有投資機構表示，自2000年以來(lái)私募股權投資的9000多個(gè)項目中，仍有超過(guò)7500個(gè)項目未能實(shí)現退出，這些超過(guò)6000億元的投資目前仿佛陷入一個(gè)巨大的迷宮，難以找到出路。

截至今年2月21日，證監會(huì )發(fā)行監管部及創(chuàng )業(yè)板發(fā)行監管部公布的首次公開(kāi)發(fā)行股票申報企業(yè)基本情況顯示，已有共計20家企業(yè)申請終止審查，其中擬登陸創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)有12家。

據業(yè)內人士預估，目前上報的800多家擬上市企業(yè)中有超過(guò)三分之一的企業(yè)背后有VC/PE的身影，而在退出面臨遙遙無(wú)期、基金又將遭遇清盤(pán)之困時(shí)，有不少機構開(kāi)始尋求應對之策。

根據清科研究中心提供的數據，去年全年可投資于中國的PE募集金額較2011年下降34.9%，平均單只基金規模創(chuàng )下歷史新低，統計結果與去年以來(lái)經(jīng)歷的“募資難”現象相吻合。而這種低迷也延續到了今年，僅1月中外VC和PE共計新增的可投資本量已同比下降59.4%。

在絕境中被圍困的PE，有些正在做最后的掙扎抵抗。

某人民幣基金合伙人張謙(化名)從去年開(kāi)始就在為自己的基金找買(mǎi)家，由于“3+2”的基金存續期已接近尾聲，按照此前投資條款約定，LP(有限合伙人)要求拿回投資，然而張謙手上投資的項目尚未退出，境遇尷尬的他，開(kāi)始嘗試在同行間轉售項目以求保本。

然而，在同行間兜兜轉轉了一圈后，有意向者寥寥無(wú)幾。他甚至悲觀(guān)地預估，這只基金最后可能連一半的成本都拿不回來(lái)。

這并不是個(gè)案，在此之前有業(yè)內投資人向外透露杭州某PE清盤(pán)，LP只拿回了投資資金的40%。

有投資機構表示，自2000年以來(lái)私募股權投資的9000多個(gè)項目中，仍有超過(guò)7500個(gè)項目未能實(shí)現退出，這些超過(guò)6000億元的投資目前仿佛陷入一個(gè)巨大的迷宮，難以找到出路。

“2009年之前其實(shí)國內PE的投資量并不大，2009年創(chuàng )業(yè)板開(kāi)閘后，涌入了大量的人民幣基金，大部分的投資也都在這幾年完成，現在看來(lái)大量的資金被深度套牢，可能遠超6000億元數額，特別是一些Pre-IPO基金。”一位不愿意透露姓名的PE合伙人告訴記者，“但由于這些基金普遍存續期短，如果按照5年的周期來(lái)算，這兩年正是基金集中到期的時(shí)候，由于眼下投資資金退出無(wú)望，可以預估的是，接下來(lái)將集中出現PE基金清盤(pán)的現象，而這些基金中血本無(wú)歸者將不在少數。”

　IPO遇阻成重災

據上述人士提及，這些機構大多以小基金的形式運作，不僅基金總額小，而且投資的數量也少，而IPO通道遇阻是這些小基金共同的“絆腳石”。

從去年10月開(kāi)始，國內IPO陷入停滯，壞消息還不止這些，讓張謙等人最后一絲希望破滅的還有不久前掀起的IPO審查風(fēng)暴。截至今年2月21日，證監會(huì )發(fā)行監管部及創(chuàng )業(yè)板發(fā)行監管部公布的首次公開(kāi)發(fā)行股票申報企業(yè)基本情況顯示，已有共計20家企業(yè)申請終止審查，其中擬登陸創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)有12家。

