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投融并購實(shí)務(wù)
2013-12-31
投資項目的主要目的是為了獲得經(jīng)濟效益,同時(shí)項目投資也存在風(fēng)險。因此投資決策者要通過(guò)項目的可行性分析在兩者之間做出平衡決策。
1、 投資項目經(jīng)濟可行性分析的步驟和內容:
(1)弄清市場(chǎng)需求和銷(xiāo)售情況。包括需求量、需求品種等的預測。
(2)弄清項目建設條件。包括資金、原料、場(chǎng)地等條件。
(3)弄清技術(shù)工藝要求。包括設備供應、生產(chǎn)組織、環(huán)境等情況。
(4)投資數額估算。包括設備、廠(chǎng)房、運營(yíng)資金、需求量等投資數額
注:在計算運營(yíng)資金需求量時(shí),應先計算出生產(chǎn)成本,然后按照資金周轉所需時(shí)間來(lái)計算。
(5)資金來(lái)源渠道和籌借資金成本的比較分析。
(6)生產(chǎn)成本的計算。包括原材料、工資、動(dòng)力燃料、管理費用、銷(xiāo)售費用各項租金等。
(7)銷(xiāo)售收入的預測。包括銷(xiāo)售數量和銷(xiāo)售價(jià)格。
(8)實(shí)現利稅總額的計算。
(9)投資回收期的估算和項目生命周期的確定。
(10)折舊及上繳稅金的估算。
注:通過(guò)項目在生命期內提取折舊,計入成本,來(lái)測算項目實(shí)現利潤和上繳的稅金。
(11)項目經(jīng)濟效益的總評價(jià)。
2、 投資項目經(jīng)濟可行性分析的一般方法:
判斷:預期未來(lái)投資收益是否大于當前投資支出,項目實(shí)施后是否能夠在短期內收回全部投資。
(1)投資回收期:
也稱(chēng)投資收回期,以年或月計,是指一個(gè)項目投資通過(guò)項目盈利收回全部投資所需的時(shí)間。
(2)投資項目盈利率:
投資項目盈利率=年平均新增利潤/投資總額×100%
(3)貼現法:將投資項目未來(lái)逐年收益換算成現在的價(jià)值,和現在的投資支出相比較的方法。
V0=Pn×(1+i)--n
注:V0:收益現值 Pn:未來(lái)某一年的收益 i:換算比率,即貼現率
3、 在考慮時(shí)間因素情況下的評價(jià)指標:
(1)凈現值:指投資項目在生命周期內變成現值后逐年的收益累計與總投資額之差。
注:一般要求的貼現率,凈現值為正的項目都可接受,凈現值越高的項目盈利能力越強。
(2)項目盈利系數:指項目盈利現值累計數與總投資額之比。
(3)內部收益率:指在投資項目?jì)衄F值為0時(shí)的貼現率。
注:內部收益率大于企業(yè)要求的貼現率或利潤率的所有投資項目,企業(yè)原則上都可以接受,此時(shí)投資項目的凈現值為正;從籌資角度講,如果已知某一項目的內部收益率,那么所有籌資成本低于內部收益率的籌資方案都是可行的方案。
4、 與分析投資項目經(jīng)濟可行性有關(guān)的其他經(jīng)濟分析:
(1)最優(yōu)生產(chǎn)規模的確定:利潤分析法、經(jīng)驗分析法、成本分析法和盈虧平衡點(diǎn)法。
(2)銷(xiāo)售收入的確定。
(3)生產(chǎn)成本的測算:
原材料費=原材料耗用量×單位價(jià)格
燃料動(dòng)力費=燃料動(dòng)力耗用量×單位價(jià)格
工資及工資附加費=生產(chǎn)定員人數×平均工資及附加費水平
車(chē)間經(jīng)費=車(chē)間管理費+折舊費+修理費
管理費用=公司經(jīng)費+工會(huì )經(jīng)費+勞動(dòng)保險費+土地使用費+董事會(huì )經(jīng)費+咨詢(xún)費+稅金+技術(shù)轉讓費+業(yè)務(wù)招待費+其他管理費
營(yíng)業(yè)費用=運輸費+包裝費+保險費+廣告費+差旅費+銷(xiāo)售人員工資及其他費
產(chǎn)品制造成本=原材料費+燃料動(dòng)力費+工資及附加+車(chē)間經(jīng)費+管理費用+營(yíng)業(yè)費用
5、 收購兼并項目經(jīng)濟可行性分析:
(1)現金收購兼并的經(jīng)濟可行性分析:
A、一般步驟:
a、預測被收購兼并企業(yè)以后各年的可能收益,確定收購兼并后的現金流量;
b、確定收購兼并對象應該實(shí)現的最低可接受報酬率;
c、確定收購兼并最高的可接受現金價(jià)格;
d、計算收購兼并并投資所能獲得的報酬率;
e、根據企業(yè)的資金結構,分析現金收購的可能性;
f、分析收購兼并產(chǎn)生的影響。
B、避稅效應:
當某一盈利企業(yè)兼并一虧損企業(yè)時(shí),兼并后虧損企業(yè)的虧損額將沖抵盈利企業(yè)的盈利,使盈利企業(yè)應稅利潤減少,從而實(shí)現避稅效應。
C、現金流量預測:
