混合所有制改革實(shí)現的是“混合所有制經(jīng)濟”和“混合所有制企業(yè)”，一個(gè)宏觀(guān)、一個(gè)微觀(guān)，但無(wú)論如何界定，都是國有資本與集體資本、非公有資本的融合發(fā)展。因此，判斷一家國有企業(yè)是不是混合所有制企業(yè)，只看股權結構是不是實(shí)現了多元化是遠遠不夠的，還要看股東中有沒(méi)有集體資本、非公資本成分。

混合所有制改革和股權多元化都是國有企業(yè)產(chǎn)權改革的重要途徑，在實(shí)際的操作過(guò)程中二者容易被混淆。有些人認為，央企與地方國企的股權合作、央企與央企的股權合作、地方國企與地方國企的合作都是混合所有制改革。但實(shí)際上，這類(lèi)股權合作都是股權多元化，但卻不是混合所有制改革。二者的目的和作用有明顯的差別。這些誤解也導致在實(shí)際工作中往往難以把握混合所有制改革的本質(zhì)及方向，無(wú)法真正理解政策的實(shí)質(zhì)與要點(diǎn)，因此也影響了實(shí)際的混合所有制改革的操作。

那么，什么是混合所有制改革，混合所有制改革與股權多元化是什么關(guān)系?混合所有制改革有哪些模式?

什么是混合所有制改革?其實(shí)質(zhì)就在“混合”兩個(gè)字上。十八屆三中全會(huì )的《決定》提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟”�！秶鴦�(wù)院關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見(jiàn)》明確提出“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟，是基本經(jīng)濟制度的重要實(shí)現形式”。從這里可以很清晰的界定兩個(gè)概念：“基本經(jīng)濟制度”、“混合所有制經(jīng)濟”。我國的基本經(jīng)濟制度是以公有制經(jīng)濟為主體、多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展的基本經(jīng)濟制度，混合所有制經(jīng)濟是基本經(jīng)濟制度的實(shí)現形式。因此，從宏觀(guān)層面來(lái)說(shuō)，混合所有制經(jīng)濟就是基本經(jīng)濟制度的實(shí)現形式。

如何實(shí)現“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟”?這是通過(guò)企業(yè)這個(gè)載體，通過(guò)企業(yè)的產(chǎn)權改革來(lái)實(shí)現的。因此，對企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)現了“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合”的企業(yè)就可以稱(chēng)之為混合所有制企業(yè)。對國有企業(yè)來(lái)說(shuō)，只有引入了集體資本、非公資本，才可以成為混合所有制的國有企業(yè)，這包括國有控股、無(wú)實(shí)際控制人、國有參股公司等幾種混合所有制國有企業(yè)類(lèi)型。

所以，混合所有制改革實(shí)現的是“混合所有制經(jīng)濟”和“混合所有制企業(yè)”，一個(gè)宏觀(guān)、一個(gè)微觀(guān)，但無(wú)論如何界定，都是國有資本與集體資本、非公有資本的融合發(fā)展。因此，判斷一家國有企業(yè)是不是混合所有制企業(yè)或者是不是實(shí)現了混合所有制改革，只看股權結構是不是實(shí)現了多元化是遠遠不夠的，還要看股東中有沒(méi)有集體資本、非公資本成分。

股權多元化范圍更廣，混合所有制改革是股權多元化的一種模式。股權多元化是在一個(gè)微觀(guān)企業(yè)主體實(shí)現了股東的多元化，從單一的股東變?yōu)槎嗉夜蓶|的股權結構，只要是股東大于一家，都可以說(shuō)是實(shí)現了股權多元化，而不需要看這幾家股東是不是有集體資本、非公資本的成分。從目前來(lái)看，央企與央企、央企與地方國企、地方國企之間的股權合作是典型的股權多元化。無(wú)論股東有多少都沒(méi)有加入集體資本、非公資本，所以沒(méi)有改革成為混合所有制企業(yè)，當然這種合作也就不能稱(chēng)之為混合所有制改革。當然，這并不代表股權多元化沒(méi)有價(jià)值。相反，股權多元化是國有企業(yè)重組整合，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級與效率提升，做強做優(yōu)做大的重要途徑。并不能因為股權多元化不是混合所有制改革就否定其在產(chǎn)權改革、公司治理改善、業(yè)務(wù)重組等方面的巨大價(jià)值。所以，在實(shí)踐中混合所有制改革與股權多元化同時(shí)并存，都是國有企業(yè)產(chǎn)權改革的重要方式，各自有其適用領(lǐng)域。

