國務(wù)院國資委、中國證監會(huì )日前公布了《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《轉讓辦法》)、《國有單位受讓上市公司股份管理暫行規定》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《受讓辦法》)，以及《上市公司國有股東標識管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《標識管理辦法》)三個(gè)政策性文件，記者就文件出臺的有關(guān)情況采訪(fǎng)了國務(wù)院國資委有關(guān)負責人。

　　記者問(wèn)：請簡(jiǎn)單介紹一下文件出臺的有關(guān)背景情況。

　　答：目前，股權分置改革已基本完成，絕大多數上市公司原暫不流通股獲得了流通權，變?yōu)橛邢奘蹢l件的可流通股。該部分股份在其限售條件解除后，可隨時(shí)上市交易、進(jìn)行大宗轉讓或協(xié)議轉讓。也就是說(shuō)，股權分置改革后，國有單位可以依據相關(guān)規則，在證券市場(chǎng)上自由買(mǎi)賣(mài)上市公司股份。由于原對上市公司國有股權管理的相關(guān)規定都是建立在國有股暫不流通的基礎上的，國有股獲得流通權后，與股權分置改革前相比，國有單位買(mǎi)賣(mài)上市公司股份的方式、定價(jià)依據、市場(chǎng)環(huán)境均發(fā)生了重大變化，必須及時(shí)研究制定新的、符合市場(chǎng)化原則的相關(guān)監管制度，以規范國有單位轉讓或受讓上市公司股份行為，保護各類(lèi)投資者合法權益，維護證券市場(chǎng)穩定。

　　記者問(wèn)：國務(wù)院國資委對國有股東轉讓所持上市公司股份監管的基本思路是什么?

　　答：在全流通條件下，國有股東與其它各類(lèi)股東一樣，直接面對瞬息萬(wàn)變的證券交易市場(chǎng)。如何使國有股東擁有根據市場(chǎng)情況選擇股份轉讓時(shí)機的自主權，又能使股份轉讓符合國有經(jīng)濟布局和結構的戰略性調整，以及市場(chǎng)穩定發(fā)展的要求，是《轉讓辦法》必須研究解決的重點(diǎn)問(wèn)題。鑒于此，《轉讓辦法》主要圍繞以下基本思路作出相關(guān)規定，即：自主性、可控性、差異性、市場(chǎng)化和公開(kāi)化。

　　所謂自主性，是指國有股東轉讓所持上市公司股份基本由企業(yè)自主決定。特別是一定時(shí)期內通過(guò)證券交易系統轉讓規定比例(如占總股份的5%)以下的股份完全由國有股東自主決定。

　　所謂可控性，是指國有股東轉讓大額股份(如一定時(shí)期內累計凈轉讓比例達到或超過(guò)總股本的5%)，以及協(xié)議轉讓股份行為需要納入國有資產(chǎn)監管機構監管范圍。

　　所謂差異性，是指對國有控股股東和國有參股股東轉讓所持上市公司股份，以及采用不同方式轉讓上市公司股份的，在監管上要有所區別，各有側重，以適應企業(yè)發(fā)展及市場(chǎng)監管的要求。

　　所謂市場(chǎng)化，是指國有股東轉讓上市公司股份的價(jià)格確定應充分利用股權分置改革后形成的市場(chǎng)化的價(jià)格發(fā)現機制。今后，國有股東轉讓所持上市公司股份將根據標的公司股票公開(kāi)交易的價(jià)格確定。

　　所謂公開(kāi)化，是指對于國有股東通過(guò)協(xié)議方式轉讓上市公司股份的，要通過(guò)證券交易所公開(kāi)披露擬轉讓股份的相關(guān)信息，在全社會(huì )范圍內廣泛征集受讓方，防止暗箱操作。

　　記者問(wèn)：《轉讓辦法》規定國務(wù)院國資委統一負責國有股東轉讓上市公司股份的審核工作，這與《企業(yè)國有資產(chǎn)監督管理暫行條例》(國務(wù)院令第378號)關(guān)于國有資產(chǎn)國家統一所有、國務(wù)院和地方各級人民政府分別代表國家履行出資人職責的相關(guān)規定有所區別，請問(wèn)為何作此區別?

