金融改革快速推進(jìn)，“新國九條”為私募市場(chǎng)的發(fā)展提供了制度保障，私募市場(chǎng)的規模有望迅猛增長(cháng)�？焖僮兓�和增長(cháng)的私募市場(chǎng)，為中國資本市場(chǎng)注入了無(wú)限活力和生命。

　　日前，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（以下稱(chēng)“新國九條”）。以保護投資者利益為出發(fā)點(diǎn)，從債市到股市期市，從公募市場(chǎng)到私募市場(chǎng)，從放寬準入到擴大開(kāi)放，從創(chuàng )新發(fā)展到防范風(fēng)險，全面闡述了新時(shí)期資本市場(chǎng)改革發(fā)展的總思路。

　　這些舉措中的發(fā)行注冊制改革、培育私募市場(chǎng)、放寬業(yè)務(wù)準入、鼓勵市場(chǎng)化并購重組，無(wú)不體現了市場(chǎng)化改革的精髓，而健全法規制度，完善系統性風(fēng)險監測預警和評估處置機制，從嚴查處證券期貨違法違規行為，堅決保護投資者特別是中小投資者合法權益，則充分體現了法治化建設的要義。

　　事實(shí)上，近段時(shí)間以來(lái)，中央對資本市場(chǎng)發(fā)展做出了一系列統籌安排，包括《關(guān)于進(jìn)一步加強資本市場(chǎng)中小投資者合法權益保護工作的意見(jiàn)》、《關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導意見(jiàn)》、《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》和“國六條”等。這些政策的出臺既表明了中央對資本市場(chǎng)的重視，又凸顯了資本市場(chǎng)在經(jīng)濟發(fā)展中扮演著(zhù)越來(lái)越重要的角色。

　　從發(fā)展的角度看，我們的債券市場(chǎng)和成熟市場(chǎng)還有一定距離，無(wú)論是從總體規模還是品種的多樣性看，都有很大發(fā)展空間，特別是缺少中小企業(yè)債、高收益債和市政債。豐富適合中小微企業(yè)的債券品種，將為各類(lèi)機構和市場(chǎng)主體提供機會(huì )。如果信托公司、證券公司和私募基金等機構實(shí)現牌照交叉持有，培養各自的相應特定客戶(hù)群體，則對中小企業(yè)債券的發(fā)展帶來(lái)很好的促進(jìn)作用。對于我國的地方政府債券體系，可借鑒成熟市場(chǎng)的市政債制度，在市政債券的帶動(dòng)下，逐漸讓地方政府債走向體系化的常規道路。同時(shí)，大力發(fā)展相應的企業(yè)評級制度和地方政府評級制度，為中小企業(yè)債、高收益債和市政債服務(wù)，以規范化發(fā)展債券市場(chǎng)�！靶聡�九條”中提出的統籌推進(jìn)符合條件的資產(chǎn)證券化發(fā)展，目前比較可行的有兩方面，一是銀行類(lèi)資產(chǎn)證券化，比如對房地產(chǎn)按揭貸款的相應證券化。二是不動(dòng)產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，其好處是可以讓不動(dòng)產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)。

　　“新國九條”將培育私募市場(chǎng)提到了空前地位。我們知道，按是否面向一般大眾募集資金，基金可分為公募與私募兩種，私募指的是私下或直接向特定群體募集資金的方式。從金融的發(fā)展歷史看，私募要早于公募。在私募市場(chǎng)逐步發(fā)展起來(lái)后，人們的金融意識逐漸增強，信用機制也在私募市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中建立起來(lái)，在這些條件的基礎之上，公募市場(chǎng)得以迅速發(fā)展。

　　在國際上，私募基金已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段，全球并購交易中的20%，美國并購交易中的27%都是由私募股權基金來(lái)完成的。國際私募基金規模龐大，發(fā)達國家私募股權投資基金占其GDP份額已達到4%-5%。從國際經(jīng)驗來(lái)看，現行私募基金的投資領(lǐng)域廣闊，包括了股票、債券、期貨、期權、權證、外匯、貴金屬、地產(chǎn)以及中小企業(yè)等各種類(lèi)型。迄今為止，全球已有數萬(wàn)家私募基金公司，涌現出像黑石、KKR、凱雷、阿波羅等具有國際影響力的知名機構。