比如，2020年寶武鋼鐵集團與太鋼集團的合作就是典型的股權多元化而不是混合所有制改革。2020年山西省屬?lài)��?mdash;—山西國資運營(yíng)公司向央企——中國寶武鋼鐵集團無(wú)償劃轉其持有的太鋼集團51%股權，中國寶武將通過(guò)太鋼集團間接控制太鋼不銹公司62.70%的股份，太鋼不銹公司的實(shí)際控制人由山西省國資委變更為國務(wù)院國資委。在這個(gè)案例中，太鋼集團由山西國資運營(yíng)公司持股100%的單一股權架構變更為中國寶武鋼鐵集團、山西國資運營(yíng)公司兩家股東持股的架構，股權實(shí)現了多元化。但由于中國寶武鋼鐵集團是國有獨資公司，山西國資運營(yíng)公司是國有獨資公司，所以對于太鋼集團來(lái)說(shuō)增加了1家股東，但并沒(méi)有增加集體資本、非公資本，所以太鋼集團仍然是100%的國有全資公司，太鋼集團是股權多元化企業(yè)，不是混合所有制企業(yè)。

混合所有制改革最終打造出混合所有制企業(yè)。那么，實(shí)現混合所有制改革的主要模式與途徑有哪些呢?

正向混合所有制改革

所謂正向混合所有制改革，是指以國有企業(yè)為混合所有制改革的載體，吸引集體資本、非公有資本通過(guò)出資入股、收購股權、認購可轉債、股權置換等多種方式，參與國有企業(yè)改制重組或國有控股上市公司增資擴股以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。對于正向混合所有制改革來(lái)說(shuō)，混合所有制改革不僅僅是產(chǎn)權的改革，而是通過(guò)產(chǎn)權的改革改變國有股一股獨大的狀況，以資本為紐帶完善混合所有制企業(yè)治理結構和管理方式，國有資本出資人和各類(lèi)非國有資本出資人以股東身份履行權利和職責，使混合所有制企業(yè)成為真正的市場(chǎng)主體。因此，對正向混合所有制改革來(lái)說(shuō)，“混”是基礎，“改”是關(guān)鍵。“混”的再好，如果治理體系不改、機制不改，那最終效果也好不到哪里去。

對于正向混合所有制改革來(lái)說(shuō)，規范操作是關(guān)鍵。正向混合所有制改革的國有企業(yè)可以分為兩類(lèi)：國有控股上市公司、非上市國有企業(yè)。對于國有控股上市公司來(lái)說(shuō)，其IPO或借殼上市本身就是混合所有制改革的一種形式。然后國有控股上市公司通過(guò)增資擴股、并購重組非公有制企業(yè)、股權激勵等多種形式可以實(shí)現二次、三次混合所有制改革，從操作上來(lái)說(shuō)已經(jīng)相當成熟。對于非上市國有企業(yè)來(lái)說(shuō)，其操作則相對來(lái)說(shuō)流程長(cháng)、環(huán)節多、操作相對復雜，尤其是牽扯到資產(chǎn)業(yè)務(wù)重組、人員安置等重大事項時(shí)更是工作難度劇增。同時(shí)，非上市國有企業(yè)的混合所有制改革必須要通過(guò)產(chǎn)權交易所進(jìn)行場(chǎng)內交易。