　　答：自1991年我國資本市場(chǎng)創(chuàng )建以來(lái)，為促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康穩定發(fā)展，維護國家及其他所有者的合法權益，國家一直將上市公司國有股轉讓作為一項特殊事項加以監管。特別是1996年以來(lái)，為解決地方上市公司國有股轉讓過(guò)程中出現的低價(jià)出售國有股、以二級市場(chǎng)炒作為目的收購國有股等問(wèn)題，中央逐步加強了地方上市公司國有股轉讓的監管，并于2001年將地方上市公司國有股轉讓的監督權全部上收中央。從具體管理方式看，地方上市公司國有股轉讓是否轉讓(劃轉)、如何轉讓(劃轉)等決定權在地方政府，也就是說(shuō)地方政府一直享有對地方上市公司國有股的處置權;而國務(wù)院國資委主要負責相關(guān)國有股權轉讓的合規性審核，如轉讓后股權性質(zhì)的界定，轉讓程序是否符合規定，轉讓價(jià)格是否公平合理、是否實(shí)現國有資產(chǎn)保值增值，轉讓方案是否合法等，行使的是監督權。上述管理體制對規范國有股東轉讓上市公司股份行為，促進(jìn)上市公司質(zhì)量提高，防止國有資產(chǎn)損失，維護證券市場(chǎng)穩定起到了重要作用。

　　按照《企業(yè)國有資產(chǎn)監督管理暫行條例》(國務(wù)院令第378號)的有關(guān)規定，地方國有股東轉讓所持上市公司股份應當由地方國有資產(chǎn)監管機構審核，我們也一直在進(jìn)行這方面的研究和探索。但考慮到股權分置改革后證券市場(chǎng)的敏感性、重要性，經(jīng)反復征求各方面的意見(jiàn)，《轉讓辦法》仍然維持了原有的管理體制。同時(shí)，《轉讓辦法》也明確了要在適當時(shí)機將地方國有股東轉讓上市公司股份的審核權交由地方國有資產(chǎn)監督管理機構行使。

　　記者問(wèn)：請問(wèn)《轉讓辦法》的適用范圍如何?

　　答：《轉讓辦法》的適用范圍與《企業(yè)國有資產(chǎn)監督管理暫行條例》(國務(wù)院令第378號)的有關(guān)規定，以及國務(wù)院各部門(mén)職責分工相一致。即按照國務(wù)院國資委的工作職責和《企業(yè)國有資產(chǎn)監督管理暫行條例》的規定，《轉讓辦法》適用于除國有金融企業(yè)外的國有及國有控股企業(yè)、有關(guān)機構、部門(mén)、事業(yè)單位所持上市公司股份轉讓行為。

　　記者問(wèn)：我注意到，《轉讓辦法》中關(guān)于國有股東通過(guò)證券交易系統轉讓股份，有一定的比例和量的限制。請問(wèn)這種限制性規定是何種考慮，對證券市場(chǎng)有何影響?

　　答：通過(guò)證券交易系統轉讓股份，在時(shí)間上具有很強的時(shí)效性，在價(jià)格和轉讓對象上具有不確定性。要想抓住瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)時(shí)機，必須賦予企業(yè)一定的經(jīng)營(yíng)自主權。同時(shí)，為保持國有經(jīng)濟控制力，維護證券市場(chǎng)穩定，防范國有控股上市公司被惡意收購的風(fēng)險，當國有股東轉讓股份達到一定數量或比例時(shí)，又必須進(jìn)行有效監管�；�于此，《轉讓辦法》規定，同時(shí)符合下述兩個(gè)條件的，國有控股股東轉讓股份不需報經(jīng)國有資產(chǎn)監管機構批準，由國有控股股東按照內部決策程序決定。不符合下述兩個(gè)條件之一的，需報經(jīng)國有資產(chǎn)監管機構批準后才能實(shí)施。

