​種種跡象表明，分拆上市愈發(fā)成為國企為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拓展融資渠道以及積極培育戰略性新興產(chǎn)業(yè)的有效途徑。同花順iFinD數據顯示，截至6月5日，剔除終止分拆的案例后，有74家A股上市公司正推進(jìn)分拆上市，其中超過(guò)五成來(lái)自國企，包括央企14家、地方國企24家。

今年以來(lái)，國企分拆隊伍不斷擴容。中央國有企業(yè)方面，中國能建、中國聯(lián)通、中國交建、南方航空、華潤電力、中國電建等首次披露或更新子公司分拆上市進(jìn)程。地方國有企業(yè)方面，星網(wǎng)銳捷首次發(fā)布籌劃分拆公告。從拆分子公司的業(yè)務(wù)來(lái)看，涉及新能源、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、物流、設計等新興領(lǐng)域。

對此，IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜表示，新一輪國企改革深化提升行動(dòng)的醞釀實(shí)施，以及年內國資委鼓勵央企加大對戰略性新興產(chǎn)業(yè)的布局力度，已成為國企分拆上市的重要動(dòng)機所在，對于推進(jìn)國企改革、加快國有資產(chǎn)資本化、助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展等具有積極的示范意義。

政策持續助推

國企分拆

從政策面來(lái)看，我國對國企分拆上市的政策支持力度明顯加大。2022年1月份，中國證監會(huì )公布《上市公司分拆規則(試行)》，境內拆分上市輪候時(shí)間縮短。2022年5月份，國資委發(fā)布的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》提出，支持有利于理順業(yè)務(wù)架構、突出主業(yè)優(yōu)勢、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、促進(jìn)價(jià)值實(shí)現的子企業(yè)分拆上市。今年以來(lái)，新一輪國企改革深化提升行動(dòng)逐步醞釀與推進(jìn)，5月份國資委多次作出支持央企加快發(fā)展戰略性新興產(chǎn)業(yè)的部署。

從分拆目的來(lái)看，“促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值”成為公告提示中的關(guān)鍵詞。萬(wàn)聯(lián)證券宏觀(guān)研究員于天旭表示，分拆上市能夠滿(mǎn)足國企改革資產(chǎn)重組需求，并助力建設中國特色估值體系，同時(shí)有助于鼓勵培育、發(fā)展戰略性新興產(chǎn)業(yè)，打造一批“專(zhuān)精特新”的戰略性布局的科創(chuàng )企業(yè)，與國家的戰略發(fā)展方向更貼近。對于母公司而言，有助于實(shí)現企業(yè)“一業(yè)一企”的專(zhuān)業(yè)化整合，幫助母公司更加聚焦主業(yè)。

此外，如分拆成功，子公司也將迎來(lái)新的發(fā)展機遇。于天旭補充道，分拆上市成功后，子公司可以拓寬融資渠道，加速產(chǎn)業(yè)升級，增加研發(fā)投入。從估值角度來(lái)看，分拆上市后，子公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)、成長(cháng)性、盈利能力等方面更加突出，有助于提升企業(yè)估值和市場(chǎng)認可度。

“通過(guò)分拆子公司上市，能夠解決下屬子公司的激勵問(wèn)題、進(jìn)一步提高公司治理的規范性。”高禾投資管理合伙人劉盛宇表示。

從資本市場(chǎng)來(lái)看，國企分拆具有重要意義。于天旭表示：“國企的資產(chǎn)重組、混改上市的示范作用將進(jìn)一步推廣覆蓋至更多A股國有上市公司。并且，分拆上市為子公司提供了更多資金和資源支持，有助于加速產(chǎn)業(yè)鏈升級，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)建設方向，在不同領(lǐng)域形成不同層級的示范企業(yè)。此外，分拆上市有助于盤(pán)活上市平臺，實(shí)現資金更高效的運轉，提升企業(yè)生產(chǎn)效率，實(shí)現國有資產(chǎn)保值增值。”

需處理好關(guān)聯(lián)交易

與業(yè)務(wù)獨立性

從國企分拆上市的進(jìn)展來(lái)看，需要經(jīng)歷籌劃分拆、董事會(huì )預案、股東大會(huì )通過(guò)、國資委審批、準備上市等多重階段，因此粗略估計，分拆上市成功至少需要一年的時(shí)間。

柏文喜表示，國企分拆子公司的成功要素一方面是被分拆業(yè)務(wù)的成熟度、規模大小、相對獨立性和盈利能力與成長(cháng)性，另一方面是與母公司關(guān)聯(lián)交易的解決方案與市場(chǎng)化運營(yíng)發(fā)展的戰略規劃。

“實(shí)踐中分拆籌劃到正式上市的時(shí)間比較久，主要在于被分拆業(yè)務(wù)板塊在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員、市場(chǎng)與母公司分離和獨立過(guò)程中需要處理和平衡好各方面的利益沖突與矛盾，尤其是需要處理好關(guān)聯(lián)交易與業(yè)務(wù)獨立性問(wèn)題，此項工作必然存在較大的難度，其操作需要較長(cháng)過(guò)程。”柏文喜進(jìn)一步表示。

劉盛宇也持有類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)，他解釋?zhuān)�子公司的業(yè)務(wù)獨立性、市場(chǎng)化業(yè)務(wù)份額是決定分拆是否成功的關(guān)鍵因素之一。如果子公司對母公司的依賴(lài)度較高，與母公司的關(guān)聯(lián)交易占比達到30%至50%以上，分拆的合理性及分拆后的獨立經(jīng)營(yíng)能力將會(huì )是不小的挑戰。

談及適合分拆的條件，柏文喜表示，那些業(yè)務(wù)發(fā)展相對成熟和獨立、與母公司關(guān)聯(lián)交易易于處理、資產(chǎn)和人員清晰獨立的潛在標的更適合被分拆。預計國企涉及創(chuàng )新業(yè)務(wù)、創(chuàng )新技術(shù)應用與市場(chǎng)化程度較高的細分業(yè)務(wù)領(lǐng)域將涌現更多分拆子公司。

在農文旅產(chǎn)業(yè)振興研究院常務(wù)副院長(cháng)袁帥看來(lái)，預計半導體產(chǎn)業(yè)、數字經(jīng)濟、高端制造、新能源等將成為國企分拆子公司的主要方向。

一位投行人士提醒，對于處于新興行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈有高增長(cháng)機會(huì )的公司，需要衡量分拆后子公司擁有獨立自主性后，是否能減少負協(xié)同效應并提升管理效率，并且分拆上市獲得的資金能否真正改善公司的經(jīng)營(yíng)績(jì)效以及稀釋母公司持股比例的影響。

來(lái)源:澎湃新聞·澎湃號·媒體

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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