剛剛召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出了“穩增長(cháng)、促改革、調結構、惠民生、防風(fēng)險”的工作目標，特別是把防范金融風(fēng)險和推動(dòng)供給側結構性改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展放到了更加重要的位置。伴隨著(zhù)供給側結構性改革的縱深推進(jìn)，作為化解金融風(fēng)險、幫助實(shí)體經(jīng)濟去杠桿的重要工具和手段，本輪不良資產(chǎn)處置呈現出新的特點(diǎn)。在法制化、市場(chǎng)化處置不良資產(chǎn)過(guò)程中，需要更多的社會(huì )資本和機構參與其中。國家審時(shí)度勢，通過(guò)政策引導，推動(dòng)形成了多元化不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)的新格局。新形勢下，對各參與主體而言，機遇與挑戰并存，總體上機遇大于挑戰，但挑戰十分嚴峻，需要各方加強合作、功能互補，共同致力于化解金融風(fēng)險、服務(wù)經(jīng)濟發(fā)展。其中，為應對1997年亞洲金融危機、防范化解金融風(fēng)險，經(jīng)國務(wù)院批準，財政部出資成立的四家金融資產(chǎn)管理公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“AMC”，包括：中國華融資產(chǎn)管理公司、中國長(cháng)城資產(chǎn)管理公司、中國東方資產(chǎn)管理公司和中國信達資產(chǎn)管理公司)更要立足主業(yè)，發(fā)揮17年專(zhuān)注不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗優(yōu)勢，積極參與本輪不良資產(chǎn)處置，加強與其他各方的合作，為推進(jìn)供給側結構性改革做出新的貢獻。

 

　　新一輪不良資產(chǎn)市場(chǎng)呈現的新特點(diǎn) 當前，世界經(jīng)濟總需求增長(cháng)乏力，主要發(fā)達經(jīng)濟體走勢持續分化，全球經(jīng)濟復蘇進(jìn)程緩慢且不平衡，地緣政治不確定增強，風(fēng)險因素正在累積。我國經(jīng)濟正處于“三期疊加”特定階段，雖然金融體系資本和撥備充足(根據銀監會(huì )披露數據，2016年三季度末，商業(yè)銀行加權平均資本充足率13.31%，加權平均核心一級資本充足率10.83%，均較二季度末有所提升;撥備覆蓋率175.52%，貸款撥備率3.09%)，風(fēng)險整體可控，但部分地區不良貸款規模仍呈上升趨勢，非金融企業(yè)部門(mén)的去杠桿還在推進(jìn)中，不良資產(chǎn)市場(chǎng)呈相互交織、相互疊加的發(fā)展態(tài)勢。

 

　　新一輪不良資產(chǎn)市場(chǎng)呈現涉及范圍擴大、處置難度增強、運作周期延長(cháng)等特點(diǎn)，對不良資產(chǎn)的處置提出了更高要求。較上一輪不良資產(chǎn)是經(jīng)濟體制轉軌過(guò)程中付出的成本而言，新一輪不良資產(chǎn)則是由于我國經(jīng)濟金融資源出現錯配、風(fēng)險資產(chǎn)增加、信用環(huán)境惡化等因素所致。與之相對應，新一輪不良資產(chǎn)處置呈現三大特點(diǎn)：一是涉及范圍擴大。上一輪不良資產(chǎn)主要集中于國有企業(yè)和國有銀行，本輪不良資產(chǎn)分布更為廣泛、壞賬債權人也更加多元。除涉及金融體系外，非銀行金融機構和非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)越來(lái)越多。二是處置難度加大。不同于上一輪的“政策性”壞賬處置，本輪不良資產(chǎn)是在激烈的市場(chǎng)競爭環(huán)境中產(chǎn)能過(guò)剩所致，包括金融債權、企業(yè)間三角債等金融和非金融不良資產(chǎn)。三是運作周期延長(cháng)。上一輪不良資產(chǎn)處置處于經(jīng)濟上升周期，本輪則面臨國際經(jīng)濟持續低迷、國內“L”型經(jīng)濟走勢正在筑底的形勢，不確定性強，風(fēng)險因素多，運作周期也會(huì )因此拉長(cháng)。

 

　　因此，本輪不良資產(chǎn)處置的任務(wù)更加艱巨、時(shí)間更為緊迫、技術(shù)要求更高，這對參與機構的數量以及參與機構在不良資產(chǎn)處置的人才儲備、技術(shù)水平、專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗等方面提出了更高的標準。

 

　　多元化不良資產(chǎn)市場(chǎng)新格局已經(jīng)形成 作為上一輪不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)的參與主體，四家AMC自成立以來(lái)，秉承“繼承性、創(chuàng )新性、探索性”的發(fā)展理念，充分運用國家賦予的政策和手段，有效處置不良資產(chǎn)，實(shí)現了國有資本的保值增值，對化解金融風(fēng)險、支持國有企業(yè)和商業(yè)銀行改革、維護金融體系穩定、促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮了重要作用。