　　1.總股本不超過(guò)10億股的上市公司，國有控股股東在連續三個(gè)會(huì )計年度內累計凈轉讓股份(累計轉讓股份扣除累計增持股份后的余額，下同)的比例未達到上市公司總股本的5%;總股本超過(guò)10億股的上市公司，國有控股股東在連續三個(gè)會(huì )計年度內累計凈轉讓股份的數量未達到5000萬(wàn)股或累計凈轉讓股份的比例未達到上市公司總股本的3%。

　　2.國有控股股東轉讓股份不涉及上市公司控股權的轉移。

　　對于以總股本10億股為界限劃分大盤(pán)股和小盤(pán)股，以及以總股本的5%確定凈轉讓比例，我們主要是參考了市場(chǎng)通行做法，以及證監會(huì )關(guān)于上市公司信息披露的有關(guān)規定。同時(shí)，我們還主要考慮了證券市場(chǎng)的穩定問(wèn)題。國有股東，尤其是控股股東通過(guò)證券交易系統轉讓一定數量的股份，可以增加市場(chǎng)中的股份供應量，有利于平衡市場(chǎng)供求關(guān)系。但如果國有股東可自主轉讓的股份比例或數量過(guò)大，可能會(huì )對證券市場(chǎng)形成沖擊，不利于證券市場(chǎng)穩定，也不利于保護各類(lèi)投資者的合法權益。

　　對于10億股以上的上市公司，確定占總股本的3%作為國有股東凈轉讓股份比例，除上述因素外，還主要考慮大盤(pán)股，特別是大盤(pán)指標股的國有控股股東轉讓股份對證券市場(chǎng)穩定的影響極大。因此，其可自主轉讓股份的比例應有別于小盤(pán)股，以體現差異化監管的特點(diǎn)，并從制度上奠定市場(chǎng)穩定的基礎。

　　對于國有控股股東凈轉讓股份的累計時(shí)間確定為最近連續3個(gè)會(huì )計年度，主要是考慮國有控股股東凈轉讓股份的時(shí)間不能無(wú)限期累計，必須劃分一個(gè)時(shí)間段。該時(shí)間段的確定參考了以下規定：一是《公司法》中關(guān)于股份公司董事會(huì )任期不得超過(guò)3年的有關(guān)規定;二是我委對企業(yè)負責人任期三年考核的相關(guān)規定。通過(guò)設定時(shí)間段和具體的凈轉讓比例，可以使市場(chǎng)對一定時(shí)期內國有控股股東所持上市公司股份進(jìn)入二級市場(chǎng)的最大流通量有一個(gè)明確的預期，進(jìn)而有利于證券市場(chǎng)穩定，保護中小投資者利益。

　　此外，考慮到國有參股股東對上市公司的影響較小，其轉讓上市公司股份的監管應體現出與控股股東的區別�！掇D讓辦法》將國有參股股東凈轉讓股份的累計時(shí)間確定為最近1個(gè)會(huì )計年度，而非3個(gè)會(huì )計年度，賦予了國有參股股東相對更多的自主權限。但如果國有參股股東在1個(gè)會(huì )計年度內集中出售所持股份，也可能會(huì )造成股價(jià)的大幅波動(dòng)，不利于保護各類(lèi)投資者的合法權益，甚至容易產(chǎn)生國有參股股東與其他投資者串通收購上市公司的問(wèn)題。因此，《轉讓辦法》規定，如果國有參股股東在一個(gè)會(huì )計年度內轉讓上市公司股份數量超過(guò)上市公司總股本5%的，仍要上報國有資產(chǎn)監管機構批準。

　　記者問(wèn)：與過(guò)去的監管方式不同，《轉讓辦法》規定國有股東協(xié)議轉讓上市公司股份必須通過(guò)證券交易所公開(kāi)股份轉讓信息。請問(wèn)是如何考慮的?

