9月15日，中國石化（600028.SH）發(fā)布了《關(guān)于子公司銷(xiāo)售有限公司引進(jìn)投資者的公告》。中石化銷(xiāo)售公司的增資擴股獲得25家境內外機構1070.94億元資金的認購。交易完成后銷(xiāo)售公司注冊資本從200億元增至285.67億元，新股東合計占股29.99%。人保、中金、信達、嘉實(shí)、華夏、厚樸、工銀瑞信、長(cháng)江養老保險、生命人壽保險、中郵人壽等公募、私募、險企的身影閃現其中。這些機構圖的啥？

中石化銷(xiāo)售公司最為誘人的資產(chǎn)是其遍布大江南北的加油站，截至2013年底，中石化擁有30454座加油站、2.4萬(wàn)家易捷便利店。中石化董事長(cháng)傅成玉表示，“未來(lái)中石化的成品油零售不僅僅是賣(mài)油，而是轉型成為綜合服務(wù)商”，將打造一個(gè)平臺，為8000萬(wàn)客戶(hù)提供衣食住行一站式服務(wù)。便利店變身商超，能賣(mài)得動(dòng)嗎？

中石化混改，不單為引資。

　銷(xiāo)售公司謀分拆上市 金融機構成參股主力

從2月19日董事會(huì )的議案落槌，到9月15日上交所的公告掀蓋，中石化銷(xiāo)售公司在公眾矚目下跑完混合所有制改革的最后一公里用了近7個(gè)月時(shí)間。

其間，諸多“逐鹿者”經(jīng)歷了多輪評估、競爭性談判和《關(guān)于中國石化銷(xiāo)售有限公司之增資協(xié)議》的簽訂環(huán)節，最終亮相的參與中國石化銷(xiāo)售有限公司混改“小伙伴”名單顯示，一路陪跑的金融機構碩果最豐。

《中國經(jīng)濟周刊》注意到，引入的25家投資者中，近80%屬于金融機構。

其中，既有規模最大的公募基金，也有手握雄厚資金的保險機構，還有專(zhuān)為分羹此次“盛宴”漂洋海外注冊成立的PE軍團。

對金融機構大拋橄欖枝，一方面是出于這條石油大鱷的資本渴望，更重要的則是為日后分拆上市埋下伏筆。記者從多處證實(shí)，投資圈內早有共識，中石化銷(xiāo)售公司將會(huì )在3年內赴港沖擊IPO。

PE搶分中石化銷(xiāo)售上市蛋糕

“入股中石化銷(xiāo)售公司這樣的大單子肯定賺錢(qián)，人人眼紅，所以關(guān)鍵是牽涉到‘蛋糕’具體分給誰(shuí)的問(wèn)題，競標的機構也是各顯神通。”上海一家PE公司副總經(jīng)理王瀛對《中國經(jīng)濟周刊》表示。

據記者了解，9月10日在夏季達沃斯論壇上，面對水泄不通的媒體包圍，掌門(mén)人傅成玉還曾正面回應稱(chēng)“我們的改革不是要把國有企業(yè)搞沒(méi)，更不是私有化”。此次披露的《增資協(xié)議》更是對相關(guān)上市的股權事宜進(jìn)行了多項安排，比如約定“本次引資完成后3年后，如銷(xiāo)售公司尚未實(shí)現上市，如果投資者轉讓銷(xiāo)售公司股權的，中國石化享有優(yōu)先購買(mǎi)權”等。

“銷(xiāo)售公司在3年內能夠順利上市的可能性很大，3年后機構再把資金套現是穩賺的，一些投資機構之間的爭奪非常激烈。”王瀛坦言，“以前像這種特殊的大單子，有些機構甚至會(huì )找各種人脈資源‘批條子’，現在中央嚴厲反腐，機構間拼的是背景和資歷。”