a、現金流量=經(jīng)營(yíng)利潤-所得稅+折舊及非支出現金的費用-流動(dòng)資金增加數-固定資產(chǎn)新增數
b、第N年的現金流量=第N-1年的銷(xiāo)售收入×(1+銷(xiāo)售收入增長(cháng)率)×第N年的銷(xiāo)售的銷(xiāo)售利潤率×(1-所得稅率)-(第N年的銷(xiāo)售收入-第N-1年的銷(xiāo)售收入)×(每1元銷(xiāo)售收入所需增加的固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資產(chǎn)投資)
D、估計可接受的最低報酬率:
借入資金成本=借入資金利率×(1-所得稅率)
自有資金成本=無(wú)風(fēng)險報酬率+風(fēng)險系數×市場(chǎng)風(fēng)險補償率
最低報酬率=長(cháng)期負債÷結構性負債×長(cháng)期負債利率+所有者權益÷結構性負債×自有資金成本
注:無(wú)風(fēng)險報酬率通常取國債券的收益率;
風(fēng)險系數是收購兼并者股票的價(jià)格或企業(yè)的價(jià)值隨市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)的幅度,是項目投資者風(fēng)險大小的指數,對于上市企業(yè)可以取該企業(yè)股票價(jià)格增減百分比和股票總指數增減百分比的比值;
市場(chǎng)風(fēng)險補償率是指具有代表性的股票市場(chǎng)指數的報酬率超過(guò)無(wú)風(fēng)險報酬率的部分,通常在5%~5.5%之間;
如果被收購或兼并企業(yè)的風(fēng)險系數和借入資金的借款利率較高時(shí),應該以被收購兼并企業(yè)資金總成本為計算最低報酬率的依據。
E、計算最可能接受的現金價(jià)格:
可接受的最高現金價(jià)格=累計現值+殘值+有價(jià)證券現值-債務(wù)
注:某年現值=某年現金流量÷(1+最低報酬率)
對于上市股份制企業(yè)來(lái)說(shuō),可用最高現金價(jià)格除以股票總數來(lái)得到收購兼并時(shí)每股的最高出價(jià)。
F、計算各種價(jià)格和方案的報酬率:
G、分析現金收購或兼并的可行性:
H、評估收購或兼并對每股收益和資金結構的影響:
(2)股票收購兼并的經(jīng)濟可行性分析:
A、一般步驟:
a、確定增發(fā)股票的數量,即增加多少股票不至于影響企業(yè)的控制權;
b、確定增發(fā)新股對每股收益和股票價(jià)格的影響;
c、估計被收購企業(yè)的股票價(jià)值,比較股息收益率高低,以決定是采用何種收購方式;
d、確定可以用來(lái)交換的股票的最大數量;
e、評價(jià)收購對企業(yè)每股收益和資金結構的影響。
B、用于評價(jià)上市公司的特殊財務(wù)比率:
a、每股收益=凈利潤÷年度末普通股份總數
�、�、合并報表問(wèn)題:編合并報表時(shí),應以合并報表數據計算。
�、�、優(yōu)先股問(wèn)題:如果公司發(fā)行了不可轉換優(yōu)先股,則應扣除。
每股收益=(凈利潤-優(yōu)先股股利)÷(年度末普通股份總數-年度末優(yōu)先股數)
�、�、年度中普通股增減問(wèn)題:在普通股發(fā)生增減變化時(shí)該公式的分母應使用按月計算的“加權平均發(fā)行在外的普通股股數”
平均發(fā)行在外的普通股股數=∑(發(fā)行在外普通股股數×發(fā)行在外月份數÷12)
�、�、復雜股權結構問(wèn)題:發(fā)行普通股以外的其他種類(lèi)的股票(如優(yōu)先股等)的公司,應按國際慣例計算該指標,并說(shuō)明計算方法和參考依據。
b、市盈率(倍數)=普通股每股市價(jià)÷普通股每股收益
注:該指標不能用于不同行業(yè)公司比較;
市盈率高低受市價(jià)影響,市價(jià)影響因素很多,包括投機、炒作,長(cháng)期趨勢很重要。
c、每股股利=股利總額÷年末普通股股份總數
注:股利總額是指用于分配普通股現金股利的總額
d、股票獲利率=普通股每股股利÷普通股每股市價(jià)×100%
e、股利支付率=每股股利÷每股凈收益×100%
股利保障倍數=普通股每股收益÷普通股每股股利
留存盈利比率=(凈利潤-全部股利)÷凈利潤×100%
f、每股凈資產(chǎn)=年度末股東權益÷年度末普通股股數
注:年度末股東權益是指扣除優(yōu)先股權益后的余額;
每股凈資產(chǎn),在理論上提供了股票的最低價(jià)值。如果公司的股票價(jià)格低于凈資產(chǎn)的成本,成本又接近變現價(jià)值,說(shuō)明公司已無(wú)存在價(jià)值,清算是股東最好的選擇。
g、市凈率(倍數)=每股市價(jià)÷每股凈資產(chǎn)
C、確定增發(fā)股票的數量:
