并購基金其實(shí)是目前產(chǎn)業(yè)結構調整、產(chǎn)權優(yōu)化過(guò)程的多種手段之一。時(shí)下并購基金成為中國國內在探索“深水區改革”的一項重要舉措。中共十八屆三中全會(huì )后，中國的企業(yè)轉型升級的確開(kāi)始探索“深水區”的創(chuàng )新路子。比如對“混合經(jīng)濟體制”的承認和肯定意味著(zhù)更多的國企和民企之間的交易、合作、并購。大型國有企業(yè)的深度改革也提出了通過(guò)設立“資本運營(yíng)公司”實(shí)現新的管控模式、激勵機制等。按西方近二十年的操作實(shí)踐來(lái)看，并購基金(Buyout Fund)是私募股權基金的一種，用于并購企業(yè)并且獲得標的企業(yè)的控制權，也就是說(shuō)并購基金通常能控制目標公司的董事會(huì )主要席位，對公司發(fā)展戰略有絕對的影響力。從歷史數據看，國際上的并購基金一般從投入到退出要5到10年時(shí)間，可接受的年化內部收益率(IRR)在30%左右，如果用“現金回報倍數”(Cash-On-Cash, COC)，一般在2倍到5倍之間。

　　國際上企業(yè)并購在過(guò)去的一百年里經(jīng)歷了六輪并購大潮。穿插在過(guò)去世界范圍六輪并購大潮的主線(xiàn)因素無(wú)非來(lái)自于三個(gè)方面：經(jīng)濟的、政策的和技術(shù)的進(jìn)步。今天中國經(jīng)濟面臨著(zhù)速度放緩、結構調整、增長(cháng)模式改變、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)洗牌傳統產(chǎn)業(yè)等一系列挑戰和機遇，這都預示著(zhù)企業(yè)并購活動(dòng)將成為一個(gè)重要的、不可回避的工作。這和那些創(chuàng )投公司、風(fēng)投基金把“并購”作為替代IPO退出策略的狹隘理解不是一個(gè)層次上的游戲。

　　專(zhuān)業(yè)化的并購基金在盈利模式上至少有七種模式。

　　資本重置

　　并購基金可以通過(guò)資本注入降低企業(yè)負債，即實(shí)現資產(chǎn)負債表的重置，或叫資本結構調整(recapitalization)。去年中國鋼鐵行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率升至70%，負債額達到1萬(wàn)億元。有專(zhuān)家則建議鋼企“不要借款，要想方設法讓別人來(lái)投股權”。華菱鋼鐵今年希望繼續創(chuàng )新嘗試發(fā)展混合所有制，引入新的戰略投資者，有可能是產(chǎn)業(yè)基金。對于兼并重組和股權運作駕輕就熟的華菱，是湖南省內第一家把企業(yè)合并成集團的公司，目前引入世界第一大鋼鐵企業(yè)安賽樂(lè )米塔爾為戰略投資者，并且投資了上游礦商FMG。并購基金的注入使負債累累的企業(yè)去杠桿化、大幅度降低債務(wù)成本，給予企業(yè)喘氣、生存和休整的機會(huì )。這樣的“資本重置”過(guò)程往往能幫助企業(yè)提升效益、獲得資本市場(chǎng)更好的估值。

　　資產(chǎn)重組

　　獲利于1+1>2或3-1>2

　　并購基金可以參與企業(yè)的資產(chǎn)梳理、剝離、新增等一系列活動(dòng)，給企業(yè)組建一個(gè)新的、被認可的資產(chǎn)組合，然后通過(guò)并購進(jìn)行轉讓?zhuān)�以這種方式來(lái)實(shí)現收益。比如美國通用汽車(chē)，當時(shí)已經(jīng)申請破產(chǎn)保護，并購基金進(jìn)去，通過(guò)各種方式打包重新再I(mǎi)PO或賣(mài)出。當年弘毅資本收購江蘇的一家玻璃企業(yè)，再整合其他的六七家玻璃企業(yè)，然后打包為“中國玻璃”于2005年6月23日在香港主板上市，成為2005年內地僅有的兩家紅籌公司之一。中國玻璃法定股本7億股，已擴大股本3.6億股，IPO后首日市值為8億元。弘毅投資擁有其中62.56%的股權。中國玻璃是弘毅投資的經(jīng)典手筆。

　　改善運營(yíng)

　　很多時(shí)候并購基金不是單純靠資本的注入來(lái)實(shí)現投資回報，而是通過(guò)指導和參與所投資企業(yè)的日常運營(yíng)，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)最終獲得收益。這類(lèi)盈利模式是國際并購基金中最常見(jiàn)的。通過(guò)引入新的CEO和高管團隊、推動(dòng)新的發(fā)展戰略、提升運營(yíng)效能等等，企業(yè)在兩三年內經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)如果能實(shí)現大幅度改善，那無(wú)論是“二次上市”還是賣(mài)給下一個(gè)投資者或基金，這時(shí)的企業(yè)價(jià)值可能翻了幾倍。當然，改善運營(yíng)還可以通過(guò)大規模的橫向并購形成“市場(chǎng)控制力”，比如中國建材集團通過(guò)并購實(shí)現水泥產(chǎn)業(yè)的“核心利潤區”、降低惡性競爭;也可以通過(guò)上下游企業(yè)的“縱向并購”降低運營(yíng)成本，比如煤炭企業(yè)進(jìn)入發(fā)電行業(yè)、電商并購物流倉儲企業(yè)等。

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

并購基金盈利模式