日前，南方航空全資子公司南航物流增資擴股，引入8家投資者，預計共增資33.55億元。增資后南方航空持有南航物流55%股權，仍為其控股股東。至此，繼東航物流混改、國航貨運混改之后，三大央企航司的貨運混改相繼落地。

近年來(lái)，從集團到子公司，從貨運到通航板塊，央企航司的混改工作全面開(kāi)花，并且加速落地。在混改路徑方面三管齊下——增資擴股、引入戰略投資者、實(shí)施員工持股，已成為央企航司混改的“標配”。

貨運混改落地

民航業(yè)是央企混改的重要領(lǐng)域之一。作為特殊功能性央企，航空央企一直走在混改前列。2016年9月，國家明確了首批混合所有制改革“6+1”試點(diǎn)名單。其中東航集團旗下的東航物流即在首批混改試點(diǎn)企業(yè)之列。

“航空業(yè)是一個(gè)典型的高負債、重資產(chǎn)的行業(yè)，運營(yíng)波動(dòng)會(huì )對整個(gè)債務(wù)危機產(chǎn)生很大的影響。整個(gè)混改的最核心原因還是順應中央的要求，降低負債率水平。”長(cháng)期研究航空領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)人士表示。

2017年6月，東航物流引入聯(lián)想控股、普洛斯投資、德邦物流等在內的非國有資本進(jìn)行增資擴股，并實(shí)施了員工持股。由此，東航集團持股比例降至45%，成為央企混改中首家放棄絕對控股權的國有企業(yè)。國航則于2018年表示正在推進(jìn)旗下航空貨運物流的混合所有制改革，當年，國貨航從上市公司中國國航體系中置出。2019年7月，南航集團層面宣布實(shí)施股權多元化改革，合計增資300億元用于公司航空主業(yè)。

2020年，在新冠肺炎疫情的催化下，央企航司的混改進(jìn)程明顯提速。繼東航物流之后，國航與南航也主要選擇以貨運板塊作為混改工作的突破口。2020年8月、9月，國貨航、南航物流相繼披露擬增資擴股、引入戰略投資者。

而在此次南航物流混改落地前，國貨航剛于2020年11月宣告混改完成，菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò )、深圳國際、國改雙百發(fā)展基金和國貨航員工持股平臺等在內的投資者，向國貨航增資48.52億元。

“為什么會(huì )選擇貨運板塊為切入口，其實(shí)是有比較深的考慮，貨運板塊作為試點(diǎn)非常合適。首先它的體量不算特別大，相對客運來(lái)說(shuō)體量比較小，其次貨運的經(jīng)營(yíng)都不太好，業(yè)務(wù)長(cháng)期在盈虧線(xiàn)掙扎，不太賺錢(qián)，不改不行，寄希望于改革能夠提升整個(gè)板塊的效益。再次，存在上市的通道，因為三大航的客運已經(jīng)上市了，那么只有貨運業(yè)務(wù)可以把它剝離出來(lái)上市，那么這就是一個(gè)特別明確的發(fā)展預期。” 民航專(zhuān)家林智杰表示。

值得關(guān)注的是，央企航司混改還從貨運物流板塊擴大至其他板塊。2020年3月，南航擬對旗下通航業(yè)務(wù)板塊的南航通航進(jìn)行混改，11月，南航通航完成了混改，引入南網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資集團、雙百一號、南航資本控股等投資主體，并開(kāi)放員工持股。

混改路徑類(lèi)似

梳理央企航司的混改路徑，三大航司均一致選擇了增資擴股、引入戰略投資者、實(shí)施員工持股的類(lèi)似路徑。

“改革路徑比較相似是因為這確實(shí)是一味良藥。首先增資能夠增強貨運業(yè)務(wù)的資本實(shí)力，多給錢(qián)多買(mǎi)飛機。第二，引進(jìn)戰略投資者能夠實(shí)行戰略的協(xié)同。比如說(shuō)像物流地產(chǎn)的，倉儲的，地面運輸的等等，有希望形成‘天地合一’的一個(gè)門(mén)到門(mén)的物流能力。第三，員工持股能夠激發(fā)國有企業(yè)員工的積極性，把大家的錢(qián)袋子和企業(yè)的效益掛鉤。對國有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益應該是有特別大的一個(gè)提升。” 林智杰表示。

在引資方案的差異性方面，東航物流是混改后原股東持股比例最低的，且并未保留控股權。另外，國貨航在2020年混改前早已從國航的上市公司體系中剝離，因此，目前僅有南航物流還在央企航司的上市公司體系中。

方案顯示，混改完成后，南航物流的注冊資本由10億元增至18.18億元，南航、普洛斯隱山資本、鐘鼎資本、國改雙百基金、君聯(lián)逸格、中國外運、中金啟辰、中金浦成、珠海員祺(員工持股平臺)分別持有55%、10%、10%、10%、5%、3%、1.9%、0.6%、4.5%的股權，南航股份仍保持控股地位。

這也意味著(zhù)，南航物流的混改工作，不會(huì )導致南航上市公司合并報表范圍發(fā)生變化，對南航當期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)也不會(huì )產(chǎn)生重大影響。

實(shí)際上，在2020年疫情沖擊的特殊背景下，各大航司的貨運業(yè)務(wù)板塊反而成為亮點(diǎn)。疫情對客運航司的影響是全面的，人員流動(dòng)減少后，客運航司整體收入停滯，但相對來(lái)講，航空貨運的業(yè)務(wù)在整個(gè)周期里的影響相對更小。

從業(yè)績(jì)表現看，南方航空已于2020年第三季度扭虧為盈，期間實(shí)現營(yíng)業(yè)收入263.86億元，凈利潤7.11億元。在三大航中唯一實(shí)現單季度扭虧，之所以南方航空率先實(shí)現單季度盈利，據業(yè)內分析，其中一個(gè)重要因素就是貨運業(yè)務(wù)對其業(yè)績(jì)的貢獻。

“2020年三大航的貨運都很賺錢(qián)，但2020年是疫情下的一個(gè)特殊時(shí)期，當年賺錢(qián)不代表明年能賺錢(qián)，不代表后年能賺錢(qián)。從大的形勢上看，目前航空貨運的經(jīng)營(yíng)狀況也不是太好，特別是面臨著(zhù)快遞物流商的競爭，順豐、圓通，以及國外的聯(lián)邦快遞等等都有很強的競爭力。”林智杰表示。

值得一提的是，東航物流在混改進(jìn)程方面已更進(jìn)一步，目前公司已經(jīng)披露招股說(shuō)明書(shū)，正在沖刺上市階段。而東航物流示范效應在前，南航物流、國貨航是否籌劃上市亦值得關(guān)注。

來(lái)源:證券時(shí)報

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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