非常高興來(lái)到清華大學(xué)和大家進(jìn)行交流，以前我在這里也多次交流過(guò)關(guān)于國企改革的話(huà)題。作為中國上市公司協(xié)會(huì )和中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì )的會(huì )長(cháng)，今天我結合“資本市場(chǎng)與國企改革”的主題和大家進(jìn)行分享。下面，我講三段話(huà)。

01、資本市場(chǎng)促進(jìn)了國企改革和發(fā)展

一是資本市場(chǎng)支持了國企的發(fā)展

回顧我過(guò)去40年來(lái)國企改革的經(jīng)歷，印象最深刻的是北新建材在深交所上市。國企改革初期，當時(shí)企業(yè)最難受的是缺少資金。1990-1991年，滬深兩交易所分別開(kāi)始營(yíng)業(yè)。1993年我在北新建材做廠(chǎng)長(cháng)，1994年即推動(dòng)公司上市，募集資金2.6億元。今天看來(lái)這筆資金不多，但當時(shí)卻解決了這家國企發(fā)展最難的資金問(wèn)題，后來(lái)通過(guò)增發(fā)在資本市場(chǎng)募集8億元，推動(dòng)北新建材一路發(fā)展起來(lái)。

2002年，我到中國建材工作，當時(shí)公司債主臨門(mén)，非常困難。2006年，我推動(dòng)中國建材股份在香港H股上市，募集20多億港幣，后來(lái)增發(fā)到70多億港幣，用這些資金推動(dòng)中國建材在水泥行業(yè)的重組。2009年6月，我到國藥集團工作，同年9月份推動(dòng)國藥控股在香港H股上市，募集60億港幣，推動(dòng)國藥在醫藥分銷(xiāo)領(lǐng)域的重組。由此我們可以看出，資本市場(chǎng)支持了國企的改革，如果沒(méi)有資本市場(chǎng)的支持，北新建材、中國建材和國藥集團就可能不會(huì )是現在的這樣子。

我國資本市場(chǎng)只有30年的歷史，美國資本市場(chǎng)有200年的歷史，阿姆斯特丹的交易所有400多年的歷史。但過(guò)去這30年里，我們資本市場(chǎng)快速發(fā)展，取得了非凡的成績(jì)�，F在我國A股上市公司有4300多家，其中國有控股上市公司1221家，占整個(gè)上市公司數量的28%。在1221家國有控股上市公司里，地方國企控股上市公司有812家，央企控股上市公司有409家。去年我國A股上市公司總市值約80萬(wàn)億，國有控股上市公司市值40萬(wàn)億，占A股總市值的47%。如今，央企控股上市公司的資產(chǎn)總額、利潤分別占央企整體的67%、88%。今天看這場(chǎng)上市，資本市場(chǎng)有力地支持了國企的發(fā)展。

二是資本市場(chǎng)促進(jìn)了國企的改革

上世紀90年代，國企改革的想法和初衷是急于得到資金，得到資金的同時(shí)進(jìn)入資本市場(chǎng)，進(jìn)入資本市場(chǎng)之后股民、投資者進(jìn)來(lái)，這樣就從原來(lái)全資的國有企業(yè)進(jìn)入股權多元化、透明的上市公司，這對我們來(lái)講是非常大的變化。1994年，國務(wù)院召開(kāi)全國建立現代企業(yè)制度試點(diǎn)工作會(huì )議,確定在百家企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)。當時(shí)提出四句話(huà)十六個(gè)字：產(chǎn)權清晰，權責明確，政企分開(kāi)，管理科學(xué)。

當時(shí)做到政企分開(kāi)其實(shí)并不容易，但企業(yè)上市之后這件事情做到了。上市之后，證監會(huì )要求母公司和子公司“三分開(kāi)，兩獨立”，即資產(chǎn)、人員和財務(wù)分開(kāi)，業(yè)務(wù)和機構獨立，使得上市公司成為獨立的市場(chǎng)主體，這個(gè)變化是巨大的。剛上市的時(shí)候，公司往往考慮資金比較多，上市之后，我們發(fā)現完全進(jìn)入一個(gè)新的參照系，恰恰是這樣的參照系使得國企發(fā)生深刻變化，國企進(jìn)行了一場(chǎng)市場(chǎng)化的變革。