 

　　2016年12月11日，中國長(cháng)城資產(chǎn)管理股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國長(cháng)城資產(chǎn)”)掛牌成立，四家AMC股份制改革圓滿(mǎn)收官，這標志著(zhù)以不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主業(yè)的AMC進(jìn)入了新的發(fā)展階段。新形勢下，面對新一輪不良資產(chǎn)市場(chǎng)呈現的新特點(diǎn)，需要有更多的AMC和社會(huì )資本參與到不良資產(chǎn)處置中來(lái)，以提高不良資產(chǎn)市場(chǎng)的效率。國家審時(shí)度勢，通過(guò)相應的政策引導，進(jìn)一步豐富了不良資產(chǎn)市場(chǎng)的參與主體，推動(dòng)形成了多元化的不良資產(chǎn)市場(chǎng)新格局。

 

　　一是國家有關(guān)部門(mén)出臺政策強化了金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的主業(yè)地位，規范了不良資產(chǎn)市場(chǎng)管理。為加快不良資產(chǎn)處置，有效化解金融風(fēng)險，2016年國家有關(guān)部門(mén)出臺系列文件，對不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)、AMC監管指標體系、資產(chǎn)風(fēng)險分類(lèi)等工作做出了更加明確、具體的要求，進(jìn)一步規范了不良資產(chǎn)市場(chǎng)管理，強化了不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)的真實(shí)性、潔凈性和整體性，有效促進(jìn)了AMC加大不良資產(chǎn)收購和處置力度、調整業(yè)務(wù)結構、突出主業(yè)優(yōu)勢、提高資產(chǎn)質(zhì)量;推動(dòng)AMC建立更加科學(xué)合理的資產(chǎn)分類(lèi)及評價(jià)標準，進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)，確保規范管理、穩健發(fā)展;提高AMC信息披露的可信度，增強外部投資者信心，推動(dòng)股改、引戰、上市工作更順暢開(kāi)展。

 

　　二是市場(chǎng)化債轉股以及地方AMC“二胎”政策豐富了不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)的參與主體。為貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)供給側結構性改革、重點(diǎn)做好“三去一降一補”工作的決策部署，國務(wù)院出臺了市場(chǎng)化銀行債權轉股權的指導意見(jiàn)，明確了銀行可以設立實(shí)施機構，以市場(chǎng)化、法制化方式開(kāi)展債轉股，消化銀行不良債權。上一輪“政策性”債轉股的參與主體是四大國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)，資金主要來(lái)源于財政;本輪市場(chǎng)化債轉股的參與主體更加多元，四千多家銀行和金融機構都可參與，債轉股的對象涉及國企、民企等多種所有制企業(yè)，隨著(zhù)多層次資本市場(chǎng)建立的持續深化、財富管理和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的日益成熟，資金來(lái)源更加多元、供給更加充足。同時(shí)，允許有意愿的省級政府增設一家AMC，這意味著(zhù)將有更多機構參與不良資產(chǎn)處置，并允許地方AMC以債務(wù)重組、對外轉讓等方式處置不良資產(chǎn)，對外轉讓的受讓主體不受地域限制。

 

　　截至目前，從不良資產(chǎn)處置主體來(lái)看，除了銀行自身逐步消化外，以四家AMC、地方AMC、民營(yíng)AMC、銀行系子公司為主體的多元化不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)的新格局正在形成。這意味著(zhù)，不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)由過(guò)去以四家AMC為主的單一格局轉變?yōu)槎嘣�化市�?chǎng)主體充分競爭的新格局，有利于增強不良資產(chǎn)市場(chǎng)的活躍度、提高不良資產(chǎn)市場(chǎng)的交易效率、加快推進(jìn)不良資產(chǎn)處置進(jìn)程，從而更好地服務(wù)供給側結構性改革。

 

　　機遇與挑戰并存 機遇大于挑戰 挑戰十分嚴峻 如上所述，較上一輪“政策性”的不良資產(chǎn)處置相比，新一輪的不良資產(chǎn)市場(chǎng)規模更大，給各參與主體帶來(lái)了大量的業(yè)務(wù)機遇，但由于此輪不良資產(chǎn)的內涵和外延在擴大，債權人更加多元，處置的周期明顯變長(cháng)，處置的難度也在加大。綜合來(lái)看，不良資產(chǎn)市場(chǎng)的各參與主體面臨的機遇大于挑戰，但挑戰十分嚴峻。

 

　　新格局中，不良資產(chǎn)市場(chǎng)處置主體大致可分為區域性、專(zhuān)業(yè)性和綜合性三類(lèi)，各類(lèi)處置主體特點(diǎn)突出，需各方加強合作、功能互補，建立常態(tài)化合作機制，共同為推進(jìn)供給側結構性改革做出新的貢獻。

