擬上市公司和上市公司有各自不同的估值方法，那么不同的行業(yè)、不同的發(fā)展時(shí)期，分別適應那些估值辦法呢?本文為您簡(jiǎn)述擬上市公司和上市公司的估值方法，希望對您有所幫助!

 

　　擬上市公司的估值

　　A.高凈利低營(yíng)收，細分市場(chǎng)隱形冠軍?——市盈率法(P/E)

　　概念：市盈率所反映的是公司按有關(guān)折現率計算的盈利能力的現值，它的數學(xué)表達是P/E。

　　評估方式：

　　第一步：選取“可比公司”�？杀裙�司應該與標的公司應該越相近或相似越好，無(wú)論多么精益求精基本上都不過(guò)分。在實(shí)踐中，一般應選取在行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)或主導產(chǎn)品、資本結構、企業(yè)規模、市場(chǎng)環(huán)境以及風(fēng)險度等方面相同或相近的公司。

　　第二步：確定比較基準，即比什么。通常是樣本公司的基本財務(wù)指標。常用的有每股收益(市盈率倍數法)、每股凈資產(chǎn)(凈資產(chǎn)倍數法)、每股銷(xiāo)售收入(每股銷(xiāo)售收入倍數法，或稱(chēng)市收率倍數法)等。

　　第三步：根據可比公司樣本得出的基數。

　　公式：企業(yè)價(jià)值=(P/E)目標企業(yè)的可保持收益。

　　企業(yè)的可保持收益是指目標公司并購(交易)以后繼續經(jīng)營(yíng)所取得的凈收益，它一般是以目標公司留存的資產(chǎn)為基礎來(lái)計算取得的。每股稅后利潤的計算通常有兩種方法：

　　1)完全攤薄法：用發(fā)行當年預測全部稅后利潤除以發(fā)行后總股本數，直接得出每股稅后利潤。

　　2)加權平均法：計算公式如下：每股(年)稅后利潤=發(fā)行當年預測全部稅后利潤÷發(fā)行當年加權平均總股本數=發(fā)行當年預測全部稅后利潤÷[發(fā)行前總股本數+本次發(fā)行股本數×(12-發(fā)行月數)/12]

　　特點(diǎn)：首先，它將股價(jià)與當期收益聯(lián)系起來(lái)，是一種比較直觀(guān)、易懂的統計量;其次，對于大多數股票而言，計算簡(jiǎn)單易行，數據查找方便，同時(shí)便于股票之間的互相比較;最后，它能反映股份公司的許多特點(diǎn)，如風(fēng)險和增長(cháng)潛力等。

　　B.投資初期，周期長(cháng)，潛力巨大?——市銷(xiāo)率法(P/S)

　　概念：市銷(xiāo)率( Price-to-sales,PS),市銷(xiāo)率越低，說(shuō)明該公司股票目前的投資價(jià)值越大。

　　公式：PS = 總市值 除以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或者 PS=股價(jià)除以每股銷(xiāo)售額。

　　特點(diǎn)：1)它不會(huì )出現負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數;

　　2)它比較穩定、可靠，不容易被操縱;

　　3)收入乘數對價(jià)格政策和企業(yè)戰略變化敏感，可以反映這種變化的后果。

　　4)不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現金流量和價(jià)值的重要因素之一;

　　5)只能用于同行業(yè)對比，不同行業(yè)的市銷(xiāo)率對比沒(méi)有意義;

　　6)目前上市公司關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售較多，該指標也不能剔除關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售的影響。

　　C.新興市場(chǎng)，填補空白，跑馬圈地?——修正市盈率法(PEG)

　　概念：在同行業(yè)中根據凈資產(chǎn)、償債能力、盈利能力、成長(cháng)能力等影響市盈率的指標，采用德?tīng)柗品ㄟx取若干家上市公司作為參照公司，根據上市參照公司凈資產(chǎn)、盈利能力、非流通股比例等因素計算出上市公司的合理市盈率。同時(shí)，考慮宏觀(guān)經(jīng)濟、行業(yè)景氣度，修正計算出擬上市公司的市盈率，為擬上市公司進(jìn)行公司估值。

　　公式：

　　修正市盈率=年末收盤(pán)價(jià)-每股凈資產(chǎn)/每股稅后利潤-一年期儲利率×年末收盤(pán)價(jià)

　　修正市盈率=實(shí)際市盈率/(預期增長(cháng)率X100)

　　特點(diǎn)：修正市盈率的優(yōu)勢在于，盡量避免太多的人為因素對于擬上市公司估值的影響。尋找到足夠多的上市參照公司，將每家上市參照公司的流通股、非流通股的市價(jià)、市盈率計算出來(lái)，并得出上市參照公司合理的市盈率。然后利用德?tīng)柗品▽⒚考疑鲜袇⒄展�司分以不同的權重，從而體現出擬上市在整個(gè)上市參照公司中競爭位置�？紤]投資周期的三年至五年內，宏觀(guān)因素對于擬上市估值的影響，向下或者向上調整對于擬上市公司的市盈率估值。

　　D.市場(chǎng)撇脂，終端客戶(hù)，大數據，跨界平臺，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)?