記者注意到，此次共有3家入選的股權投資機構擁有中國國際金融公司（下稱(chēng)“中金公司”）的背景。其中，Qianhai Golden Bridge Fund I LP的普通合伙人為中金前海發(fā)展基金控制的QIAN HAI GOLDEN BRIDGE MANAGEMENT LTD，中金公司正是該基金的股東；CICC Evergreen Fund, L.P普通合伙人也是中金控制的CICC Evergreen Fund GP, Ltd；天津佳興商業(yè)投資中心的普通合伙人則是中金佳成投資管理公司實(shí)際控制的中金佳盟（天津）股權投資基金。

此外，渤海華美（上海）股權投資基金是中國銀行控制的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金下設并控制的專(zhuān)注于并購及國企改革投資的公司，其主要投資人還包括光大銀行等；Concerto Company Limited的實(shí)際控制人亦是由高盛高華董事長(cháng)方風(fēng)雷創(chuàng )立的厚樸投資；而Kingsbridge Asset Holding Ltd 是私募基金RRJ Capital Master Fund II旗下的全資子公司，RRJ的控制人正是原厚樸投資管理公司創(chuàng )始合伙人之一王忠信。

“對中石化來(lái)說(shuō)，一方面可以利用PE帶來(lái)的資本將上市前的估值盡量做高，便于上市環(huán)節中的資本運作；另一方面，PE本身投了很多公司，中石化可以嫁接各種實(shí)體產(chǎn)業(yè)的資源，這對未來(lái)想多元化經(jīng)營(yíng)的中石化也是有幫助的。”王瀛還對記者如是分析。

小額投資者無(wú)緣

資金實(shí)力雄厚的基金公司亦是中石化“混改”狂歡中的主角。據改革方案披露的信息，可以見(jiàn)到華夏基金、嘉實(shí)基金和工銀瑞信的身影。

上海證券基金研究中心首席分析師代宏坤對《中國經(jīng)濟周刊》分析：“中石化混改整體思路就是要讓所有權多元化，引入基金公司這樣的機構投資者有利于優(yōu)化公司的治理結構，股東來(lái)自不同方面，相互之間更易于制衡，對整個(gè)公司管理體系的監控有益。”

好買(mǎi)基金研究中心副總監曾令華則告訴記者：“基金公司能夠入選國企改革很可以理解，對國內投資來(lái)說(shuō)，基金公司的架構相對公開(kāi)透明，專(zhuān)業(yè)度也很高，國外也有不少基金參與到國有資本中，巴菲特就參加了不少，在國企董事會(huì )擁有投票權，可以幫助國企董事會(huì )和監事會(huì )更好地運作。”

而基金公司中，這次的“明星”又非嘉實(shí)基金莫屬。據悉，嘉實(shí)基金設計推出的嘉實(shí)元和封閉式混合型發(fā)起式基金（下稱(chēng)“嘉實(shí)元和”）因為是此次參與中石化混改的唯一公募基金而備受關(guān)注，其募資規模達到50億元。

“它的設計思路最后能通過(guò)審批、執行落地是很不容易的，因為國內之前還沒(méi)有設立過(guò)投資非上市公司股權的公募基金，嘉實(shí)元和突破了傳統的投資規則。”上海一家第一梯隊基金公司市場(chǎng)總監林芝平告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

嘉實(shí)基金掌門(mén)人趙學(xué)軍近日接受媒體采訪(fǎng)時(shí)則表示，嘉實(shí)元和的初衷即是普惠金融，令普通個(gè)人投資者也可以分享國企改革的紅利。“對中石化來(lái)說(shuō)，這只基金產(chǎn)品的封閉期長(cháng)達5年，可以獲得來(lái)自?xún)?yōu)質(zhì)客戶(hù)的穩定資金，豐富了股權結構。”林芝平解釋道。

不過(guò)，記者也注意到，嘉實(shí)元和的投資門(mén)檻相較一般產(chǎn)品要高得多，10萬(wàn)元起投。代宏坤對記者直言，門(mén)檻的提高令小額投資者無(wú)緣參與。