 

　　一是區域性不良資產(chǎn)處置主體以地方AMC和民營(yíng)AMC為主。其中，地方AMC“本地化”優(yōu)勢明顯，在同地方政府保持緊密關(guān)系、熟悉當地情況、協(xié)調處置地區產(chǎn)業(yè)群、提升產(chǎn)能過(guò)剩資產(chǎn)質(zhì)量、化解地方債務(wù)風(fēng)險等方面具有一定優(yōu)勢;作為獨立法人，經(jīng)營(yíng)決策鏈條短，能快速拓展深入至基層和現場(chǎng)，更能適應市場(chǎng)化要求。但由于成立時(shí)間較短，業(yè)務(wù)產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)模式尚不穩定，相對于四家AMC而言，其在人才隊伍、管理經(jīng)驗、資金來(lái)源等方面還存在差距。民營(yíng)AMC創(chuàng )新意識較強，但在融資方式和成本、業(yè)務(wù)范圍、享受相關(guān)優(yōu)惠政策等方面還處于劣勢。

 

　　二是專(zhuān)業(yè)性不良資產(chǎn)處置主體以銀行系子公司為主。較其他處置主體而言，銀行更為熟悉企業(yè)的債務(wù)情況，通過(guò)市場(chǎng)化債轉股產(chǎn)業(yè)基金、不良資產(chǎn)證券化、投貸聯(lián)動(dòng)等方式可提高銀行整體不良資產(chǎn)處置水平，有效盤(pán)活問(wèn)題貸款，有利于銀行的估值修復。較債權轉讓給資產(chǎn)公司特別是具有金融“全牌照”的AMC而言，由銀行直接處置自身債權，受限于專(zhuān)業(yè)手段和業(yè)務(wù)范圍等因素，在最大限度實(shí)現不良資產(chǎn)處置價(jià)值方面還有一定提升空間。

 

　　三是綜合性不良資產(chǎn)處置主體以四家AMC為主。四家AMC培養和引進(jìn)了一批既熟悉投資銀行業(yè)務(wù)又熟悉商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)人才，在不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、管理、處置方面積累了豐富的經(jīng)驗，形成了獨特的不良資產(chǎn)盡職調查體系和不良資產(chǎn)估值模型與方法，創(chuàng )新不良資產(chǎn)處置手段，專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢突出，已發(fā)展成為具有銀行、證券、基金、信托、保險、租賃等“全牌照”的金融控股集團，機構遍布全國各地，兼具“專(zhuān)業(yè)性”和“區域性”特點(diǎn)，在盤(pán)活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置方面具有 “綜合性”優(yōu)勢。

 

　　以四家AMC與地方處置主體合作為例，前者可以將后者作為自身在地方上延伸業(yè)務(wù)的 “地線(xiàn)”，后者可將前者作為在全國開(kāi)展業(yè)務(wù)的“天線(xiàn)”，天線(xiàn)地線(xiàn)的有機結合，有利于拓展不良資產(chǎn)處置的廣度和深度。地方處置主體可通過(guò)合作方式處置四家AMC從全國收購的不良資產(chǎn)，四家AMC有效對接和整合優(yōu)勢資源，依托全牌照的綜合金融服務(wù)手段，全方位提升不良資產(chǎn)的價(jià)值。最終，通過(guò)充分發(fā)揮各方的優(yōu)勢實(shí)現功能互補，減少不良資產(chǎn)市場(chǎng)交易費用，降低債務(wù)企業(yè)成本。此外，為了更好發(fā)揮各參與主體在不良資產(chǎn)處置中的積極作用，構建“優(yōu)勢互補、協(xié)同發(fā)展”的合作機制，可考慮由四家AMC牽頭成立一個(gè)全國性的資產(chǎn)管理行業(yè)協(xié)會(huì )，規范不良資產(chǎn)市場(chǎng)管理，盤(pán)活存量資產(chǎn)，優(yōu)化金融資源配置，共同推進(jìn)供給側結構性改革。

 

　　四家AMC應繼續發(fā)揮不良資產(chǎn)處置主力軍作用 商業(yè)化轉型以來(lái)，AMC的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展，綜合金融服務(wù)手段更加豐富，整合社會(huì )存量資源作用開(kāi)始顯現，已經(jīng)成為中國金融體系中一支不可或缺的力量。四家AMC堅持“改制不改姓、改制不改向、改制不改志”，發(fā)揮資產(chǎn)收持、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)流轉和保理等功能，在深耕不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主業(yè)的基礎上形成各具特色的業(yè)務(wù)模式和發(fā)展思路，在不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理方面具備豐富的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗。

 