　　第一，看用戶(hù)流量

　　燒錢(qián)是為了賺錢(qián)�；ヂ�(lián)網(wǎng)公司初期沒(méi)有利潤，只能看未來(lái)利潤的源頭，即用戶(hù)流量(UV)，特別是活躍用戶(hù)數(Active Uers)的變化。奇虎360為什么估值高，高就高在他的用戶(hù)數量太龐大了!用戶(hù)數量才是互聯(lián)網(wǎng)公司的真實(shí)資產(chǎn)�？傊�，互聯(lián)網(wǎng)公司的用戶(hù)流相當于傳統行業(yè)的現金流;傳統行業(yè)看凈利潤的增長(cháng)率，互聯(lián)網(wǎng)公司看用戶(hù)數量的增長(cháng)率;傳統行業(yè)看PE、PB，互聯(lián)網(wǎng)公司看市值和用戶(hù)流量之比(P/U)。這個(gè)估值模型分析騰訊、奇虎、YY，是目前市場(chǎng)通行的方法。

　　第二，看貨幣化能力

　　免費的才是最貴的，有了用戶(hù)流才有現金流，有了U才能分析ARPU(每用戶(hù)平均收入)。能讓用戶(hù)甘心情愿從口袋掏錢(qián)，互聯(lián)網(wǎng)最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)就是3G：Game、Gamble、Girl。因此，把用戶(hù)轉到這些能賺錢(qián)且有黏性的業(yè)務(wù)才是出路，騰訊的Game、500彩票的Gamble、YY的Girl，看好的邏輯就在于此。騰訊帝國的崛起，就是通過(guò)免費的QQ、微信吸引到海量用戶(hù)，再通過(guò)網(wǎng)游、增值服務(wù)、渠道分成、廣告把用戶(hù)流源源不斷的轉化為現金流。反面的例子就是新浪，新浪微博也擁有海量用戶(hù)數，但始終沒(méi)有辦法把用戶(hù)流量貨幣化，在微博最火的時(shí)候投資新浪，注定了腰斬的悲劇。

　　第三，看用戶(hù)體驗

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶(hù)就是上帝，能吸引用戶(hù)、留住用戶(hù)，唯一能靠的就是偉大的產(chǎn)品。騰訊、奇虎、淘寶的興起，不是依賴(lài)政府保護和推廣，而是依賴(lài)產(chǎn)品極致的用戶(hù)體驗，方能殺出一條血路。同理，央企也搞過(guò)人民搜索，結果一塌糊涂，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)千萬(wàn)不要投國企或者有官方背景的企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)是屌絲的天下，官僚永遠搞不好互聯(lián)網(wǎng)，因為根本沒(méi)有為屌絲服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)基因。

　　第四，看企業(yè)家精神

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)沒(méi)有任何門(mén)檻，VC的錢(qián)比好主意多，幾個(gè)大學(xué)生在地下室就能創(chuàng )業(yè)，只要注意好就不愁融到資，因此互聯(lián)網(wǎng)的競爭極為殘酷，全行業(yè)野蠻成長(cháng)，能僥幸勝出，全靠領(lǐng)導人和團隊的狼性。不玩命，就滅亡。

　　第五，看行業(yè)龍頭

　　“老二非死不可”，任何互聯(lián)網(wǎng)的細分市場(chǎng)，要投就投No.1，老二便宜的話(huà)可以投，老三老四基本不投。

　　E.行業(yè)門(mén)檻高，品牌、渠道及客戶(hù)價(jià)值?——重置成本法

　　概念：重置成本法，就是在現實(shí)條件下重新購置或建造一個(gè)全新?tīng)顟B(tài)的評估對象，所需的全部成本減去評估對象的實(shí)體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟性陳舊貶值后的差額，以其作為評估對象現實(shí)價(jià)值的一種評估方法。

　　評估程序：

　　第一步，被評估資產(chǎn)一經(jīng)確定即應根據該資產(chǎn)實(shí)體特征等基本情況，用現時(shí)(評估基準日)市價(jià)估算其重置全價(jià)。