收購兼并活動(dòng)要以不降低企業(yè)股票的價(jià)格和每股收益為原則。
D、估計收購方和被收購方企業(yè)的價(jià)值,確定收購方式和換股比例:
甲公司1股換乙公司股票的比例=(甲公司股票價(jià)格×乙公司市盈率)÷
(乙公司股票價(jià)格×甲公司市盈率)
注:當收購企業(yè)的價(jià)值被市場(chǎng)低估或者以股票價(jià)格計算的企業(yè)價(jià)值低于用現金流量計算的企業(yè)價(jià)值時(shí),收購企業(yè)傾向于用現金收購的方式而不是用股票收購;相反,收購方傾向用股票收購更合算。
E、評價(jià)收購對企業(yè)每股收益和資金結構的影響:
a、如果收購方支付給被收購方的股票市盈率大于其自身原來(lái)的市盈率,則會(huì )使收購方的每股收益減少;反之,則增加;如果兩者相等,則每股收益不變。
b、從資金結構的角度講,股票收購不會(huì )引起新的債務(wù),從而會(huì )使企業(yè)的自有資金負債率降低,但這種降低是否值得,關(guān)鍵在于收購兼并行為是否會(huì )給企業(yè)帶來(lái)更高的收益,如果兼并后被收購企業(yè)的未來(lái)收益增長(cháng)高于收購企業(yè),則兼并活動(dòng)能在較短時(shí)期內提高整個(gè)企業(yè)的每股收益,并為收購方創(chuàng )造良好的效益。
(3)杠桿收購的經(jīng)濟可行性分析:
A、定義:一個(gè)企業(yè)通過(guò)借款收購另一個(gè)企業(yè)產(chǎn)權,后又依靠被收購企業(yè)創(chuàng )造的現金流量來(lái)償還債務(wù)的收購方式為杠桿收購。
B、意義:
a、目前,杠桿收購已變成了一種融資、避稅、促使企業(yè)效率提高和確認企業(yè)價(jià)值的工具。
b、杠桿收購可使收購方用較小的資本獲得另一企業(yè)全部或部分產(chǎn)權,實(shí)現其融資的目的。
c、杠桿收購會(huì )引起對被收購企業(yè)的資產(chǎn)重新評估、可以提高資產(chǎn)的賬面價(jià)值,從而提高折舊基數,增加折舊提取數,實(shí)現合理避稅。
d、杠桿收購可帶來(lái)所有權結構和經(jīng)營(yíng)班子的調整,有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)機制轉換和效率提高。
e、成功的杠桿收購活動(dòng)對收購方、被收購方和貸款機構都會(huì )帶來(lái)利益。
f、杠桿收購已經(jīng)變成企業(yè)謀求發(fā)展和增值的重要途徑和手段。
C、杠桿收購活動(dòng)能否成功取決于:
a、收購方企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力和水平;
b、周全、完善的收購兼并計劃;
c、企業(yè)的負債減少,現金流量比較穩定、有保障,即收購企業(yè)要有負債經(jīng)營(yíng)的能力;
d、被收購企業(yè)要擁有一部分能夠變現的資產(chǎn)或者一定數量的可以作為貸款抵押物的資產(chǎn),并且資產(chǎn)的賬面價(jià)值可以通過(guò)評估而提高;
e、企業(yè)要有一段時(shí)期的平穩生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),在此期間可以不進(jìn)行更新改造投資,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的凈現金流量可以用來(lái)償還負債。
D、當然,進(jìn)行收購兼并活動(dòng)不能只從經(jīng)濟上看是否可行,還要從企業(yè)所處的行業(yè)、市場(chǎng)、管理經(jīng)驗等多方面去考慮,要充分發(fā)揮收購方生產(chǎn)、技術(shù)、資金、管理經(jīng)驗方面的優(yōu)勢,這就要求進(jìn)行收購兼并活動(dòng)時(shí)還要注意:
a、盡可能收購兼并相同產(chǎn)業(yè)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè),以發(fā)揮生產(chǎn)、技術(shù)和管理優(yōu)勢;
b、盡可能收購兼并產(chǎn)業(yè)屬于高速增長(cháng)階段的產(chǎn)業(yè),因為不成功的收購兼并大多數集中在缺少發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域;
c、盡可能收購兼并擁有自己銷(xiāo)售渠道和客戶(hù)的企業(yè),因為企業(yè)能否取得現金流入主要取決于企業(yè)是否擁有市場(chǎng)。
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