經(jīng)歷過(guò)2012年的寒冬后，今年P(guān)E行業(yè)似乎并沒(méi)有迎來(lái)春天。今年以來(lái)，銀監會(huì )、證監會(huì )相繼出臺政策，禁止銀行、證券公司銷(xiāo)售PE產(chǎn)品，這使得PE募資難進(jìn)一步加劇，而尚未開(kāi)閘的IPO市場(chǎng)，讓PE退出成為“無(wú)盡的等待”。

近日，證監會(huì )發(fā)布《資產(chǎn)管理機構開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規定》，允許PE機構開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)。業(yè)內人士指出，這降低了“牌照”的含金量，將使得PE從單一的IPO退出加快向“大資管”模式轉型，助力PE走出困境。

　兩頭被掐住

今年1月，銀監會(huì )要求“嚴格監管理財產(chǎn)品設計銷(xiāo)售和資金投向，嚴禁未經(jīng)授權銷(xiāo)售產(chǎn)品，嚴禁銷(xiāo)售私募股權基金產(chǎn)品”。2012年11月，證監會(huì )向各家證券公司下發(fā)“關(guān)于落實(shí)《證券公司代銷(xiāo)金融產(chǎn)品管理規定》有關(guān)事項的通知”，稱(chēng)“考慮到合伙企業(yè)有限合伙份額形式的私募股權投資基金的監管機關(guān)和監管規則尚不確定，此類(lèi)金融產(chǎn)品暫不納入證券公司代銷(xiāo)范圍。”

券商和銀行兩個(gè)重要募資渠道同時(shí)受阻，對早已陷入募資難的PE而言，無(wú)疑又是一次重擊。盡管LP市場(chǎng)機構化趨勢日漸明顯，但散戶(hù)LP數量占LP市場(chǎng)總數量的五成，大部分PE/VC基金均通過(guò)銀行渠道來(lái)發(fā)掘LP資源。清科分析師張國興認為，對于PE/VC機構來(lái)說(shuō)，由于銀行是其散戶(hù)LP的重要來(lái)源，這將嚴重影響本來(lái)就已經(jīng)處于困境的募資市場(chǎng)。

對于PE機構來(lái)說(shuō)，不僅前端的募資難度進(jìn)一步增加，后端的退出渠道也愈發(fā)擁堵。去年10月下旬以來(lái)，IPO悄然暫停，放緩的IPO節奏以及審核條件嚴格程度不斷加深，正在不斷收窄PE/VC的退出渠道。根據中國首創(chuàng )投資最新的研究報告，2012年實(shí)現境內IPO的企業(yè)只有154家（其中有PE投資過(guò)的不到100家），較2011年、2010年分別下降45%和56%。同時(shí)，一些財務(wù)問(wèn)題使得境外資本市場(chǎng)幾乎對境內的中小企業(yè)關(guān)閉。

中國首創(chuàng )投資發(fā)布的研究報告顯示，自2000年以來(lái)PE投資的9000多個(gè)項目中，仍有超過(guò)7500個(gè)項目未能實(shí)現退出，這些未退出項目的投資總額在6000億元以上。

“募資難、退出難”的兩頭受阻使PE行業(yè)寒意更濃。

漫漫轉型路

在行業(yè)景氣度急劇下降的背景之下，“轉型”、“尋找新的募資和退出渠道”等成為PE/VC業(yè)的存亡問(wèn)題。

清科研究中心發(fā)布的《2013年中國創(chuàng )業(yè)投資暨私募股權市場(chǎng)人民幣基金募資策略研究秘笈》指出，在2013年VC/PE機構應結合自身特點(diǎn)，靈活制定自身募資策略。

首先，在募資對象上，PE應專(zhuān)注于某一類(lèi)或某幾類(lèi)投資者進(jìn)行深入發(fā)掘。如九鼎投資、鼎暉等投資機構就設立了第三方理財公司來(lái)深挖富有家族及個(gè)人LP的潛力；而像君聯(lián)資本這種大型GP則更傾向與大型機構投資者進(jìn)行合作。因此，結合自身優(yōu)勢及特征，明確LP群體的定位，將是VC/PE基金的募資重點(diǎn)任務(wù)之一。

其次，在募資渠道上，在銀行渠道受阻的情況下，與VC/PE基金合作較多的渠道還有FOF和第三方理財機構，其中FOF是更為優(yōu)質(zhì)的募資渠道。目前，歌斐資產(chǎn)、元禾資本等FOF規模越來(lái)越大，服務(wù)的PE機構越來(lái)越多。而向諾亞財富等第三方理財機構，正在搶占銀行渠道的PE產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)。

再次，除了在加強自身投資能力以外，多樣化基金架構的設計也成為了吸引投資者的重要手段。例如對LP的份額進(jìn)行結構化安排，可以針對不同風(fēng)險承受能力的投資者而給出了不同的投資方式，因此相較于單一的利益分配方式更能有效的提高募資效果。實(shí)際上包括九鼎投資在內的一些機構已經(jīng)推出了結構化VC/PE基金。

 

此外，隨著(zhù)VC/PE市場(chǎng)全線(xiàn)遇冷，目前有越來(lái)越多的LP要求介入基金管理，尤其是人民幣基金領(lǐng)域，LP除了參與投資、募資外，同時(shí)參與項目的投資、管理，即“雙GP”模式。

而在退出方面，各家PE機構的并購、新三板等方式的退出比例已在穩步提升。

　“大資管”時(shí)代來(lái)臨

證監會(huì )18日發(fā)布了《資產(chǎn)管理機構開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規定》（下簡(jiǎn)稱(chēng)《規定》），明確表示符合條件的股權投資管理機構、創(chuàng )業(yè)投資管理機構等其他資產(chǎn)管理機構可以開(kāi)展公開(kāi)募集證券投資基金管理業(yè)務(wù)。這對于那些意欲延伸產(chǎn)業(yè)鏈的PE/VC巨頭而言，無(wú)疑是一則重大政策利好。

業(yè)內人士認為，本次新規定對PE/VC機構影響有限，其更深遠的意義和影響在于降低了“牌照”的含金量，長(cháng)遠來(lái)看會(huì )重塑市場(chǎng)格局，也讓想做公募的PE有了實(shí)踐的可能性。

事實(shí)上，在一、二級市場(chǎng)價(jià)差不斷縮小，尤其是二級市場(chǎng)持續萎靡的背景下，很多PE/VC已悄然組建針對二級市場(chǎng)退出的管理團隊，甚至與此同時(shí)發(fā)起私募證券投資基金（即陽(yáng)光私募）。

比如，去年初，中信產(chǎn)業(yè)基金從公募基金挖掘明星經(jīng)理籌備二級市場(chǎng)業(yè)務(wù)團隊，而鼎輝投資也在去年開(kāi)始募集對沖基金，更多的PE機構在通過(guò)參與上市公司的定增、收購(PIPE)等方式在盡可能實(shí)現利益最大化。

在北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書(shū)長(cháng)黃嵩看來(lái)，很多PE機構貿然進(jìn)軍公募業(yè)務(wù)的可能性不大，主要是因為公募和私募的收費模式、客戶(hù)群體、運作模式、風(fēng)險控制以及監管體系均不一樣。

他認為，監管層推出該規定是希望給PE更大的資金募集機會(huì )，同時(shí)也可以將其納入監管。但不會(huì )引起PE大批轉向公募基金，同樣也不排除這些機構借助于兩方面的優(yōu)勢同時(shí)操作。

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)