根據方案，另一基金巨星華夏基金是通過(guò)間接全資控股的兩家投資公司Huaxia Solar Development Limited和HuaXia SSF1 Investors Limited分享混改，工銀瑞信則是由其全資子公司工銀瑞信投資管理公司參與其中。

另類(lèi)保險公司入選

相比篩選基金合作伙伴時(shí)的“抓大放小”，在挑選保險公司時(shí)，中石化似乎采取了更加“另類(lèi)”的方式。值得一提的是，此次入選的5家險資公司中，除了中國人壽和人保財險下屬的人保資管外，生命人壽、長(cháng)江養老和中郵人壽都并非業(yè)內規模翹楚，而是各具個(gè)性。

長(cháng)江養老相關(guān)負責人接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪(fǎng)時(shí)表示，主要是以代表公眾利益的企業(yè)年金管理意向參與混改。據記者了解，長(cháng)江養老的實(shí)際控制人是太平洋保險，背后股東還包括寶鋼、上海機場(chǎng)、東浩蘭生、上海錦江等一干國資，其特色業(yè)務(wù)即是作為長(cháng)期公共資本的企業(yè)年金，截至今年上半年養老金委托投資管理資產(chǎn)規模達到490億元，其中企業(yè)年金規模418億元。

相形之下，中郵人壽更是低調�！吨袊�經(jīng)濟周刊》梳理資料后發(fā)現，中郵人壽的實(shí)際控制人是中國郵政，成立僅有5年，但憑借背后大佬與中石化的深厚淵源脫穎而出。2011年兩家公司合作不斷，貴州郵政速遞物流公司曾為中石化“易捷”便利店提供一體化物流配送服務(wù)；2012年6月，中石化首個(gè)非油品業(yè)務(wù)自主品牌“國杞天香”更是進(jìn)入全國郵政分銷(xiāo)系統進(jìn)行銷(xiāo)售。

而最令市場(chǎng)驚嘆的險資伙伴當屬生命人壽。這家曾經(jīng)歷償付能力危機、連換五帥的壽險公司近3年戲劇性地迅速膨脹，凈利潤由2011年的1.5億元飆升至2013年的57.1億元。記者注意到，尤其是最近6個(gè)月，生命人壽在石化能源版圖上野心勃勃，總投入已經(jīng)超過(guò)了百億元，其同屬一位控制人名下的兄弟公司還不斷開(kāi)拓石化產(chǎn)品線(xiàn)。

對外經(jīng)貿大學(xué)保險學(xué)院院長(cháng)王穩對《中國經(jīng)濟周刊》分析，從國外經(jīng)驗看，吸引險資投資國企是一個(gè)慣例，“國外保險資產(chǎn)、債券和股票在整個(gè)金融市場(chǎng)上是三分天下，保險領(lǐng)域這些年來(lái)在資產(chǎn)管理方面出臺了許多措施，為針對中石化的這種戰略性投資放寬了渠道。”

北京工商大學(xué)保險研究中心主任王緒瑾則告訴記者，中石化選擇5家保險企業(yè)主要還是考慮資金流的穩定性，“保險公司的業(yè)務(wù)一般都是長(cháng)期業(yè)務(wù)，資金封閉長(cháng)達10年、20年。” 王穩則表示，保險領(lǐng)域本身對于目前發(fā)展非油品業(yè)務(wù)勢頭兇猛的中石化也頗具吸引力，引入險資也可便于未來(lái)嫁接資源。

記者調查獲悉，“兩桶油”之中，與中石油在保險業(yè)務(wù)上的拓展相比，中石化顯然已遜一籌。2013年以前，它唯一一次公開(kāi)出現在保險公司的股東榜單上，還是2008年參股陽(yáng)光保險集團，但當時(shí)也只是數家持股的大型國企之一。

