近期，中央深改委審議通過(guò)了《國企改革三年行動(dòng)方案(2020-2022年)》，接下來(lái)一系列改革舉措將陸續推出，國企改革的時(shí)間表和路線(xiàn)圖變得日益清晰。中央深改委提出，今后3年是國企改革關(guān)鍵階段，要抓重點(diǎn)、補短板、強弱項，推進(jìn)國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結構調整，增強國有經(jīng)濟競爭力、創(chuàng )新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險能力。由此看來(lái)，國企改革經(jīng)歷了放權讓利、產(chǎn)權變革、管理深化三階段，已進(jìn)入深水區，迎來(lái)國有資產(chǎn)管理體制由以管企業(yè)為主向以管資本為主的改革。既然是“管資本”，意味著(zhù)未來(lái)國企改革越來(lái)越離不開(kāi)資本市場(chǎng)。

實(shí)際上，在國企改革推動(dòng)中，國有資產(chǎn)證券化是推動(dòng)國企改革的一個(gè)重要模式和媒介。在前幾輪國企改革中，推動(dòng)國企改制和上市是當時(shí)的“主旋律”。而在當前，國企改革的重點(diǎn)是以國企的證券化資產(chǎn)進(jìn)行重組和優(yōu)化。從其涉及到的國企改革的有主要領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，包括國有資產(chǎn)證券化、并購重組、混合所有制改革、激勵制度改革等。而這些領(lǐng)域的改革，又或多或少都與資本市場(chǎng)和資產(chǎn)證券化有著(zhù)密切聯(lián)系，可以說(shuō)是國企改革的推動(dòng)工具。

從中央到地方，近年來(lái)國企改革，無(wú)論是電信、鋼鐵、煤炭、電力等行業(yè)的并購重組還是央企整合，基本都牽涉到資本市場(chǎng)，而且一定程度上，這些改革還引起資本市場(chǎng)的興趣，成為投資者關(guān)注的熱點(diǎn)。地方國企改革已經(jīng)在提升混改比例、優(yōu)化資本布局、提高資產(chǎn)證券化率、組建國有資本投資運營(yíng)公司、深化央地合作等多方面均取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。近期，山西、山東、云南等很多地方，都在資產(chǎn)證券化上做文章，將國企改革與地方的資產(chǎn)重組、地方投融資建設等結合起來(lái)。事實(shí)上，從近兩年混改的推進(jìn)路徑上看，借力資本市場(chǎng)或產(chǎn)權交易市場(chǎng)的趨勢越發(fā)明朗。2019年A股市場(chǎng)共發(fā)生294起國企混改案例。其中，國企與民企“聯(lián)姻”的混改案例共涉及131起。有分析認為，資本市場(chǎng)平臺在推進(jìn)混改方面發(fā)揮了突出作用。多地明確提出要大力推進(jìn)“上市公司+”戰略。但在這個(gè)思路下，很多地方國資改革存在盲目注入資產(chǎn)，以“注水”方式實(shí)現“做大做強”的傾向。

當然，目前來(lái)看，很多地方在推動(dòng)混改和國有資產(chǎn)重組中正在走向另一個(gè)誤區，即盲目的做大做強，導致“空心化”、“同質(zhì)化”的問(wèn)題，導致組建的投資平臺大而不強和虛胖無(wú)力的情況。在地方推動(dòng)“管資本”改革的過(guò)程中，很多地方國資推動(dòng)建立“1+N”業(yè)務(wù)格局，即一個(gè)金控平臺加N大投(如城投、交投、公投、旅投、水投等)的形式。希望以此擴大規模引入多層次資金，進(jìn)行混改。但往往以城投為代表的地方平臺公司缺乏由平臺主體帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合的能力，僅靠收購一兩家上市公司“沖門(mén)面”，而自身缺乏產(chǎn)業(yè)化、集群化發(fā)展的能力。當然，有的國資平臺雖然擁有當地的優(yōu)質(zhì)企業(yè)資產(chǎn)，但盲目擴大推行多元化，以整合和改革的名義，納入大量不同領(lǐng)域的企業(yè)，推動(dòng)“做大做強”，但實(shí)際上形成了大雜燴，不僅難以消化，反而不知所向，失去發(fā)展的目標和方向。

另外，有些地方資源稟賦不足，主要體現在資產(chǎn)結構不佳及產(chǎn)業(yè)基礎不足兩方面。資產(chǎn)結構，部分地方國有資產(chǎn)規�？捎^(guān)，但充斥大量無(wú)效、低效、不實(shí)資產(chǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量難以獲得認可，制約其融資能力和社會(huì )資本參與的興趣;產(chǎn)業(yè)基礎上，這些國資平臺單純依靠城投公司和基建、市政等公益類(lèi)企業(yè)外，大多數集中于房地產(chǎn)、酒店、金融、旅游、醫療等領(lǐng)域，自身造血能力嚴重不足。甚至有的地方，以國企改革和國有資產(chǎn)整合的名義，來(lái)擴大地方政府融資和化解地方隱性債務(wù)，實(shí)際上脫離了市場(chǎng)化改革的初衷。這種情況，雖然短期解決“燃眉之急”，但往往“曇花一現”，留下了極大的隱患，形成大量不良資產(chǎn)，反而拖累了地方政府，不利于地區的長(cháng)期發(fā)展和穩定。

那么，新一輪國企改革中，一方面地方國企改革和國資整合，需要有進(jìn)有退，更關(guān)注企業(yè)的成長(cháng)和競爭力的培養，而對于一些無(wú)效的資產(chǎn)需要有所取舍，在將國有資產(chǎn)“做優(yōu)”的同時(shí)，還要注意釋放市場(chǎng)，這部分市場(chǎng)需要釋放給社會(huì )、民企、外資等非國有資本，只有這樣才能提高國企改革效率并實(shí)現國有資產(chǎn)的保值增值。另一方面，如果把國企改革放到釋放資源，推動(dòng)地方經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看，地方在推動(dòng)國企改革和國有資本整合中，需要考慮本地區的資源稟賦和產(chǎn)業(yè)特色，不僅以改革的方式優(yōu)化存量，更要考慮培養增量，將國有資本化作產(chǎn)業(yè)集聚和培養成長(cháng)性企業(yè)的基礎。

在安邦咨詢(xún)(ANBOUND)所建議的“管資本”國企改革中，提出建立共同基金的模式來(lái)建立國有企業(yè)的投資和國有資本的管理機制。因此，在落實(shí)國企改革，推動(dòng)國有資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，地方政府和國資管理部門(mén)需要尊重資本市場(chǎng)，按照市場(chǎng)規律做事，建立自身的資產(chǎn)管理和運營(yíng)平臺，以市場(chǎng)化的方式推動(dòng)改革，這樣才能更好的借助資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現國有資本的優(yōu)化，建立地方經(jīng)濟與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)。

最終分析結論(Final Analysis Conclusion)：

地方以資產(chǎn)證券化的方式來(lái)推動(dòng)國企改革，實(shí)現國有資本的重組和整合，并不在于要將國有資產(chǎn)“做大”，更重要的是要實(shí)現國有資產(chǎn)的優(yōu)化，以資產(chǎn)管理的思路推動(dòng)市場(chǎng)化的改革，才能實(shí)現真正的“管資本”。

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圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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