　　第二步，確定被評估資產(chǎn)的已使用年限、尚可使用年限及總使用年限。

　　第三步，應用年限折舊法或其他方法估算資產(chǎn)的有形損耗和功能性損耗。

　　第四步，估算確認被評估資產(chǎn)的凈價(jià)。

　　公式：評估價(jià)值=重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟性貶值

　　評估價(jià)值=重置全價(jià)×成新率

　　設備實(shí)體性貶值與重置成本之比稱(chēng)為實(shí)體性貶值率，功能性貶值、經(jīng)濟性貶值與重置成本之比稱(chēng)為功能性貶值率與經(jīng)濟性貶值率。實(shí)體性貶值率、功能性貶值率與經(jīng)濟性貶值率之和稱(chēng)為總貶值率或綜合貶值率。因此有

　　評估價(jià)值=重置成本×(1-綜合貶值率)(1-2)

　　評估中，通常將(1-綜合貶值率)稱(chēng)為成新率。所以，上述公式可寫(xiě)成

　　評估價(jià)值=重置成本×成新率(1-3)

　　特點(diǎn)：重置成本法是國際上公認的資產(chǎn)評估三大基本方法之一，具有一定的科學(xué)性和可行性，特別是對于不存在無(wú)形陳舊貶值或貶值不大的資產(chǎn)，只需要確定重置成本和實(shí)體損耗貶值，而確定兩個(gè)評估參數的資料，依據又比較具體和容易搜集到，因此該方法在資產(chǎn)評估中具有重要意義。它特別適宜在評估單項資產(chǎn)和沒(méi)有收益，市場(chǎng)上又難找到交易參照物的評估對象。

　　F.重資產(chǎn)，規模效應，區域龍頭?——市凈率法(P/B)

　　概念：市凈率指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。

　　市凈率可用于投資分析，一般來(lái)說(shuō)市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低;但在判斷投資價(jià)值時(shí)還要考慮當時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境以及公司經(jīng)營(yíng)情況、盈利能力等因素。

　　公式：市凈率的計算方法是：市凈率=(P/BV)即：每股市價(jià)(P)/每股凈資產(chǎn)(Book Value)

　　特點(diǎn)：相比市盈率，市凈率更依賴(lài)于公司所屬行業(yè)的性質(zhì)，市凈率特別在評估。

　　投資者在做出投資決策之前需要對上市公司的股份做出價(jià)值預估，也就是估值，對股票估值的方法有多種，依據投資者預期回報、企業(yè)盈利能力或企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值等不同角度出發(fā)。

　　比較常用的有：

　　1、股息基準模式，就是以股息率為標準評估股票價(jià)值，對希望從投資中獲得現金流量收益的投資者特別有用�？墒褂煤�(jiǎn)化后的計算公式：股票價(jià)格= 預期來(lái)年股息/投資者要求的回報率。例如：匯控今年預期股息0.32美元(約2.50港元)，投資者希望資本回報為年5.5%，其它因素不變情況下，匯控目標價(jià)應為45.50元。

　　2、最為投資者廣泛應用的盈利標準比率是市盈率(PE)，其公式：市盈率 = 股價(jià)/每股收益。使用市盈率有以下好處，計算簡(jiǎn)單，數據采集很容易，每天經(jīng)濟類(lèi)報紙上均有相關(guān)資料，被稱(chēng)為歷史市盈率或靜態(tài)市盈率。但要注意，為更準確反映股票價(jià)格未來(lái)的趨勢，應使用預期市盈率，即在公式中代入預期收益。

　　投資者要留意，市盈率是一個(gè)反映市場(chǎng)對公司收益預期的相對指標，使用市盈率指標要從兩個(gè)相對角度出發(fā)，一是該公司的預期市盈率和歷史市盈率的相對變化，二是該公司市盈率和行業(yè)平均市盈率相比。

　　如果某公司市盈率高于之前年度市盈率或行業(yè)平均市盈率，說(shuō)明市場(chǎng)預計該公司未來(lái)收益會(huì )上升;反之，如果市盈率低于行業(yè)平均水平，則表示與同業(yè)相比，市場(chǎng)預計該公司未來(lái)盈利會(huì )下降。所以，市盈率高低要相對地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。如果預計某公司未來(lái)盈利會(huì )上升，而其股票市盈率低于行業(yè)平均水平，則未來(lái)股票價(jià)格有機會(huì )上升。

　　3、市價(jià)賬面值比率(PB)，即市賬率，其公式：市賬率 = 股價(jià) / 每股資產(chǎn)凈值。此比率是從公司資產(chǎn)價(jià)值的角度去估計公司股票價(jià)格的基礎，對于銀行和保險公司這類(lèi)資產(chǎn)負債多由貨幣資產(chǎn)所構成的企業(yè)股票的估值，以市賬率去分析較適宜。