2013年我在成都參加世界財富大會(huì )，有一個(gè)論壇主題叫“國企和私企”，主持人是《未來(lái)的亞洲》、《失衡：美國與中國的相互依存》兩本書(shū)的作者美國耶魯大學(xué)資深教授斯蒂芬·羅奇。他當時(shí)問(wèn)我，“怎么解釋國有企業(yè)是市場(chǎng)充分競爭中的一員，以及國企今天的競爭力是不是得益于20年前進(jìn)行的國企上市?”對這兩個(gè)問(wèn)題，我回答說(shuō)，“羅奇先生，您的問(wèn)題就是答案，中國今天的國企是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)化改革的國企，是經(jīng)過(guò)上市化改造的國企，是混合所有制后的國企。中國國企不是像西方想象中的國企，也不是計劃經(jīng)濟時(shí)代的國企，而是市場(chǎng)化改革了的國企。”今天看國企有這么強大的競爭力，究竟來(lái)源于什么地方?我覺(jué)得就來(lái)源于改革和創(chuàng )新，尤其是資本市場(chǎng)推動(dòng)的這場(chǎng)改革，從全資、獨資的國有企業(yè)成為規范、多元化的上市公司。

三是國有控股上市公司支持了資本市場(chǎng)

從市值來(lái)看，國有控股上市公司市值占整個(gè)A股市值的47%。從利潤來(lái)看，去年我國A股上市公司實(shí)現歸屬母公司的利潤3.99萬(wàn)億，其中，國有控股上市公司實(shí)現2.71萬(wàn)億凈利潤，占整個(gè)上市公司利潤的67.9%，央企控股上市公司的凈利潤是1.19萬(wàn)億。這都是非常亮麗的數字。

從分紅來(lái)看，上市公司累計分紅8.6萬(wàn)億元，國有控股上市公司分紅6.22萬(wàn)億，地方國有控股上市公司分紅1.95萬(wàn)億，央企上市公司分紅4.27萬(wàn)億，也就是說(shuō)28%的國有控股上市公司分紅占總分紅的72%。這幾個(gè)數字十分關(guān)鍵。從中我們可以看出，一方面資本市場(chǎng)支持了國有企業(yè)的改革和發(fā)展，另一方面國有控股上市公司也支持了資本市場(chǎng)的成長(cháng)。

02、關(guān)于個(gè)別國有控股上市公司的不足

我做中國上市公司協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)已經(jīng)兩年，這兩年里去到不少上市公司進(jìn)行調研，包括一些國有控股上市公司，其中大多數上市公司狀況是好的。但也有個(gè)別公司存在一些不足，主要有三點(diǎn)。

一是重融資輕機制

上市到底是為什么，一般覺(jué)得是到資本市場(chǎng)去融資。其實(shí)上市是兩件事，一件是融資，另一件是引入市場(chǎng)化機制。如果只融資不引入市場(chǎng)化機制，這個(gè)企業(yè)就沒(méi)有真正進(jìn)入市場(chǎng)。這里往往有兩個(gè)問(wèn)題。

一個(gè)問(wèn)題是一股獨大。這是指上市公司除了一個(gè)國有股東之外，剩下都是散戶(hù)。從公司治理結構來(lái)看，確實(shí)存在這方面的問(wèn)題，個(gè)別國有控股上市公司是一股獨大。國企改革三年行動(dòng)提出要支持和引導國有股東持股比例高于50%的國有控股上市公司，引入持股5%及以上的高匹配度、高認同感、高協(xié)同性的戰略投資者作為積極股東參與公司治理，使公司加強內部制衡、公開(kāi)透明地經(jīng)營(yíng)，不要一股獨大。像中國建材旗下13家上市公司，有兩家公司做得很好，北新建材和中國巨石，這兩家公司都有積極股東，從我的實(shí)踐來(lái)看，可以稱(chēng)為上市公司治理最佳實(shí)踐。

另一個(gè)問(wèn)題是缺少激勵機制。中國建材股份在香港上市后，我每年都參加路演，路演了13年，每次路演基金機構都會(huì )問(wèn)到，公司有沒(méi)有激勵機制，是什么，兌現了沒(méi)有，等等。也就是說(shuō)，上市公司的激勵機制不光是關(guān)系到內部激勵的問(wèn)題，同時(shí)也是投資者很關(guān)心的事情。因為投資者會(huì )認為，如果公司管理層都不持有股票，我們?yōu)槭裁促I(mǎi)這家公司的股票?我去個(gè)別上市公司調研的時(shí)候，有的公司領(lǐng)導說(shuō)他很少看股價(jià)，我問(wèn)為什么不看。其實(shí)這里也折射了一個(gè)問(wèn)題，他沒(méi)有動(dòng)力，是因為在公司沒(méi)有任何激勵機制。因此我也建議，管理層通過(guò)機制獲得的只是個(gè)小錢(qián)，但這個(gè)機制會(huì )影響投資者，甚至最后會(huì )影響公司市值，這對于公司是大事，是大錢(qián)，因此我們必須進(jìn)行機制的改革。