而早在2002年1月，中石油就已經(jīng)牽手意大利忠利保險，以50%股權比例成立了中意人壽。2005年時(shí)，中意人壽還將中石油39萬(wàn)離退休員工的200億元躉繳養老險保費收入囊中，力挺其保費收入由2004年的3.33億元飆升至2005年的199.72億元，躍升為合資壽險業(yè)老大。

　　參與中石化混改的神秘“小島軍團”

在中石化的“混改”小伙伴中，還有一批特殊的金融機構，在方案中被貼上“專(zhuān)為此次增資設立”的共同標簽，無(wú)一例外都是在開(kāi)曼群島或是英屬維爾京群島新注冊的公司，數量有8家之多，包括CICC Evergreen Fund, L.P.、Concerto Company Ltd、Foreland Agents Limited、Huaxia Solar Development Limited、HuaXia SSF1 Investors Limited、Kingsbridge Asset Holding Ltd、New Promise Enterprises Limited、Qianhai Golden Bridge Fund I LP。

“這些‘小島公司’是投資圈的潛規則，美元基金都是這么運作的，等于是在海外設立一個(gè)殼，沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的業(yè)務(wù)，只是一個(gè)持股的主體，主要是為了將來(lái)股權買(mǎi)賣(mài)的時(shí)候可以避稅。”曾在中金等多個(gè)投行機構任職的李群對《中國經(jīng)濟周刊》表示。

記者從一家離岸業(yè)務(wù)代辦機構經(jīng)理處了解到，根據開(kāi)曼群島的稅收規定，島內目前的稅種只有進(jìn)口稅、工商登記稅、旅游者稅等幾個(gè)簡(jiǎn)單稅種，“母公司注冊在島內的最大好處是可以躲過(guò)所得稅，所得稅的實(shí)際征收對象是企業(yè)的盈利部分，但在島上沒(méi)有這個(gè)稅種。”

據悉，開(kāi)曼群島在上世紀70年代末起，永遠豁免繳稅業(yè)務(wù)，所以在開(kāi)曼群島并不征收個(gè)人所得稅、公司所得稅、遺產(chǎn)稅、不動(dòng)產(chǎn)稅等稅種。公開(kāi)資料顯示，世界上主要國家的企業(yè)所得稅稅率最高已經(jīng)達到了55%，而多數地區所得稅都維持在30%以上。

而離岸的小島們卻拋出暗香浮動(dòng)的稅收“橄欖枝”，注冊一家離岸空殼公司，通過(guò)文件操作達到避稅目的相當普遍。

“很多注冊公司股東可能一次都沒(méi)有去過(guò)開(kāi)曼，拿到注冊賬號后，就可以利用在離岸管轄區的殼公司，大量制造關(guān)聯(lián)交易，再將企業(yè)利潤轉移到殼公司。”大成律師事務(wù)所公司治理研究中心秘書(shū)長(cháng)鄭志告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

記者了解到，許多公司在開(kāi)曼島其實(shí)只有一個(gè)地址，對應的只是一個(gè)抽屜或者保險箱，里面存放著(zhù)公司的注冊文件，投資圈內稱(chēng)“信箱公司”。董事會(huì )虛位、董事只掛名不履行職責，甚至一人身兼上百家公司董事的現象則是家常便飯。

注冊這樣的公司流程簡(jiǎn)化至極，注冊人無(wú)需掏出護照實(shí)名登記，也不要求定期編制財報，對很多股東來(lái)說(shuō)，它不過(guò)是漂流在公司工商資料底檔上的一個(gè)地理記號。據悉，在開(kāi)曼群島和英屬維爾京群島上組建公司不需要經(jīng)過(guò)政府批準，只有某些商務(wù)活動(dòng)才可能被要求許可或注冊登記，對最低股本都未設紅線(xiàn)，注冊自由度相當之大。

　易捷便利店，靠混改變身“生活驛站”