　　答：《轉讓辦法》規定國有股東協(xié)議轉讓上市公司股份要通過(guò)證券交易所公開(kāi)信息，主要是為了使股份轉讓能夠公開(kāi)、透明運作。通過(guò)公開(kāi)信息廣泛征集受讓方，促進(jìn)買(mǎi)方之間的競爭，防止出現暗箱操作、內幕交易等行為。同時(shí)，考慮到國有股東或上市公司資產(chǎn)重組在某些特殊情況下，通過(guò)公開(kāi)信息方式進(jìn)行股份轉讓實(shí)際操作困難，也沒(méi)有實(shí)際意義，因此《轉讓辦法》作了相關(guān)豁免性規定。這里，我想對以下三種情況予以重點(diǎn)說(shuō)明：

　　1、上市公司連續兩年虧損并存在退市風(fēng)險或嚴重財務(wù)危機，擬受讓方提出重大資產(chǎn)重組計劃及具體時(shí)間表的。對這種情況予以豁免主要是考慮，公開(kāi)股份轉讓信息的過(guò)程較為復雜，時(shí)間較長(cháng)，對于存在退市風(fēng)險和嚴重財務(wù)危機的上市公司，迫切需要重組，不宜硬性規定必須采用公開(kāi)股份轉讓信息方式。同時(shí)，該種情況也參考了證監會(huì )《上市公司收購管理辦法》中關(guān)于豁免要約收購的有關(guān)規定，即上市公司面臨嚴重財務(wù)困難，收購人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會(huì )批準的，可以向證監會(huì )提出免于以要約方式增持股份。

　　2、國民經(jīng)濟關(guān)鍵行業(yè)、領(lǐng)域中對擬受讓方有特殊要求的，不宜公開(kāi)進(jìn)行受讓方的選擇，因此也可豁免公開(kāi)股份轉讓信息義務(wù)。

　　3、國有及國有控股企業(yè)為實(shí)施國有資源整合或資產(chǎn)重組，在其內部進(jìn)行轉讓的。我們對這種情況也予以豁免，主要是考慮，由于資源整合、戰略合作、產(chǎn)業(yè)結構調整等原因，國有及國有控股企業(yè)所屬子企業(yè)間需要進(jìn)行上市公司股份轉讓。在此情形下，如果必須公開(kāi)股份轉讓信息，有可能會(huì )影響企業(yè)內部的資源整合，同時(shí)加大內部整合成本。

　　記者問(wèn)：我還注意到，與過(guò)去暫不流通股轉讓定價(jià)原則不同，《轉讓辦法》規定，國有股東轉讓上市公司股份的價(jià)格應根據證券市場(chǎng)上公司股票的交易價(jià)格確定，這是監管制度的一個(gè)重大改變。對于確定以上市公司股票的30個(gè)交易日均價(jià)為股份轉讓價(jià)格的定價(jià)基礎，具體有哪些考慮?

　　答：股權分置改革后，原暫不流通股獲得了流通權，成為可隨時(shí)在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的流通股，市場(chǎng)化的定價(jià)機制由此形成。根據資本市場(chǎng)這一新的發(fā)展形勢，《轉讓辦法》規定，國有股東協(xié)議轉讓上市公司股份的價(jià)格要體現市場(chǎng)化的定價(jià)原則，充分利用股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現機制。

　　至于確定信息公告前30個(gè)交易日股票每日加權平均價(jià)格的算術(shù)平均值作為基數的規定，是參照了證監會(huì )《上市公司收購管理辦法》第三十五條的規定：即"要約收購價(jià)格低于提示性公告日前30個(gè)交易日該種股票的每日加權平均價(jià)格的算術(shù)平均值的，收購人聘請的財務(wù)顧問(wèn)應當就該種股票前6個(gè)月的交易情況進(jìn)行分析"。同時(shí)，確定以信息公告日前30個(gè)股票交易價(jià)格的平均值為定價(jià)基礎，也是防止市場(chǎng)操縱的必要措施。