二是重利潤輕市值

過(guò)去國有控股上市公司的財務(wù)體系是重視收入和利潤，對于市值的考核是沒(méi)有的。但上市公司的價(jià)值就是市值，產(chǎn)品市場(chǎng)強調利潤，而資本市場(chǎng)是強調價(jià)值。利潤是價(jià)值的基礎，但價(jià)值和利潤又不完全吻合，尤其是現在的新經(jīng)濟時(shí)代，價(jià)值會(huì )提前發(fā)現。就像特斯拉，還沒(méi)有利潤的時(shí)候，市值就達幾千億美金。我們個(gè)別國有控股上市公司還在沿襲過(guò)去傳統的財務(wù)思維，沒(méi)有真正上升到資本市場(chǎng)，思考如何來(lái)創(chuàng )造價(jià)值。我到有的公司調研，問(wèn)為什么你們這里有藥廠(chǎng)，他們也有藥廠(chǎng)，而他們的市值5000億，你們的市值卻只有60億，這之間差距在什么地方呢?我們應思考企業(yè)要不要做結構調整，要不要做一些剝離，如何滿(mǎn)足資本市場(chǎng)對我們的要求，還是說(shuō)根本不理會(huì )，看也不看股價(jià)和市值。

三是重管理輕治理

目前，有的國有控股上市公司還采用過(guò)去傳統的管理模式。對上市公司來(lái)說(shuō)，其實(shí)最重要的是規范治理，母公司、集團公司和上市公司之間不是簡(jiǎn)單的上下級，不能動(dòng)不動(dòng)就發(fā)紅字頭文件。集團控股公司和上市公司之間是股東關(guān)系，是通過(guò)股東會(huì )、董事會(huì )這樣規范的治理結構運行的，而不是用傳統的上下級管理方法去管理上市公司。證監會(huì )要求上市公司要“三分開(kāi)，兩獨立”，但有的上市公司還是做不到，還是過(guò)去那套“從左口袋到右口袋”的思維方式，公司上市之后，還是占用上市公司的資金，有的集團公司盲目發(fā)展拖垮了上市公司，教訓都是慘重的。這些是今天個(gè)別公司存在的不足，但這些問(wèn)題必須要高度重視。

03、資本市場(chǎng)和國企改革的雙促進(jìn)

資本市場(chǎng)能促進(jìn)國企改革，國企改革同時(shí)也能夠支持資本市場(chǎng)的發(fā)展，實(shí)現資本市場(chǎng)和國企改革的雙促進(jìn)應做到以下幾點(diǎn)。

一是提高國有控股上市公司的治理水平

過(guò)去我們講管理比較多，現在應上升到公司治理這個(gè)層面，因為上市公司不能只有管理，還必須加強治理。企業(yè)如何治理，就要依法治理，如《公司法》、《證券法》、《上市公司治理準則》等，必須依照這些法律法規強化公司治理。上市公司不管是國有的還是民營(yíng)的，上市之后必須尊重其獨立性。

公司法內容的核心有兩點(diǎn)：一是有限性。股東承擔有限責任，當然有限的權利，負有限的責任。第二是獨立性，企業(yè)有獨立的法人財產(chǎn)權。這兩點(diǎn)國有控股上市企業(yè)的控股股東都應十分清楚。但坦率來(lái)講，我們傳統上的治理文化還比較弱。今年5月，亞洲公司治理協(xié)會(huì )對12個(gè)亞太地區市場(chǎng)的公司治理標準進(jìn)行了排名，其中中國內地排在第10位。有的國有控股上市公司認為公司是公家的企業(yè)，有的民營(yíng)控股上市公司認為公司是他家的企業(yè)。實(shí)際上，上市公司一經(jīng)注冊，無(wú)論是國有還是民營(yíng)，都是市場(chǎng)中的競爭主體，控股股東不得侵害其利益，這是治理的基本邏輯。證監會(huì )易會(huì )滿(mǎn)主席提出“四個(gè)敬畏”，即敬畏市場(chǎng)、敬畏法治、敬畏專(zhuān)業(yè)、敬畏投資者，這是我們做公司的原則立場(chǎng);“四條底線(xiàn)”， 一是不披露虛假信息，二是不從事內幕交易，三是不操縱股票價(jià)格，四是不損害上市公司利益。上市公司要恪守四條底線(xiàn)，觸犯底線(xiàn)就觸犯刑律，《證券法》和《刑法》修訂之后，觸犯了以上底線(xiàn)就要獲刑。我們國有控股上市公司控股股東要遵守這些規則，做到“知敬畏，守底線(xiàn)，盡責任”。