邦明資本董事長(cháng)蔣永祥告訴記者，不少企業(yè)撤銷(xiāo)申報主要還是因為財務(wù)不夠規范、企業(yè)業(yè)績(jì)下降等問(wèn)題。一旦企業(yè)在之后進(jìn)入抽查階段，如果抽查不合格，保薦代表人及保薦機構都要面臨重罰。此外，上市成本高昂，如果企業(yè)最終依然不能上市，這些成本全部都會(huì )“打水漂”。在多重不利因素下，不少企業(yè)只得被迫撤銷(xiāo)申請。

然而，企業(yè)撤銷(xiāo)IPO后也就意味著(zhù)PE無(wú)法退出、券商沒(méi)有業(yè)績(jì)，這些顯然都是關(guān)聯(lián)方不愿意看到的局面。雖然PE機構可以通過(guò)其他方式比如轉板、企業(yè)股權回購等方式謀求退出，不過(guò)在如今的行情下也并非易事。

據業(yè)內人士預估，目前上報的800多家擬上市企業(yè)中有超過(guò)三分之一的企業(yè)背后有VC/PE的身影，而在退出面臨遙遙無(wú)期、基金又將遭遇清盤(pán)之困時(shí)，有不少機構開(kāi)始尋求應對之策。
達晨創(chuàng )投執行合伙人肖冰告訴記者，最近碰到不少PE主動(dòng)要求轉讓投資項目，在這其中他發(fā)現了另一種投資機會(huì )。“有些項目并非有問(wèn)題，而是由于行業(yè)本身的周期性遭遇暫時(shí)的業(yè)績(jì)波動(dòng)，短期內可能無(wú)退出希望，從長(cháng)期來(lái)看尚有一定的投資價(jià)值。這樣的項目其實(shí)數量不在少數，而且此時(shí)轉讓的價(jià)格也相對合理。”肖冰說(shuō)。此外，據他透露，眼下有不少新成立的基金也在尋找這類(lèi)的投資機會(huì )。

除了上述方法外，蔣永祥補充道，有不少PE基金在清盤(pán)時(shí)也會(huì )考慮將被投項目的股權去股權交易中心掛牌甚至是GP回購的方式即FAF(Fund after Fund)，由GP團隊接盤(pán)或是其他基金接盤(pán)的方式來(lái)完成到期基金的清盤(pán)。

　　洗牌效應或日趨顯現

然而，這些面臨清盤(pán)的基金很可能就此從業(yè)界消失，因為產(chǎn)業(yè)鏈前端的募集對他們而言更是一道難題。根據清科研究中心提供的數據，去年全年可投資于中國的PE募集金額較2011年下降34.9%，平均單只基金規模創(chuàng )下歷史新低，統計結果與去年以來(lái)經(jīng)歷的“募資難”現象相吻合。而這種低迷也延續到了今年，僅1月中外VC和PE共計新增的可投資本量已同比下降59.4%。

“前兩年行情狂熱時(shí)，幾乎大大小小的機構都能超募，而現在看來(lái)這些基金中有一半以上都面臨業(yè)績(jì)巨虧。”上述不愿透露姓名的PE合伙人告訴記者，“對LP而言，團隊的背景、管理能力和過(guò)往業(yè)績(jì)等因素都是他們進(jìn)行投資決策時(shí)考量的重點(diǎn)。一旦這些關(guān)鍵因素受影響，后續無(wú)法募集到新基金，這些小機構就會(huì )無(wú)法生存直至消亡。”

此外，之前以散戶(hù)為主要LP群體的結構也在發(fā)生變化。上述人士補充道：“目前機構LP的力量正在增加，而小型私募基金要找機構投資者較難，機構投資者往往要做盡職調查，對私募基金要求相當高，選擇挑剔，他們對基金甄別的過(guò)程也會(huì )在無(wú)形中淘汰一部分的機構。”

對此，肖冰認為：“PE行業(yè)很快將面臨一個(gè)整合的過(guò)程，優(yōu)質(zhì)的LP、優(yōu)質(zhì)的項目等好的資源都會(huì )逐漸集中起來(lái)，行業(yè)的集中度慢慢顯現。未來(lái)強者恒強。”

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)