近日，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長(cháng)姚洋教授對國企改革中的債轉股這一高熱議題發(fā)表了觀(guān)點(diǎn)，他提出以債轉股為企業(yè)減負是有成功經(jīng)驗可循的，本文根據演講實(shí)錄整理而成。

 

　　國務(wù)院于日前公布了《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權轉股權的指導意見(jiàn)》，明確了債轉股必須循市場(chǎng)化的方向而動(dòng)，必須充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。應該說(shuō)，這也是對積極穩妥降低企業(yè)杠桿率工作作出的部署。

 

　　中國經(jīng)濟增長(cháng)減速的周期性因素

 

　　中國經(jīng)濟目前的形勢是增長(cháng)減速，如何看待中國經(jīng)濟發(fā)展所處的這種態(tài)勢是非常重要的。中國經(jīng)濟增長(cháng)減速的原因，我認為需要強調的是周期性原因，認識到這個(gè)原因對我們的判斷非常重要�，F在市場(chǎng)上彌漫著(zhù)一種悲觀(guān)的情緒，而認識到減速跟周期有著(zhù)相當大的關(guān)系，我們就不用那么悲觀(guān)。

 

　　在中國經(jīng)濟當前面臨的問(wèn)題中，企業(yè)負債和國企改革是非常重要的。黨的十八屆三中全會(huì )已經(jīng)將混合所有制確立為新時(shí)期國企改革的方向。國企擁有先進(jìn)的技術(shù)、設備以及豐厚的人才儲備，一些企業(yè)的產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上具有競爭力。當前，中國一些國企存在的問(wèn)題是沒(méi)有建立起一套現代企業(yè)治理制度，因而在資金和人才使用方面存在缺陷�；旄牡哪康氖峭ㄟ^(guò)引進(jìn)民間資本改造國企的治理結構，提升國企的效率。幾年來(lái)，各地進(jìn)行了有益的嘗試，取得了一些成果，但進(jìn)展并不盡如人意。其中的原因很多，但國企的高額負債是最重要的因素。

 

　　截至2016年6月末，全國國有及國有控股企業(yè)資產(chǎn)總額為126萬(wàn)億元，負債總額為83.5萬(wàn)億元，平均資產(chǎn)負債率66.3%，比規模以上民營(yíng)工業(yè)企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率高約15個(gè)百分點(diǎn)。許多國企有很好的產(chǎn)品，銷(xiāo)售業(yè)績(jì)也很好，但利潤卻無(wú)法彌補高額的利息支出，沉重的負債已經(jīng)成為掣肘國企發(fā)展的關(guān)鍵性因素。

 

　　國企的高額負債不是一日之間形成的，而是我國宏觀(guān)經(jīng)濟周期的產(chǎn)物。一般而言，當經(jīng)濟處于宏觀(guān)景氣上行期時(shí)，企業(yè)的資金運轉速度加快，負債率下降。而當經(jīng)濟處于宏觀(guān)景氣下行期時(shí)，企業(yè)訂單下降，資金運轉速度下降，負債率上升。我國經(jīng)濟從2003年下半年開(kāi)始進(jìn)入長(cháng)達近十年的景氣上升期，企業(yè)負債率發(fā)生較大幅度的下降，國企也不例外。但自2012年之后，我國經(jīng)濟進(jìn)入新一輪的景氣下行期，企業(yè)部門(mén)的負債率不再下降，而國企的負債率發(fā)生較大幅度的上升。

 

　　以債轉股為企業(yè)減負有成功經(jīng)驗可循

 

　　去杠桿是去年中央經(jīng)濟工作會(huì )議為今年確定的重點(diǎn)工作之一，但是，關(guān)于如何去杠桿，無(wú)論是政策制定者還是學(xué)者都還沒(méi)有取得一致意見(jiàn)。許多人認為，控制貨幣發(fā)行是去杠桿的關(guān)鍵。然而，1929年大蕭條告訴我們的一條最重要的經(jīng)驗教訓是，在經(jīng)濟下行期過(guò)度地控制貨幣發(fā)行將導致經(jīng)濟景氣的進(jìn)一步下行。另外，控制貨幣增量并不能解決存量問(wèn)題，特別是不能解決顯性和潛在的銀行壞賬問(wèn)題。

 