9月11日，中石化銷(xiāo)售公司與連鎖超市大潤發(fā)喜士多在上海合作的8座易捷便利店正式開(kāi)業(yè)。中石化銷(xiāo)售公司副總經(jīng)理柴志明告訴媒體，“前期我們自己運營(yíng)時(shí)，單店銷(xiāo)售額一天不足3000塊錢(qián)。合作試點(diǎn)不到一個(gè)月，單店的日均銷(xiāo)售額達到6000多塊錢(qián)。而且消費者也有變化，除了駕車(chē)族，周?chē)�的鄰居、百姓都�?lái)店里購物。”

但在之前，易捷店里的商品種類(lèi)屈指可數，價(jià)格還小貴。經(jīng)常光顧易捷，家住江蘇昆山的隋先生說(shuō)：“就好像求著(zhù)他們賣(mài)東西似的。”

這種局面正在改變。隨著(zhù)今年2月19日，中石化宣布對油品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行重組，引入社會(huì )和民營(yíng)資本參股，實(shí)現混合所有制經(jīng)營(yíng)，開(kāi)車(chē)到中石化加油站加個(gè)油，等待中去易捷便利店刷卡買(mǎi)瓶水，順便還可以買(mǎi)包濕巾的場(chǎng)景將成現實(shí)。

中石化加油站正向著(zhù)多功能商超變身……

動(dòng)作：引來(lái)一群著(zhù)名小伙伴

說(shuō)起以往在易捷便利店購物的感受，隋先生感覺(jué)它跟整個(gè)城市成熟的商業(yè)氛圍不太一致：店里的東西不全、不好，還貴。

申銀萬(wàn)國的研報顯示，中石化的非油業(yè)務(wù)主要集中在便利店傳統業(yè)務(wù)，從銷(xiāo)售額的品類(lèi)分布來(lái)看，與中國普通便利店并無(wú)顯著(zhù)區別，煙草是主要銷(xiāo)售額來(lái)源，其余主要為食品飲料和便民服務(wù)。

中石化銷(xiāo)售公司2008年起涉足非油業(yè)務(wù)，在加油站開(kāi)設易捷便利店。2014年3月17日，中石化銷(xiāo)售公司的全資子公司中石化易捷銷(xiāo)售有限公司在北京成立。目前已在全國加油站內開(kāi)設易捷便利店2.3萬(wàn)家，覆蓋了中石化3萬(wàn)余家加油（氣）站網(wǎng)絡(luò )中的75%以上，據稱(chēng)是便利店連鎖行業(yè)內開(kāi)店最多的品牌。2013年易捷便利店的銷(xiāo)售額達133億元。

自5月下旬至今，中石化銷(xiāo)售公司迅速呼朋引伴，不到4個(gè)月的時(shí)間，就跟12家公司簽訂了產(chǎn)業(yè)合作協(xié)議。

6月30日，中石化發(fā)布公告稱(chēng)，今后在發(fā)展優(yōu)勢油品業(yè)務(wù)的同時(shí)，將發(fā)揮平臺優(yōu)勢，拓展便利店、汽車(chē)服務(wù)、O2O（線(xiàn)上與線(xiàn)下相結合）、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、金融服務(wù)、廣告等非油業(yè)務(wù)，逐步提供全方位的綜合性服務(wù)，打造讓消費者信賴(lài)、人民滿(mǎn)意的生活驛站。

這些小伙伴有中國太平保險集團、大潤發(fā)、順豐速運、復星集團、1號店、騰訊、海爾、匯源、新希望……個(gè)個(gè)聲名卓著(zhù)，所處的行業(yè)各不相同。

中石化與它們簽訂的業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議也五花八門(mén)：幫太平保險賣(mài)保險，跟復興集團賣(mài)醫藥、書(shū)籍，和1號店搞聯(lián)合采購、O2O業(yè)務(wù)，跟騰訊做移動(dòng)支付、媒介宣傳……開(kāi)篇與大潤發(fā)合作業(yè)績(jì)翻倍的8家易捷便利店便是一例。在北京的惠新西街易捷便利店，一位消費者評價(jià)，明顯感覺(jué)最近一兩個(gè)月店里的貨越來(lái)越多。

