2020年6月30日，中央全面深化改革委員會(huì )第十四次會(huì )議審議通過(guò)《國企改革三年行動(dòng)方案(2020-2022年)》。該方案預計能夠將此前“1+N”的改革政策進(jìn)一步落地，為下個(gè)階段的國企混改提供指引和方針，加速國企混改進(jìn)程。

01國企混改實(shí)踐中的常見(jiàn)問(wèn)題

國企混改的初衷旨在實(shí)現國企實(shí)力疊加民企活力并相應提升企業(yè)競爭力，最終落腳點(diǎn)在于混改后企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財務(wù)業(yè)績(jì)水平的提升，和企業(yè)內部管理效率的改善�；旄慕灰诪槠髽I(yè)帶來(lái)資金、降低資產(chǎn)負債率、或為新的資本性支出而融資，都只是短期效果;實(shí)現戰略資源整合和升級，夯實(shí)企業(yè)核心競爭力，完善治理機構，激發(fā)員工主觀(guān)能動(dòng)性，拓展現有業(yè)務(wù)或新業(yè)務(wù)市場(chǎng)才能解決企業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展問(wèn)題。

國企混改從2014年響應深化改革制度以來(lái)，發(fā)改委先后推出四批共210家試點(diǎn)企業(yè)開(kāi)展國企混改。同時(shí)地方國企混改進(jìn)程也逐步加快，覆蓋面不斷擴大，市場(chǎng)中見(jiàn)到更多的混改項目，在各地產(chǎn)權交易所掛牌的國企增資擴股和股權轉讓混改項目層出不窮。需要注意的是，發(fā)改委推出的試點(diǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)了政府主管部門(mén)的多維度診斷，其混改的成熟度和完備度已經(jīng)得到內部論證，因此混改交易成功率較高。但在地方國企推出的混改項目中，據觀(guān)察，實(shí)際成交比例低于50%，主要因為有一些項目在開(kāi)展混改頂層設計時(shí)未通盤(pán)考量，存在一些“硬傷”。

常見(jiàn)問(wèn)題包括混改企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和核心資產(chǎn)缺乏吸引力。投資人參與混改項目均有其利益訴求，混改企業(yè)亦尋求在混改交易中體現其公允價(jià)值以保證國有資產(chǎn)保值。因此需要混改企業(yè)本身實(shí)力過(guò)硬，有拳頭產(chǎn)品和市場(chǎng)作為核心資產(chǎn)，并預期在混改后實(shí)現進(jìn)一步業(yè)績(jì)提升。然而在很多案例中，混改企業(yè)并未做好引戰準備。沒(méi)有站在投資人角度思考混改成功率便將項目推向市場(chǎng)，也無(wú)視混改項目自身問(wèn)題，例如優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)搭配不良資產(chǎn)而后者占比過(guò)高導致包袱過(guò)重、與主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高的副業(yè)占比過(guò)大、過(guò)度參考歷史投資成本而有過(guò)高的估值預期等。發(fā)生以上情況主要是因為混改企業(yè)急于完成混改動(dòng)作，或顧忌混改前期內部重整準備的復雜性，希望交由投資人解決企業(yè)內部的問(wèn)題。因此這類(lèi)缺乏準備的項目在推向市場(chǎng)的過(guò)程中一般都較難吸引投資人的興趣。

此外，混改交易后的項目亦面臨一些問(wèn)題，例如重“混”輕“改”，僅完成混改股權層面交易，但并未從公司治理和經(jīng)營(yíng)管理中體現“改”：混改后仍然由大股東或董事長(cháng)一言堂而投資人無(wú)法實(shí)際參與重大事項決策、未實(shí)現混改想要達到的效果、員工激勵未顧及短期及長(cháng)期激勵的平衡、混改時(shí)傾向于引入知名跨界投資人但未能產(chǎn)生協(xié)同效應、部分財務(wù)投資人投資期限到期后尋求退出等。雖然混改在實(shí)操中不會(huì )無(wú)懈可擊，但如果可以在頂層設計中解決部分問(wèn)題和事項，更能凸顯混改成果。

02從混改成功案例中得到的啟示

很多成功的混改案例中，在混改頂層設計、交易執行、交易后的一系列經(jīng)營(yíng)管理舉措，都踐行了混改應更注重“改”而非“混”，真正提升企業(yè)長(cháng)期發(fā)展的活力，為后期擬開(kāi)展的混改項目提供借鑒意義。為實(shí)現“改”的目標，混改需要從頂層設計上進(jìn)行合理充分的論證，從成功完成股權交易，上升到實(shí)現企業(yè)未來(lái)長(cháng)期可持續發(fā)展的目標。擬開(kāi)展混改的企業(yè)在前期準備時(shí)，可參考如下幾個(gè)方面進(jìn)行頂層設計：

混改企業(yè)自我評估自身狀況，發(fā)現自身核心競爭力及短板，明確混改引入投資人的訴求，例如引入資金、研發(fā)技術(shù)、進(jìn)一步拓展市場(chǎng)、提升運營(yíng)管理效率、改善企業(yè)治理機制等。站在投資人角度對混改企業(yè)進(jìn)行問(wèn)題梳理，爭取將歷史遺留問(wèn)題在混改前得以解決，例如一些非主業(yè)或無(wú)效資產(chǎn)的剝離，妥善解決員工安置問(wèn)題。提高目標投資人參與混改的興趣以及引戰的成功率。

明確混改引入投資人的對象，尋求產(chǎn)業(yè)投資人產(chǎn)生協(xié)同效益，探討共同拓展的潛在市場(chǎng)及分銷(xiāo)渠道、技術(shù)合作等;或財務(wù)投資人帶來(lái)資金改善資產(chǎn)負債結構，并在進(jìn)一步資本運作中提供支持等。

明確混改交易的各項細節，包括：

合理的交易價(jià)格在實(shí)現國有資產(chǎn)保值基礎上能夠吸引到投資人；

交易形式為增資擴股或股權轉讓?zhuān)?/span>

混改后的公司治理結構；

管理層及員工激勵計劃；

職工安置方案；

交易對賭、兜底或回購等承諾性條款；

交易的時(shí)間周期；

履行相關(guān)法定程序(審計、評估、報政府審批及招拍掛流程等)。

考慮到每家企業(yè)的情況和資質(zhì)不同，以上混改目標不一定都能夠完全響應，但本著(zhù)企業(yè)落實(shí)“改”的長(cháng)遠目標，可將混改措施逐步推進(jìn)，待未來(lái)時(shí)機成熟時(shí)完善個(gè)別事項。同時(shí)，國企需要對混改產(chǎn)生效果保持耐心，引入戰略投資人為企業(yè)帶來(lái)正面影響，需要經(jīng)歷董事會(huì )磨合、戰略資源導入、經(jīng)營(yíng)計劃制定和實(shí)施等舉措，可能幾年才能在運營(yíng)和財務(wù)數據有所顯現。

《三年行動(dòng)方案》具體內容尚有待發(fā)布，但其重點(diǎn)和方向可以預測，國企改革將從任務(wù)導向到效果導向轉變，且偏重于操作性和可量化。引入戰略投資人產(chǎn)生協(xié)同的論證、公司治理結構轉變的落實(shí)、管理層及員工激勵計劃的到位，都將對未來(lái)國企混改交易準備和實(shí)施后落實(shí)規劃提出新的挑戰，也為混改企業(yè)長(cháng)期發(fā)展獲得新的動(dòng)力。

來(lái)源:國資管理

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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