　　在中國，由于特殊的國情，金融市場(chǎng)的發(fā)展軌跡有別于發(fā)達國家。我們是先有公募市場(chǎng)，然后私募市場(chǎng)才逐漸的發(fā)展起來(lái)，這種發(fā)展順序的倒置，不僅造成了公募市場(chǎng)眾多不健康現象，也造成了市場(chǎng)對私募基金的許多錯誤看法，比如，認為私募基金的操作風(fēng)險大、風(fēng)控能力弱、不合規，而實(shí)際上，雖然中國私募市場(chǎng)的發(fā)展帶有自發(fā)性，但并沒(méi)有亂成一團，更未發(fā)生系統性問(wèn)題。反而是公募基金難以解決的問(wèn)題，在這里卻得以妥善處理。

　　私募基金一個(gè)顯著(zhù)的特點(diǎn)就是基金發(fā)起人、管理人必須以自有資金投入基金。從目前國際通行的做法來(lái)看，基金管理公司一般要持有基金3%-5%的份額，一旦發(fā)生虧損，基金管理公司擁有的份額將首先被用來(lái)兌付給其他參與人。因此，私募基金的發(fā)起人、管理人與基金構成了一個(gè)唇齒相依的利益共同體，這在一定程度上較好地解決了公募基金的經(jīng)理人利益約束弱化、激勵機制不夠等弊端。

　　除此之外，私募的信息披露相對公募來(lái)說(shuō)其實(shí)更加透明，因為對于大部分私募產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品募集對象不能超過(guò)200人，信息傳導的效率更高，投資者可以和管理人進(jìn)行面對面的深入交流，信息獲取的更為全面、充分。除了信息透明方面的優(yōu)勢，私募基金在操作上也較為靈活，但要求遵守既定的投資策略，投資策略就是產(chǎn)品的軌道，不允許產(chǎn)品偏離合同約定的軌道，這種策略如果變更，需要投資者和管理人協(xié)商后才能決定。這種安排既保證了操作的靈活性，又兼顧了運作的規范性，是一種行之有效的收益風(fēng)險平衡機制。

　　正是因為有上述特點(diǎn)和優(yōu)勢，私募基金近幾年發(fā)展非常迅速，在資本市場(chǎng)已占據十分重要的位置。據報道，國內有私募基金性質(zhì)的資金總量至少在1萬(wàn)億元以上。根據清科統計，目前活躍于中國市場(chǎng)的VC/PE機構已由1995年的10家增至2012年的逾6000家。2007年至2012年，中外創(chuàng )投及私募股權投資機構可投資于中國內地的資本總量逐年增長(cháng)，年均增長(cháng)率達30.1%，2012年創(chuàng )投及私募股權投資機構可投資于中國內地的資本總量是2007年的3.15倍。

　　私募市場(chǎng)的發(fā)展壯大對資本市場(chǎng)意義重大。首先，私募市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的有機組成部分。多層次資本市場(chǎng)體系廣闊，既包括場(chǎng)內市場(chǎng)，又包括交易所之外的場(chǎng)外市場(chǎng)。既包括公募，也包括私募。因此，私募市場(chǎng)的發(fā)展本身就是多層次資本市場(chǎng)建設中的重要一環(huán)。其次，私募市場(chǎng)的發(fā)展有利于金融創(chuàng )新。私募的投資范圍從貨幣市場(chǎng)到資本市場(chǎng)再到高科技市場(chǎng)、從現貨市場(chǎng)到期貨市場(chǎng)、從國內市場(chǎng)到國際市場(chǎng)的一切有投資機會(huì )的領(lǐng)域，其操作手段靈活，最容易成為金融創(chuàng )新的源頭。再次，私募市場(chǎng)的金融產(chǎn)品豐富、形態(tài)多樣，有助于滿(mǎn)足投資者日益多元化的投資需求。私募基金產(chǎn)品的投資收益相對較高，如黑石的多只基金年化收益超過(guò)30%，可以大大提升投資者的回報。最后，私募基金靈活的操作手法、專(zhuān)業(yè)的管理能力、健全的激勵機制，樹(shù)立了行業(yè)典范，有利于提升全市場(chǎng)的管理水平，為整個(gè)資本市場(chǎng)注入生機與活力。

　　賦予私募基金明確的法律身份，給予各類(lèi)合法金融牌照，如有限牌照銀行、有限牌照券商、公募基金牌照，不僅有利于規范私募基金的管理和運作，而且可以創(chuàng )造一個(gè)公平、公正和公開(kāi)的市場(chǎng)競爭環(huán)境。在行業(yè)自律基礎上實(shí)行市場(chǎng)化、適度監管，對依法合規的私募發(fā)行不設行政審批，給私募行業(yè)留下了更大的發(fā)展空間。相信在“新國九條”的大力推動(dòng)下，私募市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì )更加穩健有力。

　�。�路林先生為中城投資總裁）

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)