　　此外，《轉讓辦法》規定，國有股東轉讓所持上市公司股份定價(jià)可以在公司股票30日均價(jià)基礎上有一定比例的折扣，但不得低于該均價(jià)的90%，主要也是參照了證監會(huì )《證券發(fā)行暫行辦法》的有關(guān)規定，即：上市公司向戰略投資者定向增發(fā)股票時(shí)，股票增發(fā)價(jià)格按不低于股票均價(jià)的90%確定。同時(shí)，我們還重點(diǎn)考慮了以下幾個(gè)因素：一是在境外成熟證券市場(chǎng)上，上市公司股份的大額協(xié)議轉讓大多有一定比例的折價(jià);二是考慮到受讓方協(xié)議受讓股份后要鎖定一段時(shí)間，不能立即變現，要承擔鎖定期的風(fēng)險;三是如國有股東在二級市場(chǎng)上變現所持上市公司股票，可能會(huì )引起股價(jià)下跌，國有股出售收入實(shí)際上可能會(huì )小于協(xié)議轉讓收入。

　　記者問(wèn)：我非常贊同您對于國有股東轉讓所持上市公司股份定價(jià)問(wèn)題所作出的分析。但《轉讓辦法》中對兩種特殊情況下國有股東協(xié)議轉讓股份的價(jià)格作出了例外性的規定，請問(wèn)是如何考慮的?

　　答：上市公司股權重組中存在許多新情況和新問(wèn)題，有的股權重組不能簡(jiǎn)單等同于一般意義上的股份轉讓。對于此，在《轉讓辦法》征求意見(jiàn)過(guò)程中，我們與有關(guān)方面就此問(wèn)題進(jìn)行了深入探討和研究。大家一致認為，對于存在以下兩種特殊情形的，國有股東協(xié)議轉讓上市公司股份的定價(jià)應做例外性規定：

　　1.國有股東為實(shí)施資源整合或重組上市公司，并在其所持上市公司股份轉讓完成后全部回購上市公司主業(yè)資產(chǎn)的，股份轉讓價(jià)格由國有股東根據中介機構出具的該上市公司股票價(jià)格的合理估值結果確定。主要考慮是，國有股東由于實(shí)施資源整合、資產(chǎn)重組等原因可能會(huì )選擇退出上市公司，回購主業(yè)資產(chǎn)(如中石化系列回購案例)。在此情況下，上市公司股價(jià)已經(jīng)不是原資產(chǎn)價(jià)值的體現，而更多的是對上市公司重組的預期。如果還采用市場(chǎng)定價(jià)原則，將極大地加重國有股東的重組成本，并很可能導致重組無(wú)法進(jìn)行，因此應給予特殊對待。

　　2.國有及國有控股企業(yè)為實(shí)施國有資源整合或資產(chǎn)重組，在其內部進(jìn)行轉讓且其擁有的上市公司權益和上市公司中的國有權益并不因此減少的，股份轉讓價(jià)格應當根據上市公司股票的每股凈資產(chǎn)值、凈資產(chǎn)收益率、合理的市盈率等因素合理確定。

　　主要考慮是，企業(yè)集團內部的上市公司股份整合如果均采用市場(chǎng)定價(jià)，有時(shí)會(huì )增加企業(yè)重組成本，進(jìn)而會(huì )阻礙企業(yè)內部的資源整合。而且，由于股份轉讓在企業(yè)內部進(jìn)行，國有單位對上市公司權益不減少，無(wú)論股份轉讓價(jià)格高低都不會(huì )產(chǎn)生國有資產(chǎn)損失問(wèn)題，因此可不按市價(jià)進(jìn)行定價(jià)。

　　記者問(wèn)：這次《轉讓辦法》與以往的監管制度還有一個(gè)很大的不同，就是引入了財務(wù)顧問(wèn)。財務(wù)顧問(wèn)制度的引入對國有股東轉讓上市公司股份事項有何作用?

