并購重組的估值在持續回調，業(yè)績(jì)承諾到期后商譽(yù)還存在大規模減值的風(fēng)險，這些都是上一輪瘋狂的并購重組所遺留的風(fēng)險點(diǎn)。

 

　　“一般而言，在三年承諾期內業(yè)績(jì)承諾違約發(fā)生的概率較小。在三年承諾期結束之后，被收購方?jīng)]有了增加業(yè)績(jì)或者保持業(yè)績(jì)的動(dòng)力，存在出現大幅的業(yè)績(jì)下滑的風(fēng)險。收購方很可能需要確認一筆比之前任何一年所承諾的業(yè)績(jì)都要高的減值損失，拉低整體業(yè)績(jì)，凈資產(chǎn)收益率大幅下滑。”戴康強調，計提商譽(yù)減值損失，將對上市公司的每股收益和估值產(chǎn)生雙重的影響。此外，殼資源價(jià)值也迎來(lái)重估，而這也可能導致股票市場(chǎng)整體估值中樞的下行。

 

　　加速邏輯切換的另一重要原因，是近兩年來(lái)監管“組合拳”的出擊。

 

　　去年，證監會(huì )針對中概股回歸A股、跨界并購、借殼上市、忽悠式及炒概念式重組全面從嚴監管，加快制度建設，不斷完善各項監管指導意見(jiàn);與此同時(shí)，IPO進(jìn)入常態(tài)化發(fā)行，對殼股價(jià)值形成強有力的壓制。今年以來(lái)，再融資新政、減持新規的出臺，進(jìn)一步規范外延并購的資金來(lái)源、市場(chǎng)存量資金的退出等。

 

　　“并購重組交易幾方中的利益平衡工具減少，交易難度變大。”國泰君安分析師孫金鉅預計，上市公司并購數量會(huì )趨于穩定，忽悠式并購重組會(huì )下降，同一實(shí)際控制下的資產(chǎn)注入和整體上市等相對受影響較少，通過(guò)并購重組盤(pán)活存量實(shí)現產(chǎn)業(yè)整合的作用會(huì )發(fā)揮得更為充分。

 

　　在上述因素影響下，忽悠式、跟風(fēng)式和盲目跨界的并購重組，愈加寸步難行;而產(chǎn)業(yè)并購則已經(jīng)在崛起。

 

　　今年以來(lái)，以橫向整合、垂直整合為目的的并購重組開(kāi)始增多。申萬(wàn)宏源研究所分析師林瑾介紹稱(chēng)，從構成重大資產(chǎn)重組的待審項目情況來(lái)看，至今年8月時(shí)，橫向并購類(lèi)項目占比超過(guò)60%;其次是轉型多元化，占比為16%。

 

　　二級市場(chǎng)的偏好也發(fā)生著(zhù)轉變。針對2013年至2015年、2016年中期以來(lái)這兩個(gè)區間，華泰證券統計了重大重組首次公告后半年內的個(gè)股漲幅。從統計結果來(lái)看，在前幾年，漲幅居前50的重組股中占比最高的是借殼上市，達32%;橫向與縱向整合的重組股排在其后。但去年以來(lái)，漲幅居前50的重組股中，橫向整合與縱向整合的重組占比達46%。“并購重組對個(gè)股行情的催化，正從買(mǎi)殼上市向產(chǎn)業(yè)鏈整合轉變。”戴康稱(chēng)。

（文章摘自2017年10月10日《證券時(shí)報》）

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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