　　其中，作為最后一家改制的AMC，中國長(cháng)城資產(chǎn)以資產(chǎn)資源為基礎、以資金資本為紐帶、以投資投行為手段、以人才技術(shù)為核心、以集團協(xié)同為保障，繼續探索轉型改制后的差異化發(fā)展道路，一是尋求實(shí)現AMC在國民經(jīng)濟體系中的存在價(jià)值，發(fā)揮逆周期時(shí)的“金融穩定器”、順周期時(shí)的“經(jīng)濟助推器”和跨周期時(shí)的“資源優(yōu)化器”作用;二是尋求AMC獨特的商業(yè)邏輯，即以盤(pán)活存量資產(chǎn)、優(yōu)化經(jīng)濟結構、提升資產(chǎn)價(jià)值為特色;三是尋求AMC持續發(fā)展的業(yè)務(wù)模式，建立以不良資產(chǎn)收購、綜合金融服務(wù)、并購重組業(yè)務(wù)為重點(diǎn)的“一體三翼”的業(yè)務(wù)體系，打造逆周期培育、順周期提升、跨周期經(jīng)營(yíng)的“三期互補”的差異化、錯落式、“東方不亮西方亮”的盈利模式。

 

　　近年來(lái)，中國長(cháng)城資產(chǎn)通過(guò)成功運作一批不良資產(chǎn)處置的經(jīng)典案例，探索形成具有自身特色的不良資產(chǎn)并購重組業(yè)務(wù)模式，取得較好的社會(huì )效益和經(jīng)濟效益，可歸納為 “七圈”模式。如圖所示，針對一個(gè)具有價(jià)值提升潛力的不良資產(chǎn)，如庖丁解牛般，對其進(jìn)行分解、分類(lèi)，采取系統處置、有效盤(pán)活及投資投行手段加以整體運作。

 

　　首先，處于原始狀態(tài)的不良資產(chǎn)是第一個(gè)圈。在此圈內，按質(zhì)量狀況將資產(chǎn)分為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和問(wèn)題資產(chǎn)兩個(gè)小圈。其次，按主業(yè)資產(chǎn)和副業(yè)資產(chǎn)對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行分離，形成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)圈中的兩個(gè)小圈;按有效資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)對問(wèn)題資產(chǎn)進(jìn)行分離，形成問(wèn)題資產(chǎn)圈中的兩個(gè)小圈;最終，對優(yōu)勢主業(yè)資產(chǎn)和問(wèn)題有效資產(chǎn)通過(guò)“逆周期培育、順周期提升”實(shí)現跨周期的價(jià)值后，來(lái)彌補問(wèn)題資產(chǎn)的損失，進(jìn)而在實(shí)現社會(huì )效益的過(guò)程中獲得不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的綜合收益。

 

　　典型案例:“ST超日”和某央企重組項目 以“ST超日”項目為例，作為國內公募債首例違約事件，“11超日債”受到境內外高度關(guān)注。中國長(cháng)城資產(chǎn)通過(guò)破產(chǎn)重整一次性解決“ST超日”公司的巨額債務(wù)問(wèn)題，同時(shí)引入財務(wù)投資者和產(chǎn)業(yè)重組方幫助企業(yè)恢復生產(chǎn)。不但使企業(yè)起死回生復牌上市，而且還獲得了持續發(fā)展能力，并有效推進(jìn)了我國光伏行業(yè)的資源整合和產(chǎn)業(yè)升級。超日公司股票價(jià)格由重組前的1.91元/股增長(cháng)到復牌后的最高17.64元/股，漲幅達到823.6%。中國長(cháng)城資產(chǎn)在項目運營(yíng)過(guò)程中還切實(shí)履行了社會(huì )責任，保護了6000多戶(hù)中小債民的權益，維護了社會(huì )穩定，實(shí)現了各方利益共贏(yíng)。

 

　　近期，中國長(cháng)城資產(chǎn)又與某大型國有企業(yè)簽署合作框架協(xié)議，將運用綜合化金融服務(wù)手段，采取“七圈”模式，以不良債權收購為切入點(diǎn)，通過(guò)“基金介入——債務(wù)重組——資產(chǎn)重組——反向債轉股(反向債轉股是以轉股為目的進(jìn)行收購，先以承接債務(wù)為切入點(diǎn)，再擇機將債權轉股權)——借殼上市”對其實(shí)施一攬子重組，在大型企業(yè)集團并購重組領(lǐng)域形成新的優(yōu)勢。

 

　　在此基礎上，中國長(cháng)城資產(chǎn)將總結17年不良資產(chǎn)并購重組業(yè)務(wù)的成功經(jīng)驗，繼續以盤(pán)活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉型升級為目的，加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度，在履行中央金融企業(yè)社會(huì )責任的過(guò)程中實(shí)現自身的發(fā)展。

 

　　(文章摘自2017年2月13日《當代金融家》)

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)