　　答：隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟及其專(zhuān)業(yè)分工的發(fā)展，中介機構成為經(jīng)濟發(fā)展中的一支重要力量。近年來(lái)的實(shí)踐表明，作為中介服務(wù)機構的財務(wù)顧問(wèn)在企業(yè)上市融資、資產(chǎn)重組等方面的角色作用日趨明顯，對于活躍企業(yè)并購市場(chǎng)、提高重組效率、維護各類(lèi)投資者權益發(fā)揮了積極作用。同時(shí)我們也考慮，國有股東轉讓所持上市公司的控股權，對國有股東和上市公司的影響均較大，同時(shí)由于轉讓價(jià)格以市價(jià)為基礎確定，如何把握市場(chǎng)時(shí)機也很重要。因此為準確把握市場(chǎng)機會(huì )，爭取公司最大利益，保障上市公司健康發(fā)展，維護證券市場(chǎng)穩定，國有控股股東在轉讓控股權時(shí)也有必要聘請具有資質(zhì)的財務(wù)顧問(wèn)協(xié)助進(jìn)行分析論證和盡職調查工作。鑒于此，《轉讓辦法》規定：上市公司國有控股股東擬采取協(xié)議轉讓方式轉讓股份并失去控股權的，應當聘請在境內注冊的專(zhuān)業(yè)機構擔任財務(wù)顧問(wèn)，此外，證監會(huì )《上市公司收購管理辦法》規定，控股股東轉讓所持上市公司股份的應當聘請財務(wù)顧問(wèn);商務(wù)部《關(guān)于外國投資者并購境內企業(yè)的規定》規定，外國投資者以股權并購境內公司，境內公司或其股東應當聘請在中國注冊登記的中介機構擔任顧問(wèn)。市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，監管部門(mén)要求由中介機構作盡職調查已成為普遍做法。

　　記者問(wèn)：在出臺《轉讓辦法》的同時(shí)，國務(wù)院國資委還聯(lián)合中國證監會(huì )公布了《受讓辦法》，以及《標識管理辦法》這兩個(gè)文件。請問(wèn)，這兩個(gè)文件的出臺與《轉讓辦法》有何聯(lián)系?

　　答：如前所述，自我國資本市場(chǎng)創(chuàng )建以來(lái)，國家一直將上市公司國有股轉讓作為一項特殊事項加以監管，并針對此制定了相關(guān)法規、制度加以規范。根據國有經(jīng)濟布局和結構的戰略性調整要求，國有股東在經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中不僅會(huì )出售上市公司股份，還會(huì )收購或增持上市公司股份，以提高國有經(jīng)濟控制力，這也是貫徹落實(shí)中央關(guān)于國有經(jīng)濟"有進(jìn)有退、有所為有所不為"精神的重要舉措。從監管角度看，國有股東受讓上市公司股份不僅屬于股東較為重要的投資行為，更重要的是涉及資本市場(chǎng)的穩定，應該納入統一的監管體系加以規范和監管�！妒茏屴k法》對國有單位收購上市公司股份行為進(jìn)行了規范，提供了法規依據，將有利于國有企業(yè)特別是中央企業(yè)通過(guò)購并整合上市公司做強做大，也有利于國有企業(yè)投資證券市場(chǎng)的規范運作，從而有利于維護證券市場(chǎng)的繁榮與穩定。通過(guò)《轉讓辦法》和《受讓辦法》，將能對國有股東所持上市公司股份的"進(jìn)口"與"出口"實(shí)施有效監管。以此為基礎，我們還研究制定了《標識管理辦法》，主要目的有兩個(gè)：一是對國有股東證券賬戶(hù)進(jìn)行標識;二是對國有股東證券賬戶(hù)變動(dòng)情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)監管，并逐步建立起動(dòng)態(tài)監測系統�？傊� ，上述三個(gè)辦法是一個(gè)有機聯(lián)系的整體，一并構建起了對國有股東所持上市公司股份進(jìn)行動(dòng)態(tài)監管的制度體系。

(文章摘自207年7月7日《證券時(shí)報》

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國有股東轉讓 上市公司股份管理