在并購重組過(guò)程中，越來(lái)越多的上市公司在方案設計當中增加了“鎖定”條款。

 

近期，航天發(fā)展、辰安科技、豐樂(lè )種業(yè)、通合科技等上市公司紛紛就業(yè)績(jì)承諾方在業(yè)績(jì)承諾期內進(jìn)行股份質(zhì)押設置限制性條款。這種約定除表明交易對方誠信履約的態(tài)度外，也是保護上市公司及股東利益的舉措。一旦發(fā)生賠付責任，交易對方才能保證較為充足的股票履行賠償義務(wù)。

 

了解到，證監會(huì )對于確保業(yè)績(jì)補償全面兌現持強化監管的態(tài)度，在審核中已關(guān)注上市公司保障業(yè)績(jì)補償正常履行的可行措施及其有效性。截至2018年11月，證監會(huì )共下發(fā)26份并購重組反饋意見(jiàn)，其中有19份涉及業(yè)績(jì)補償的相關(guān)內容，占比高達73.08%。

 

有資深投行人士認為，在業(yè)績(jì)承諾期內設置關(guān)于股權質(zhì)押的“約束性”條款，將可能成為并購重組方案設計的一大趨勢。

 

約束條款

 

為防止股東通過(guò)股權質(zhì)押逃廢義務(wù)，近期多家上市公司在并購重組方案中設置了“約束”條款。

 

“市場(chǎng)上不少并購重組案例，由于未在業(yè)績(jì)承諾未完成引發(fā)的股票賠償與股票質(zhì)押回購違約引發(fā)的股票賠償之間進(jìn)行清晰的界定，導致當上述兩種情況同時(shí)出現時(shí)，重組交易對方的股票權屬難以界定，容易引發(fā)糾紛，對上市公司以及全體股東權益的保護上帶來(lái)了負面影響。”航天發(fā)展有關(guān)人士表示。

 

近日，航天發(fā)展與重組收購的三家標的公司簽署約定，業(yè)績(jì)承諾方經(jīng)上市公司同意后，方可質(zhì)押對價(jià)股份，上市公司會(huì )綜合考慮資金使用方向、成本、風(fēng)險可控程度等多方面因素，來(lái)決定是否同意股票質(zhì)押，由此保障了業(yè)績(jì)補償的可執行性。

 

“上述約定是對上市公司以及全體股東利益的保護，同時(shí)也一定程度上約束了業(yè)績(jì)承諾方在考慮進(jìn)行股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)時(shí)，應該考慮與上市公司利益一致的資金使用方向，對上市公司有積極作用。”航天發(fā)展表示。

 

除航天發(fā)展之外，豐樂(lè )種業(yè)、辰安科技的業(yè)績(jì)承諾方也在方案中明確承諾，在業(yè)績(jì)補償期屆滿(mǎn)前不就對價(jià)股份設置質(zhì)押等擔保權利。

 

辰安科技表示，上述約定除表明交易對方誠信履約的態(tài)度外，也是保護上市公司及股東利益的舉措�；�于該約定，一旦發(fā)生賠付責任，交易對方才能保證較為充足的股票履行賠償義務(wù)。

 

“此承諾對上市公司的融資渠道不存在影響。僅對業(yè)績(jì)承諾方的股權融資風(fēng)險進(jìn)行了限制。一方面，在不考慮配套融資的情況下，本次交易完成后，交易對方合計持股4.64%，單一交易對方最高持股1.00%，比例較小，為公司的小股東，其不對上市公司的融資負責。”辰安科技表示，標的公司所屬行業(yè)市場(chǎng)空間持續擴大，且標的公司在技術(shù)和運營(yíng)團隊、持續創(chuàng )新、產(chǎn)品性能、品牌形象及客戶(hù)基礎等方面具有較強優(yōu)勢，報告期內盈利能力、利潤水平穩步增長(cháng)。因此，標的公司能夠實(shí)現其對業(yè)績(jì)承諾期作出的業(yè)績(jì)承諾。

 

通合科技并購交易對方也在近期就標的股份的分期解鎖安排作出書(shū)面承諾：“為避免鎖定期股份因被質(zhì)權人等權利人執行，導致剩余股份無(wú)法足額覆蓋業(yè)績(jì)補償約定，承諾不對標的股份未解鎖的部分進(jìn)行質(zhì)押、融資擔保等任何權利限制操作或安排。”

 

通合科技表示，上述承諾是推進(jìn)本次交易有效推進(jìn)，維護廣大投資者特別是中小投資者利益的重要舉措。

 

“因為本次交易中交易對方所獲對價(jià)全部為股份，交易對方作出上述承諾，既表明了交易對方對業(yè)績(jì)承諾完成的信心，也從實(shí)質(zhì)上保障了業(yè)績(jì)補償的足額覆蓋和可實(shí)現性，避免了因股份被質(zhì)押進(jìn)而無(wú)法足額覆蓋業(yè)績(jì)補償的風(fēng)險。”通合科技有關(guān)人士表示。

 

監管加強

 

2015年、2016年出現并購高峰，并購通常設置三年期的業(yè)績(jì)對賭條款，近兩年迎來(lái)業(yè)績(jì)兌現窗口。

 

