上市公司并購三大邏輯

上市公司尋求并購，必然是沖著(zhù)某種需求而來(lái)。他本人將這些需求歸納為三個(gè)大類(lèi)：投資需求、產(chǎn)業(yè)整合需求以及純粹的證券化投機需求。而這也是驅動(dòng)所有上市公司尋求并購的三大邏輯。

一、從投資的邏輯而言，并購也是種投資，投資的獲利邏輯包括靜態(tài)價(jià)值發(fā)現和動(dòng)態(tài)的分享成長(cháng)，放在并購的邏輯中都是有效的。

投資若想賺錢(qián)，要么在靜態(tài)的價(jià)格博弈中占得優(yōu)勢，也就是說(shuō)你買(mǎi)的東西足夠的便宜。要么你買(mǎi)的這個(gè)企業(yè)未來(lái)的成長(cháng)性超預期，通過(guò)分享企業(yè)后續的成長(cháng)來(lái)實(shí)現收益。

二、從產(chǎn)業(yè)整合邏輯而言，無(wú)論是橫向擴規模、縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，還是做相關(guān)的多元化，并購都需要找到并實(shí)現其中的協(xié)同增量的，即我們所說(shuō)的1+1大于2的效果。

比如橫向擴規模，帶來(lái)的市場(chǎng)占有率的提升即相對壟斷，而壟斷帶來(lái)的是定價(jià)權的主動(dòng)，定價(jià)權帶來(lái)的是商業(yè)模式的重構。最典型的案例，就是滴滴和快滴的合并。競爭格局的改變和商業(yè)模式的重構對于企業(yè)核心競爭力的影響是不言而喻的。

三、從證券化投機的角度來(lái)看，A股的股票相對價(jià)格比較高，通過(guò)發(fā)股購買(mǎi)資產(chǎn)實(shí)現了資產(chǎn)證券化，非上市資產(chǎn)變成了上市可流通的股票。而非上市資產(chǎn)和股票的估值水平相差很多，通常而言，A股并購交易的靜態(tài)市盈率，多數都在十幾倍，而A股股票的市盈率都是幾十倍，在牛市行情或者類(lèi)似創(chuàng )業(yè)板可能會(huì )更高。

在通過(guò)并購實(shí)現證券化的過(guò)程中，因為估值會(huì )經(jīng)歷重構過(guò)程，所以并購會(huì )造就很大的交易共贏(yíng)，這個(gè)交易共贏(yíng)的效果比產(chǎn)業(yè)協(xié)同的效果更明顯，產(chǎn)業(yè)協(xié)同是1+1大于2，而證券化所帶來(lái)的套利式共贏(yíng)，可能是1+1大于5、甚至大于10。

通過(guò)上面并購的幾種獲利邏輯，讓我們深度思考下A股并購這么多年的驅動(dòng)演變，簡(jiǎn)而言之來(lái)回答，大家都在賺什么錢(qián)。比如2012年、2013年期間，處于并購火爆的狂熱時(shí)代，大家都在賺證券化套利的錢(qián)。并購能夠成功或者能夠換股成功，差不多成為衡量并購成功的唯一標準。對靜態(tài)的交易價(jià)格不是特別地關(guān)注，10倍能買(mǎi)、12倍能買(mǎi)，15倍也敢買(mǎi)，因為股票有更高估值可以消化對沖資產(chǎn)交易估值。簡(jiǎn)而言之，用二級市場(chǎng)大泡沫可以輕易消化交易層面的小泡沫。

并購的四個(gè)關(guān)鍵步驟

第二個(gè)重點(diǎn)是并購過(guò)程的幾個(gè)關(guān)鍵步驟。主要是并購戰略的形成、達成交易、交易的實(shí)施以及最后的整合。

首先是戰略的形成，也就是并購的目的是什么。并購是戰略決策導向型，而不是機會(huì )導向型的。并購，并不是說(shuō)標的便宜就一定要買(mǎi)，而是需要分析自己的企業(yè)在市場(chǎng)競爭中缺什么?是規模所帶來(lái)的競爭力，還是要延伸產(chǎn)業(yè)鏈，加進(jìn)品牌，甚至是否是因為標的的團隊優(yōu)秀，而吸納成為公司的管理人才。

其次是達成交易，如何快速找到標的。交易匹配性角度形成各種條件的篩選，企業(yè)需要學(xué)會(huì )過(guò)濾掉不靠譜的信息和匹配性非常差的交易機會(huì )，進(jìn)行理性的談判和博弈，這樣才能增加交易的概率。這方面就需要依賴(lài)中介機構的協(xié)助，投行作為信息集散地，

再次是交易實(shí)施，要嚴格遵守政策流程。所謂嚴格遵守政策流程是指并購過(guò)程必須嚴格遵守國家的信息披露和相關(guān)審批，比如說(shuō)證監會(huì )的審批、國資委的審批、商務(wù)審批等等，確保并購材料的合規、合法。

并購方案設計時(shí)的兩個(gè)要素：監管的合規性和商業(yè)邏輯能否成立。他認為這兩個(gè)要素是同等重要，缺少任何一個(gè)并購都不可能成功。

最后就是并購的整合實(shí)施。“相愛(ài)簡(jiǎn)單相處太難”，用婚姻關(guān)系來(lái)比喻并購在實(shí)施過(guò)程中的難度之大。因為要涉及到文化融合、業(yè)務(wù)協(xié)同、預期管理和戰略目的統一等重要事項，并購的一方應該要及時(shí)派駐，穩定軍心。

并購其實(shí)是一項妥協(xié)的藝術(shù)，“70分的方案才是最優(yōu)方案”，每方都想追求利益最大化，因此任何一個(gè)方案都不可能讓所有人都100%滿(mǎn)意，所以并購過(guò)程中并不存在100%完美的方案。

來(lái)源:阜文財經(jīng)

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

并購重組