柴志明表示，中石化推進(jìn)混合所有制并不單為了引進(jìn)社會(huì )資本，更看重與合作方在經(jīng)營(yíng)方面的合作，今后顧客在易捷購買(mǎi)的將不只是商品，“在易捷看到某本雜志、某場(chǎng)音樂(lè )會(huì )、某場(chǎng)電影等不錯，甚至一場(chǎng)說(shuō)走就走的旅行，都可以直接下單購買(mǎi)。反過(guò)來(lái)講，推進(jìn)‘電商快遞自提點(diǎn)’業(yè)務(wù)，在線(xiàn)上下單的顧客，可以實(shí)現在指定易捷便利店提取貨物。”他說(shuō)。

目標：掘金非油業(yè)務(wù)

8月25日，中石化董事長(cháng)傅成玉在香港舉行的2014年中期業(yè)績(jì)推介會(huì )上表示，非油業(yè)務(wù)想象空間巨大、發(fā)展潛力巨大，是個(gè)金礦。易捷的瘋狂跨界正是源于銷(xiāo)售公司宏大的業(yè)務(wù)設想：從油品提供商向綜合服務(wù)商轉型。

申銀萬(wàn)國的研報顯示，截至2013年底，中石化加油站的網(wǎng)點(diǎn)數量其實(shí)僅次于郵儲銀行的網(wǎng)點(diǎn)，比中石油多一半，更將工農中建四大行甩在身后，堪稱(chēng)零售業(yè)的“渠道之王”。

與此同時(shí)，2013年易捷的營(yíng)業(yè)額是133億元，在中石化1.5萬(wàn)億元的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)中占比不足1%，這與75%以上的加油（氣）站都開(kāi)設便利店的硬件規模不甚匹配。

另一方面，在發(fā)達國家，加油站發(fā)展非油品業(yè)務(wù)已是司空見(jiàn)慣。申銀萬(wàn)國的研報顯示，美國加油站便利店的非油品收入占比在13%~29%之間，非油品毛利占比則在50%~77%。中石化的便利店還有很大的盈利空間。

營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家李志起對《中國經(jīng)濟周刊》表示，從全世界便利店的發(fā)展趨勢看，便利店已不僅是零售窗口，也應該成為為周邊消費者提供多種便利服務(wù)的平臺，這樣才能增加盈利能力，對周邊社區有更強的黏性。

李志起認為，作為中石化下屬企業(yè)，銷(xiāo)售公司甚至易捷公司的資源整合能力肯定比一般便利店強得多。很多便利店是區域型的，易捷則在全國點(diǎn)多面廣，而且依托加油站來(lái)開(kāi)展的最大優(yōu)勢是有良好的現金流，這都使它在合作方面更有話(huà)語(yǔ)權。

不過(guò)，李志起亦表示，做零售并不是中石化這樣航母級企業(yè)的優(yōu)勢。“像7—11這樣的企業(yè)會(huì )更靈活，決策更快，服務(wù)創(chuàng )新會(huì )做得更徹底一些，中石化能不能真正放下身段，適應這種市場(chǎng)化的操作，很令人擔心。”

他認為，混合所有制改革是一個(gè)契機，但轉型至少是一個(gè)中長(cháng)期的話(huà)題，不可能短時(shí)間內一蹴而就，“但從長(cháng)遠看，如果易捷找到了感覺(jué)，吸引來(lái)更多客流，非油業(yè)務(wù)也會(huì )促進(jìn)油品的銷(xiāo)售，那時(shí)人們可能專(zhuān)門(mén)去買(mǎi)東西，順便加個(gè)油，而不是加油時(shí)順便買(mǎi)個(gè)東西了。”

（本文章摘自2014年第34期《中國經(jīng)濟周刊》）

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)