　　上市公司的估值

　　在目前行情下，對于上市公司估值方法的掌握，有助于投資者在控制風(fēng)險的前提下獲得穩定的收益。

　　進(jìn)行公司估值的邏輯在于“價(jià)值決定價(jià)格”。上市公司估值方法通常分為兩類(lèi)：一類(lèi)是相對估值方法;另一類(lèi)是絕對估值方法。

　　1、相對估值方法

　　相對估值法簡(jiǎn)單易懂，也是投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中，常用的指標有市盈率(PE)、市凈率(PB)、EV/EBITDA倍數等。

　　運用相對估值方法所得出的倍數，用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內部公司之間的相對估值水平;不同行業(yè)公司的指標值并不能做直接比較，其差異可能會(huì )很大。相對估值法反映的是，公司股票目前的價(jià)格是處于相對較高還是相對較低的水平。通過(guò)行業(yè)內不同公司的比較，可以找出在市場(chǎng)上相對低估的公司。但這也并不絕對，如市場(chǎng)賦予公司較高的市盈率說(shuō)明市場(chǎng)對公司的增長(cháng)前景較為看好，愿意給予行業(yè)內的優(yōu)勢公司一定的溢價(jià)。因此采用相對估值指標對公司價(jià)值進(jìn)行分析時(shí)，需要結合宏觀(guān)經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。

　　與絕對估值法相比，相對估值法的優(yōu)點(diǎn)是比較簡(jiǎn)單，易于被普通投資者掌握，同時(shí)也揭示了市場(chǎng)對于公司價(jià)值的評價(jià)。但是，在市場(chǎng)出現較大波動(dòng)時(shí)，市盈率、市凈率的變動(dòng)幅度也比較大，有可能對公司的價(jià)值評估產(chǎn)生誤導。

　　2、絕對估值方法

　　在絕對估值方法中，常用的股利折現模型和自由現金流折現模型采用了收入的資本化定價(jià)方法，通過(guò)預測公司未來(lái)的股利或者未來(lái)的自由現金流，然后將其折現得到公司股票的內在價(jià)值。

　　與相對估值法相比，絕對估值法的優(yōu)點(diǎn)在于能夠較為精確地揭示公司股票的內在價(jià)值，但是如何正確地選擇參數則比較困難。未來(lái)股利、現金流的預測偏差、貼現率的選擇偏差，都有可能影響到估值的精確性。投資者在進(jìn)行上市公司投資價(jià)值分析時(shí)，需要結合宏觀(guān)、行業(yè)和上市公司財務(wù)狀況、市場(chǎng)估值水平等各類(lèi)信息，同時(shí)區別影響上市公司股價(jià)的主要因素與次要因素、可持續因素和不可持續因素，對上市公司作出客觀(guān)、理性的價(jià)值評估。

　　了解了企業(yè)的價(jià)值，投資自然有了理論依據!

　　天使輪：公司由一個(gè)連續創(chuàng )業(yè)者創(chuàng )辦，創(chuàng )辦之初獲得了天使投資。

　　A輪：1年后公司獲得A輪，此時(shí)公司MAU(月活)達到50萬(wàn)人，ARPU(單用戶(hù)貢獻)為0元，收入為0。

　　A+輪：A輪后公司用戶(hù)數發(fā)展迅猛，半年后公司獲得A+輪，此時(shí)公司MAU達到500萬(wàn)人，ARPU為1元。公司開(kāi)始有一定的收入(500萬(wàn)元)，是因為開(kāi)始通過(guò)廣告手段獲得少量的流量變現。

　　B輪：1年后公司再次獲得B輪，此時(shí)公司MAU已經(jīng)達到1500萬(wàn)人，ARPU為5元，公司收入已經(jīng)達到7500萬(wàn)元。ARPU不斷提高，是因為公司已經(jīng)在廣告、游戲等方式找到了有效的變現方法。

　　C輪：1年后公司獲得C輪融資，此時(shí)公司MAU為3000萬(wàn)人，ARPU為10元，公司在廣告、游戲、電商、會(huì )員等各種變現方式多點(diǎn)開(kāi)花。公司此時(shí)收入達到3億元，另外公司已經(jīng)開(kāi)始盈利，假設有20%的凈利率，為6000萬(wàn)。

　　IPO：以后公司每年保持收入和利潤30-50%的穩定增長(cháng)，并在C輪1年后上市。

　�。ㄎ恼抡�自2017年1月4日《私募通》）

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)