全面深化改革預計是四中全會(huì )的重點(diǎn)之一，而社保劃轉和國企改革等措施能成為提振資本市場(chǎng)的動(dòng)力，同時(shí)部分上市國企近期的私有化進(jìn)程也引人注目。社保劃轉后，農業(yè)銀行和工商銀行提升分紅率的空間最大;國企改革繼續關(guān)注PB估值低、可能通過(guò)回購實(shí)現私有化的企業(yè)，以及估值合理、基本面優(yōu)良、未來(lái)有望受益改革的標的。

社保劃轉和國企改革是有效提振資本市場(chǎng)的動(dòng)力

全面深化改革預計是四中全會(huì )的重點(diǎn)之一，而經(jīng)濟領(lǐng)域是全面深化改革的核心。中短期，逆周期政策仍是對沖國內經(jīng)濟下行壓力的主要抓手，減稅降費和利率并軌等預計能緩解全球經(jīng)濟放緩以及貿易摩擦導致的內外需疲弱問(wèn)題。但長(cháng)期看，一系列的體制性改革措施，主要包括社保劃轉和國企改革等，才是真正能夠有效提振資本市場(chǎng)的動(dòng)力。

國企股權劃轉社保有序推進(jìn)

近期財政部已將所持有農業(yè)銀行、工商銀行、中國人保以及交通銀行10%的股權相繼劃轉給社�；�金會(huì )，由此可見(jiàn)金融企業(yè)是當前劃轉社保的主要目標資產(chǎn)。由于是財政部直接劃轉，進(jìn)度當比國資委劃轉要快。剔除已劃轉的四家企業(yè)，港股市場(chǎng)上仍有8家財政部通過(guò)中央匯金持股公司：中國再保險、中國銀行、建設銀行、中金公司、新華保險、申萬(wàn)宏源、中國光大銀行和中國光大綠色環(huán)保。未來(lái)，這些企業(yè)的股權預計也將劃轉社保。

結合目前港股上市的各家銀行的撥備覆蓋率以及資本充足率，上述三家股權已劃轉社保的銀行中，農業(yè)銀行和和工商銀行提升分紅率的空間最大;而郵儲銀行和建設銀行，若未來(lái)劃轉社保，也有相對較大提高分紅的能力。保險企業(yè)中，中國人保去年派息率僅15%，遠低于其它主要上市保險企業(yè);新華保險若劃轉社保，派息率提升的可能性也較大。除中央匯金持股的企業(yè)外，我們篩選出市值大于100億港元、凈利潤增長(cháng)穩定、且當前股息率相對同行業(yè)中央/地方國資控股較低的標的，未來(lái)若劃轉社保，這些企業(yè)提升分紅率的可能性也較大：蒙牛乳業(yè)、中海物業(yè)、百宏實(shí)業(yè)、華晨中國、中航科工、濰柴動(dòng)力、北京控股、中國太平、華潤醫藥。

關(guān)注受益國企改革的標的

國企改革方面，港股國企私有化當前關(guān)注度高，雖然私有化能否成功存不確定性，但從近期中航國際控股的案例來(lái)看，回購仍能有效提振相關(guān)公司股價(jià)。我們篩選出各行業(yè)由國資控股、市值超過(guò)100億港元、PB估值最低的企業(yè)，包括：保利置業(yè)集團、華電福新、中國華融、上海實(shí)業(yè)控股、中遠海發(fā)、中煤能源、晨鳴紙業(yè)等。

除私有化以外，其它國企改革措施預計也將提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。涉及 400 多家試點(diǎn)國企，明年將是2018年開(kāi)啟的“雙百行動(dòng)”最后一個(gè)落實(shí)年份。根據中證網(wǎng)7月報道，國有企業(yè)改革領(lǐng)導小組相關(guān)負責人在國企改革“雙百行動(dòng)”媒體通氣會(huì )上表示，目前“雙百企業(yè)”已累計完成改革任務(wù) 2524 項，占全部改革任務(wù)的 31.24%。

隨著(zhù) 2020 年的臨近，市場(chǎng)對于國企改革的整體關(guān)注度有望逐步提升。個(gè)股層面上建議關(guān)注估值合理、基本面優(yōu)良、有望受益改革的標的，包括：蒙牛乳業(yè)(國有企業(yè)制度建設)、上海醫藥(股權激勵)、濰柴動(dòng)力(現代企業(yè)管理)、中國中車(chē)(并購)、華電福新(現代企業(yè)管理)、昆侖能源(雙百計劃)等。

風(fēng)險因素

國企劃轉社保進(jìn)度、相關(guān)企業(yè)分紅率提升不及預期，以及各項國企改革進(jìn)度低于預期。

來(lái)源:金融市場(chǎng)   中信證券研究

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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