一年多，A股市場(chǎng)政策面變動(dòng)較大，舊有的盈利模式被逐步瓦解，整個(gè)市場(chǎng)的賺錢(qián)效應相對之前大幅下降。目前，整個(gè)市場(chǎng)的運行結構悄然生變，市場(chǎng)盈利模式也處于重構當中。

 

　　并購套利模式生變

 

　　2月17日，再融資新規出臺之后，證監會(huì )對并購重組是否適用再融資新規作出說(shuō)明，其中發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)不受新規限制，但涉及配套融資仍受限于新規。這意味著(zhù)，大股東和相關(guān)利益人通過(guò)配套融資低價(jià)大量拿籌碼的空間受到限制。在這種情況下，并購重組給大股東帶來(lái)的利益會(huì )小很多。如果未來(lái)關(guān)于大股東及董監高減持的相關(guān)規定再次嚴控大股東減持的話(huà)，大股東的利益會(huì )進(jìn)一步縮小。這可能帶來(lái)兩種后果：一是大股東做市值管理的意愿降低，二是大股東可能通過(guò)延伸利益鏈條獲取收益。當下流行的并購基金就是一個(gè)重要工具。

 

　　近年來(lái)，上市公司、相關(guān)股東和各種股權投資機構紛紛成立并購基金，且規模都不小�？梢灶A期的是，這種并購基金未來(lái)會(huì )越來(lái)越多。因為，通過(guò)并購基金前端介入資產(chǎn)，項目培育成熟之后，上市公司再通過(guò)發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)，就可以實(shí)現退出。在這個(gè)過(guò)程當中，大股東及相關(guān)利益人可以正當地拿到相對便宜的籌碼，后期退出也不是特別難。去年高溢價(jià)買(mǎi)殼的買(mǎi)家最終大部分可能都要通過(guò)這種模式實(shí)現自身利益。

 

　　另外，重構資產(chǎn)負債表，可能是接下來(lái)一些上市公司必然要做的一個(gè)動(dòng)作。當下，一些現金流充沛的公司頗受資金青睞。由于目前發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)需要通過(guò)證監會(huì )嚴審，被否的概率不低。而現金充沛的公司則可以直接用現金收購資產(chǎn)。收購資產(chǎn)完成之后，資產(chǎn)負債表會(huì )重構，此時(shí)再做再融資，這樣的資本運作難度和成本都會(huì )小很多。只是，目前在老股里面，賬上現金充沛且資產(chǎn)負債率低的公司并不太多。所以，如果未來(lái)出現一批“以犧牲資產(chǎn)負債率來(lái)?yè)Q取現金流”的公司時(shí)，不要感到奇怪。此時(shí)的他們，正在走出資本運作的第一步。

 

　　掘金“國有資產(chǎn)”

　　在過(guò)去相當長(cháng)一段時(shí)間里，指數的穩定性非常好，但大部分投資者賺不到錢(qián)，主要原因是，整個(gè)市場(chǎng)的投資思路一直沒(méi)有完全轉過(guò)彎來(lái)。在過(guò)去一年當中，很多投資者仍在題材股中搏殺;同時(shí)，很多藍籌股如銀行、白酒股股價(jià)已經(jīng)創(chuàng )出新高，甚至是歷史新高。這種格局的形成，實(shí)際上是市場(chǎng)各方博弈的結果。

　　首先，去年重大資產(chǎn)重組出臺新規定，并購重組受到嚴厲監管，講故事、造題材已行不通，并購重組的套利空間被極度壓縮，資金必然會(huì )從這類(lèi)股票上逃離。而白馬股的確有不少存在配置價(jià)值。比如銀行股股價(jià)整體上漲之后，目前靜態(tài)市盈率大多數在6-7倍，還有一些股票的現金分紅比當下很多銀行理財產(chǎn)品收益率都高。

　　當然，這些配置的理由和邏輯此前就一直存在，當下之所以更有說(shuō)服力，是因為原來(lái)能夠產(chǎn)生暴利的盈利模式正在被打破，資金從這些板塊擠出，而且國家隊大多重倉這些白馬股，但仍有一部分白馬股，在2015年救市之后反而下跌了不少，且目前處于低位。從監管的思路來(lái)看，基本上是引導資金逐步轉向這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。與國家隊共同進(jìn)退，可能是當下一個(gè)不錯的策略選擇。

　　其次，值得注意的是，原來(lái)的市場(chǎng)都是民企講故事，當下這種風(fēng)向可能要發(fā)生重大轉變。今年是國有企業(yè)改革大年，這是國有資產(chǎn)的最大故事。最近，A股市場(chǎng)雖然走得不是特別好，但不是沒(méi)有黑馬，如天山股份、福建水泥等都是國企。其實(shí)，除了國企改革，還有“一路一帶”，能參與其中的大多數也是國企。近期，監管層一再強調，資本市場(chǎng)要服務(wù)國家戰略。這些就是國家戰略，未來(lái)幾年也是資金的持續偏好所在。

　　(文章摘自2017年02月27日《中國證券報》)

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)