二是加大國有控股上市公司的激勵機制

5月16日，國資委黨委召開(kāi)擴大會(huì )議，專(zhuān)題研究國企改革三年行動(dòng)進(jìn)展情況，郝鵬書(shū)記表示，要支持更多的國有企業(yè)運用國有控股上市公司股權激勵、國有科技型企業(yè)股權和分紅激勵等中長(cháng)期激勵政策，不斷釋放發(fā)展活力。從2010年到2020年，這十年里共有285家A股上市國企發(fā)布了379項股權激勵計劃。這是我們所做的成績(jì)，但和1221家上市公司比，還有一些公司沒(méi)有激勵機制。具體來(lái)講，機制包括員工持股、管理層持股、科技分紅、跟投、分紅計劃等。

說(shuō)到機制，我經(jīng)常想起習近平總書(shū)記視察過(guò)的一家企業(yè)，就是萬(wàn)華化學(xué)。習總書(shū)記在那里講了一段十分重要的話(huà)，“誰(shuí)說(shuō)國企搞不好?要搞好就一定要改革，抱殘守缺不行，改革能成功，就能變成現代企業(yè)。”萬(wàn)華靠什么?就是靠機制，萬(wàn)華的員工持股20%，國有股占21.6%，兩個(gè)加起來(lái)做一致行動(dòng)人。同時(shí)萬(wàn)華有科技分紅的機制，科技人員如果創(chuàng )造了效益，提出一定比例直接獎勵給個(gè)人，五年不變。這就是為什么萬(wàn)華能夠一年有700多億收入、100多億利潤。萬(wàn)華從過(guò)去煙臺的一家小國有企業(yè)，一路發(fā)展起來(lái)，號稱(chēng)中國的“巴斯夫”，靠的就是激勵機制，這點(diǎn)非常重要。

三是建設高質(zhì)量的國有控股上市公司

去年國務(wù)院發(fā)布的14號文《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，內容共17條，綜合來(lái)看，高質(zhì)量的上市公司主要有兩點(diǎn)，規范治理和做優(yōu)做強。我理解高質(zhì)量的上市公司應該有五大特征：一是做強主業(yè)。不管?chē)�有控股上市公司也好，民營(yíng)控股上市公司也好，這些年出問(wèn)題的絕大多數公司是盲目擴張、偏離主業(yè)，所以上市公司一定要做強主業(yè)。二是規范治理。三是創(chuàng )造價(jià)值，要創(chuàng )造良好的價(jià)值。四是提高核心競爭力。習近平總書(shū)記講過(guò)“三個(gè)轉變”，推動(dòng)中國制造向中國創(chuàng )造轉變、中國速度向中國質(zhì)量轉變、中國產(chǎn)品向中國品牌轉變，這些都是我們的核心競爭力。五是承擔社會(huì )責任。過(guò)去我們講社會(huì )責任比較多的是CSR，現在講得比較多的是ESG(環(huán)境、社會(huì )和治理)。許多西方國家的上市公司都必須披露ESG報告，在香港是不披露則解釋?zhuān)�現在證監會(huì )也提倡上市公司做ESG披露，這是公司履行社會(huì )責任的綜合表現。

國有控股上市公司要帶動(dòng)整個(gè)上市公司群體，進(jìn)而帶動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展。習近平總書(shū)記明確指出，“資本市場(chǎng)在金融運行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，提高上市公司質(zhì)量。”資本市場(chǎng)對國家非常重要，也是我國經(jīng)濟發(fā)展的力量所在。國有控股上市公司是資本市場(chǎng)的排頭兵，我們一定要借助資本市場(chǎng)，做好國有控股上市公司的改革發(fā)展，從而支持資本市場(chǎng)健康發(fā)展，促進(jìn)國民經(jīng)濟更好發(fā)展。

來(lái)源:中國企研

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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