在正向混合所有制改革還有一個(gè)員工持股的問(wèn)題。這是正向混合所有制改革中經(jīng)常碰到的問(wèn)題�！蛾P(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》對這個(gè)問(wèn)題界定的很清楚。員工持股的范圍是國有控股混合所有制企業(yè)，包括國有控股上市公司、國有控股非上市公司兩類(lèi)載體。員工持股既可以在引進(jìn)戰略投資者的同時(shí)操作，也可以在引入戰略投資者之后再操作。但無(wú)論如何，員工持股目前來(lái)說(shuō)都是試點(diǎn)推動(dòng)，逐步總結經(jīng)驗，并沒(méi)有普遍適用性，這一點(diǎn)必須要注意，要認真研究分析企業(yè)自身的實(shí)際情況，對號入座，不能違規操作。

反向混合所有制改革

所謂反向混合所有制改革，是指國有企業(yè)不再是混合所有制改革的載體，而成為投資者，被投資的非國有企業(yè)成為混合所有制改革的載體。從形式上來(lái)說(shuō)，國有企業(yè)通過(guò)投資入股、聯(lián)合投資、并購重組等多種方式，與非國有企業(yè)進(jìn)行股權融合、戰略合作、資源整合，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟。支持國有資本與非國有資本共同設立股權投資基金，參與企業(yè)改制重組。因此，反向混合所有制改革也是相當靈活。

對于國有企業(yè)來(lái)說(shuō)，反向混合所有制改革是投資行為。從領(lǐng)域上來(lái)說(shuō)絕不是越廣越好，而是要聚焦在跟自身的主業(yè)相關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游或者在公共服務(wù)、高新技術(shù)、生態(tài)環(huán)境保護和戰略性產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域投資。當然，如果是國有投資類(lèi)公司，完全可以根據自身的資源、優(yōu)勢領(lǐng)域來(lái)進(jìn)行投資，但無(wú)論如何都應該堅持專(zhuān)業(yè)化投資運作。對于國有企業(yè)來(lái)說(shuō)，反向混合所有制改革既可以投資上市公司也可以投資非上市公司，還可以與非國有企業(yè)共同成立新的公司，這應該根據實(shí)際情況靈活選擇。

目前來(lái)說(shuō)，國有企業(yè)投資、并購民營(yíng)上市公司是一個(gè)較為普遍的現象。根據統計，從2007年到2014年的8年間上市公司控制權從民資轉為國資共計264家，2018年是29家，2019年是43家，2020年是48家。深圳國資系在這其中表現的尤為活躍。深圳地鐵2017年以664億元人民幣的價(jià)格獲得萬(wàn)科A的29.38%股份。自2018年開(kāi)始，深圳國資先后入股了英飛拓、科陸電子、麥捷科技、怡亞通、鐵漢生態(tài)、達實(shí)智能、和而泰、勁嘉股份等多家公司，其中對科陸電子、麥捷科技、怡亞通、英飛拓等實(shí)現了控股。2021年，深圳國際及鯤鵬資本分別收購蘇寧易購的8%及15%股份，交易對價(jià)合計為148.17億元。

資產(chǎn)證券化，推動(dòng)混合所有制改革后的企業(yè)上市是混合所有制改革的重要價(jià)值與發(fā)展趨勢，對于混合所有制改革后的企業(yè)實(shí)現經(jīng)營(yíng)與資本雙輪驅動(dòng)，提高競爭力具有重要意義。無(wú)論是正向混合所有制改革還是反向混合所有制改革，上市公司都是最重要的載體之一。對于上市公司來(lái)說(shuō)，以上市公司為載體推動(dòng)多次混改，加快并購重組與員工激勵，能夠激發(fā)活力，推動(dòng)公司的高質(zhì)量發(fā)展。而對于非上市公司來(lái)說(shuō)，實(shí)現IPO或借殼上市推動(dòng)資本的證券化、增強資產(chǎn)流通性都是重要的發(fā)展方向。

來(lái)源:微信公眾號“國企視點(diǎn)”

作者:席加省 資深國資國企研究專(zhuān)家

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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