2023年以來(lái)，國資委多次在重要會(huì )議上提及“重組”一詞，并購重組有望成為國企改革新方向。十八大以來(lái)，央企重組節奏加快，中央企業(yè)先后完成27組49家戰略性重組和專(zhuān)業(yè)化整合，范圍涵蓋裝備制造、電力、航運、能源、建材、鋼鐵等諸多領(lǐng)域。在重組與整合的進(jìn)程中，一個(gè)關(guān)鍵的效果在于，在實(shí)現冗余產(chǎn)能與過(guò)度競爭的去化的同時(shí)，推動(dòng)了公司內在價(jià)值的提升。

回顧2010年來(lái)資本市場(chǎng)針對并購重組與再融資的政策，大致經(jīng)歷了“萌芽-寬松-收緊-優(yōu)化寬松”的發(fā)展歷程。1)政策萌芽(2010-2013)：經(jīng)濟下行與資本市場(chǎng)承壓，借殼成為諸多公司IPO被否后成功上市的另一途徑。2)政策寬松(2014-2015)：經(jīng)濟承壓之下再融資政策放寬，同時(shí)推動(dòng)并購市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng)。3)政策收緊(2016-2017)：部分上市公司脫離主業(yè)、炒殼、過(guò)度融資等現象頻發(fā)，并購重組及再融資政策收緊。4)優(yōu)化放寬(2018迄今)：金融供給側改革+國有企業(yè)改革，推動(dòng)重組預期回暖。

并購重組的市場(chǎng)效應：從外延式擴張，到內生性成長(cháng)。2014-2015年的并購浪潮主要集中在TMT和醫藥等成長(cháng)行業(yè)，通過(guò)外延式擴張實(shí)現了估值水平的抬升，但在一定程度上催生了商譽(yù)減值的風(fēng)險泡沫。面向新的監管體系，并購重組更多地聚焦于硬核科技，通過(guò)內生性成長(cháng)帶動(dòng)公司價(jià)值的外溢。對于央國企而言，通過(guò)并購重組有望實(shí)現消化過(guò)剩產(chǎn)能、降低過(guò)度競爭、提升協(xié)同效應。

新一輪國企改革明確重組方向，強調將“戰略性重組和專(zhuān)業(yè)化整合”作為深化供給側結構性改革從而建設世界一流企業(yè)的重要抓手。戰略性重組立足推進(jìn)戰略性產(chǎn)業(yè)突破發(fā)展，專(zhuān)業(yè)化整合通過(guò)同業(yè)國企重組整合達到“一業(yè)一企，一企一業(yè)”高度集中管理目標。從重組與整合預期角度來(lái)看，重點(diǎn)關(guān)注：1)專(zhuān)業(yè)化整合：具備同業(yè)競爭特點(diǎn)的央國企有望強強聯(lián)合，包括能源電力、建筑、交運、電子等領(lǐng)域；2)戰略性重組：關(guān)乎國家安全與現代化產(chǎn)業(yè)體系的央國企有望提升行業(yè)集中度與資產(chǎn)證券化比例，包括高端裝備、新材料、新能源、信息產(chǎn)業(yè)等細分方向。

來(lái)源:國泰君安

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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