“有部分股東在業(yè)績(jì)對賭期將股權質(zhì)押出去，當業(yè)績(jì)沒(méi)完成，應該回購股份、或者業(yè)績(jì)兌現的時(shí)候，導致業(yè)績(jì)補償無(wú)法正常實(shí)施。”有投行資深人士表示，由此引發(fā)市場(chǎng)和股民對于業(yè)績(jì)承諾的質(zhì)疑。

 

公開(kāi)數據顯示，近三年上市公司業(yè)績(jì)承諾總體完成情況良好，近八成公司已完成業(yè)績(jì)承諾，但也有部分公司出現業(yè)績(jì)補償未正常履行的情況。

 

主要原因有兩個(gè)，一是部分業(yè)績(jì)承諾方以能力不足等原因逃避現金補償義務(wù);二是部分業(yè)績(jì)承諾方將擬用于業(yè)績(jì)補償的股份對外質(zhì)押，導致上市公司無(wú)法回購股份進(jìn)行補償，甚至有部分承諾方故意質(zhì)押對價(jià)股份以逃避補償義務(wù)。

 

“已有部分上市公司對于業(yè)績(jì)承諾方就股權質(zhì)押自主作出新的安排，承諾在業(yè)績(jì)承諾期不做股份質(zhì)押，表明了對對賭協(xié)議要誠信履行的態(tài)度，對于業(yè)績(jì)對賭事項的實(shí)現具有相當積極的意義。”有接近監管人士表示。

 

對此，證監會(huì )持強化監管的態(tài)度，在審核中已關(guān)注上市公司保障業(yè)績(jì)補償正常履行的可行措施及其有效性。11月份以來(lái)，證監會(huì )共下發(fā)26份并購重組反饋意見(jiàn)，其中有19份涉及業(yè)績(jì)補償的相關(guān)內容，占比高達73.08%。

 

“同時(shí)，證監會(huì )也在強化承諾履行監管，主要是業(yè)績(jì)對賭期間股份補償不到位的后續監管措施，也在對業(yè)績(jì)承諾方設置明確可行的保障措施提出要求，增強業(yè)績(jì)對賭機制的可執行性，確保業(yè)績(jì)補償全面兌現。”上述人士表示。

 

博弈交鋒

 

獲悉，設置“約束”條款的上市公司，均系交易各方經(jīng)過(guò)商業(yè)談判基于市場(chǎng)化原則自主協(xié)商達成的結果。

 

通合科技表示，公司在業(yè)績(jì)承諾期對企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況抱有充分信心。

 

“由于交易對方對自身業(yè)績(jì)承諾的完成非常有信心，所以未對上述約定的簽署有抵觸情緒，協(xié)商非常順利。”航天發(fā)展有關(guān)人士如是介紹。

 

據了解，航天發(fā)展本身即是一個(gè)通過(guò)并購重組反向收購而形成的上市公司。“航天發(fā)展管理層對整個(gè)并購重組的過(guò)程很熟悉，對可能存在的隱患非常清楚。”有知情人士表示，因此航天發(fā)展對于股權質(zhì)押的相關(guān)安排會(huì )有充分考慮。

 

前述資深投行人士表示，在業(yè)績(jì)承諾期內設置關(guān)于股權質(zhì)押的“約束性”條款，將可能成為并購重組方案設計的一大趨勢。

 

“以前，股價(jià)在高位的時(shí)候，業(yè)績(jì)承諾方通過(guò)股權質(zhì)押等方式做一些資金上的安排也無(wú)可厚非，是一個(gè)正常的商業(yè)行為，最近股價(jià)往下走，風(fēng)險就暴露了出來(lái)，對股權質(zhì)押做出約束就顯得必要了。”上述人士認為，大的方向應該是成為一種趨勢。

 

該人士認為，并購重組之后，有的賣(mài)方也成為上市公司的股東，相關(guān)資產(chǎn)有賣(mài)方權益在里面的，任何對上市公司不好的事情對股東來(lái)說(shuō)都是傷害，從算大賬的角度應該還都會(huì )接受上述約定。

 

“如果上市公司以及收購的標的，運行非常好，股價(jià)也穩定，大環(huán)境也沒(méi)有特別大的劇烈波動(dòng)，在這種情況下，如果企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)確實(shí)有一些資金上的需求，合情合理，合法合規，而且風(fēng)險可控，但不代表就必須設限。”該人士表示，還要根據個(gè)案的具體情況來(lái)具體安排。

 

不過(guò)，也有業(yè)內專(zhuān)家認為，組織并購重組交易的核心的立足點(diǎn)是要維護上市公司以及上市公司現有股東的利益，如何讓交易的對手方原股東最大限度地配合，才是并購交易最終成功的關(guān)鍵。

 

“從上市公司利益最大化的這個(gè)角度來(lái)講，是希望鎖定時(shí)間越長(cháng)越好，業(yè)績(jì)對賭期如果能一股都不減持、不解禁，對上市公司其他股東是最有利的最安全的;標的方原股東這一部分股票沒(méi)有設置任何的質(zhì)押的限制，想質(zhì)押就質(zhì)押，想賣(mài)就賣(mài)，對上市公司以及上市公司的原股東而言，是不太安全的。”該專(zhuān)家表示，雙方需要協(xié)商、交鋒乃至博弈，在利益相左的情況下，雙方需要最終找到個(gè)平衡點(diǎn)。

 

來(lái)源：同花順財經(jīng)

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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