(shù)要素貢獻比例較高的科技型企業(yè)有優(yōu)先資格開(kāi)展試點(diǎn)，但實(shí)操中可能有八個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題需解決。

　　第一，確定主業(yè)是否處于充分競爭領(lǐng)域。國資委需要明確哪些細分行業(yè)屬于充分競爭行業(yè)，或者哪些產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節屬于充分競爭領(lǐng)域?這樣各級國企可以根據其業(yè)務(wù)特征，劃分出分類(lèi)業(yè)務(wù)的競爭屬性與持股規劃。

　　第二，確定90%以上的收入與利潤是否來(lái)自于集團外部市場(chǎng)。由于集團內企業(yè)往往是為了適應行業(yè)競爭而對細分產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局形成的，因此集團內各類(lèi)業(yè)務(wù)、各級公司之間有較強的互補關(guān)系，很多業(yè)務(wù)是通過(guò)總承包模式和市場(chǎng)化招投標方式獲得的，而且往往是因為科技力量較強的公司才獲得訂單并且未來(lái)也是具體執行項目的。集團也是市場(chǎng)的一部分，如果把這類(lèi)科技企業(yè)的員工持股排除在外，長(cháng)期來(lái)講會(huì )削弱這類(lèi)國企集團的行業(yè)競爭力。所以有必要把通過(guò)公開(kāi)招投標方式獲得的訂單，無(wú)論集團內外，都可以算作市場(chǎng)化的收入與利潤，尤其對那些已經(jīng)有專(zhuān)有技術(shù)、專(zhuān)利、領(lǐng)先技術(shù)產(chǎn)品的科技型公司。

　　第三，如何衡量管理資本與技術(shù)要素對企業(yè)的貢獻�？焖侔l(fā)展的科技型企業(yè)一般來(lái)講都會(huì )有戰略清晰、市場(chǎng)敏銳的關(guān)鍵管理人員與技術(shù)領(lǐng)先、梯隊合理的關(guān)鍵技術(shù)帶頭人，衡量其貢獻的核心在于相對行業(yè)水平來(lái)講，技術(shù)和服務(wù)產(chǎn)品的不斷升級與其對應的營(yíng)收增長(cháng)與利潤率水平。這方面需要建立行業(yè)數據庫，根據行業(yè)均值來(lái)確定技術(shù)先進(jìn)性、業(yè)務(wù)成長(cháng)性、銷(xiāo)售利潤率、凈資產(chǎn)收益率等指標，這些指標未來(lái)需要和其績(jì)效考核掛鉤。

　　第四，如何確定股權比例及未來(lái)收益權分享�？萍夹推髽I(yè)里，決定企業(yè)未來(lái)的往往是少數幾個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)頭人和一批強有力的中層骨干以及相應梯隊，企業(yè)發(fā)展實(shí)質(zhì)上是國有股權與大部分持股員工，在搭少數關(guān)鍵員工的便車(chē)�？傤~不超過(guò)30%以及單人不超過(guò)1%的股權比例，往往不符合科技企業(yè)關(guān)鍵崗位的實(shí)際貢獻，也會(huì )大大降低對這些崗位的激勵力度。所以，有必要對少數崗位的員工突破1%的持股限制，或者在持股比例不突破的情況下，授權持股員工可以根據績(jì)效貢獻度，對收益權比例重新劃分。

　　第五，持股平臺的表決權問(wèn)題。建立持股平臺的目的不是為了形成新的大鍋飯，而是要引入類(lèi)似合伙人表決機制，把未來(lái)的關(guān)鍵人力資本與技術(shù)人才引入激勵體系，使科技企業(yè)能夠得到持續發(fā)展。因此，持股平臺參與公司治理的代表機制，以及納入新成員的表決機制對員工持股的激勵效果至關(guān)重要。

　　第六，如何有效參與公司治理�？萍夹推髽I(yè)里的戰略方向、市場(chǎng)運作、技術(shù)投入與產(chǎn)品化等，決定著(zhù)科技型企業(yè)的未來(lái)價(jià)值。既然持股員工代表了企業(yè)最具活力最有創(chuàng )造性的要素，那么這些持股員工的意見(jiàn)，就應該高效地通過(guò)持股平臺，傳導到公司治理的董事會(huì )席位以及關(guān)鍵決策事項中，比如戰略委員會(huì )、技術(shù)委員會(huì )、經(jīng)營(yíng)委員會(huì )的關(guān)鍵成員應該以持股員工為主，國有股權應該在規范管理、內部控制、審計監督、行業(yè)分析與對比等方面發(fā)揮積極的作用。沒(méi)有關(guān)鍵崗位的骨干和帶頭人，愿意把資金和精力投入到一個(gè)無(wú)法把握未來(lái)決策的實(shí)體中，而科技型企業(yè)往往因為一兩個(gè)壞的決策就逐漸淡出了行業(yè)視線(xiàn)。

　　第七，如何確定持股價(jià)格。以?xún)糍Y產(chǎn)為基礎的評估值作為科技型企業(yè)的持股價(jià)格，很可能是一個(gè)缺乏市場(chǎng)依據的敗筆。有必要以通過(guò)市場(chǎng)化方式引入戰略投資者的進(jìn)入價(jià)格或資本市場(chǎng)的股價(jià)等作為參照物，再根據未來(lái)收益法折扣的方式來(lái)確定企業(yè)價(jià)值和員工持股價(jià)格。較低的持股價(jià)格應與其未來(lái)三年較高的增長(cháng)與營(yíng)收貢獻相關(guān)。

　　第八，管理者市場(chǎng)問(wèn)題。在科技型企業(yè)資本增值的各項機制中，管理者替換機制是影響關(guān)鍵崗位員工效用的最有效機制，這包括非持股的管理者，以及已經(jīng)持股的管理者。員工持股要發(fā)揮好的作用，就需要正視管理者替換(選擇)的路徑與機制，員工參與再多的決策委員會(huì )事項也無(wú)濟于事的原因，往往是因為戰略、技術(shù)、市場(chǎng)等決策者無(wú)法替換，由此造成的企業(yè)價(jià)值損耗，往往會(huì )大幅抵消員工持股激勵的效果。

　　相對于資源壟斷性、市場(chǎng)壟斷性、政策授權或公益性的企業(yè)集團而言，我國很多國企在技術(shù)研究、產(chǎn)品創(chuàng )新、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)等方面有相當的潛力，需要激發(fā)這批企業(yè)關(guān)鍵崗位員工的創(chuàng )造性，并將其貢獻通過(guò)參考股權市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，以持股和參與公司治理的方式穩定下來(lái)。國資委不大可能對幾十萬(wàn)家各級國企分門(mén)別類(lèi)動(dòng)態(tài)監管，可以考慮授權各地的產(chǎn)權市場(chǎng)，按照資本市場(chǎng)價(jià)值管理與股權激勵的方式提供全流程的綜合服務(wù)，伴隨混改推動(dòng)員工持股實(shí)施的創(chuàng )新，為本輪國企改革帶來(lái)持久的生命力。

文章摘自2016年9月20日《侃普易思》