　　值得注意的是，國企債務(wù)上升并不是第一次發(fā)生。自1997年亞洲金融危機爆發(fā)之后，我國經(jīng)濟進(jìn)入長(cháng)達六、七年的景氣下行期，國企債務(wù)迅速上升。當時(shí)銀行的壞賬達到我國GDP的四分之一，情形比現在要嚴重得多。我國政府采取了果斷措施，成立四大國有資產(chǎn)管理公司，分別接受四大國有銀行的壞賬，并把壞賬轉化為資產(chǎn)管理公司擁有的國企股份。通過(guò)這樣的債轉股操作，不僅銀行和國企都得以輕裝上陣，而且整個(gè)經(jīng)濟的杠桿率也大幅度下降�；仡^來(lái)看，這一輪的債轉股為我國經(jīng)濟在2003-2012年的高速增長(cháng)奠定了堅實(shí)的基礎。事實(shí)上，得益于這段時(shí)間的經(jīng)濟高增長(cháng)，四大資產(chǎn)管理公司所擁有的國企資產(chǎn)都大幅度升值。

 

　　我國目前的經(jīng)濟實(shí)力比1997-2002年時(shí)期強大數倍，但就經(jīng)濟周期而言，目前的景氣下行和當時(shí)的景氣下行在本質(zhì)上是一樣的。景氣下行并不可怕，它是一個(gè)經(jīng)濟體自身調節所必不可少的手段，就像人要用發(fā)燒來(lái)戰勝體內的細菌一樣。上一輪的結構調整給我們的啟示是，以債轉股的形式清理企業(yè)的過(guò)度負債是一個(gè)可行的方案。和上一輪調整不同的是，本輪調整可以把國企的混改和降杠桿兩大任務(wù)結合起來(lái)，以債轉股推動(dòng)國企混改和杠桿率的下降。

 

　　債轉股是國企混合所有制改革的重要契機

 

　　得益于2003-2012年期間的超常增長(cháng)，我國積累了海量的國民儲蓄，其存量已經(jīng)達到世界總儲蓄的40%。多數儲蓄為居民和企業(yè)擁有，如何用好這些儲蓄是目前和今后較長(cháng)一段時(shí)間里我國必須認真對待的問(wèn)題，日本在上世紀八九十年代的經(jīng)歷是前車(chē)之鑒。面對這個(gè)問(wèn)題，答案就是把儲蓄變?yōu)榉�定的收入流。國企混改是實(shí)現這個(gè)目標的手段之一，而債轉股為此提供了一個(gè)很好的契機。

 

　　在上一輪調整中，國有資產(chǎn)管理公司扮演了主要角色，但在本輪調整中，這個(gè)角色可以由民間資本來(lái)承擔。政府可以允許民間資本成立資產(chǎn)管理公司，接納銀行剝離的國企債務(wù)，并轉化為資產(chǎn)管理公司持有的國企股份，對于一些壞賬較多的企業(yè)，可以允許銀行核銷(xiāo)部分債務(wù)。

 

　　以債轉股的形式實(shí)現國企混改是一箭三雕的舉措，既推動(dòng)了國企改革，又降低了經(jīng)濟的杠桿率，而且還為民間資金提供了一個(gè)投資機會(huì )。債轉股的阻力可能來(lái)自?xún)蓚�(gè)擔心，一個(gè)是國有資產(chǎn)流失，另一個(gè)是國企不必為經(jīng)營(yíng)不善承擔責任。為應對第一個(gè)擔心，債轉股的操作必須是公開(kāi)和透明的，銀行在剝離國企債務(wù)的時(shí)候，最好是采用競價(jià)的方式把債務(wù)轉讓給民營(yíng)資產(chǎn)管理公司。無(wú)論是國有還是民營(yíng)，企業(yè)的資產(chǎn)最終都是屬于社會(huì )的，過(guò)度地強調資產(chǎn)的屬性有害無(wú)益。至于第二個(gè)擔心，我們必須認識到，國企經(jīng)營(yíng)不善是過(guò)去的失誤造成的，因此是社會(huì )必須接受的沉沒(méi)成本，通過(guò)混改加強國企的公司治理結構，恰恰是防止今后失誤的關(guān)鍵性舉措。因此，債轉股是推動(dòng)國企混合所有制改革的重要契機。

 

　　中國經(jīng)濟增長(cháng)減速，我們沒(méi)有必要悲觀(guān)。政府的政策應該在保增長(cháng)和結構調整之間取得一定的平衡，兩者都不可偏廢。我們現在經(jīng)濟下行像任何國家一樣，當經(jīng)濟下行的時(shí)候就是經(jīng)濟調整的時(shí)候，政府可以做更有利的事情，國企改革也能往前推進(jìn)。

 

文章摘自2016年10月14日《新華網(wǎng)》

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

國企改革 混改 債轉股 去杠桿