混改所有制改革是國有企業(yè)產(chǎn)權改革的重要實(shí)現形式，目前在國企改革三年行動(dòng)中，混合所有制改革作為核心內容，正在加速推進(jìn)、提質(zhì)升級。在實(shí)際的混改所有制改革過(guò)程中，有些國有企業(yè)的管理層想參與本企業(yè)的混改所有制改革，管理層收購就成為經(jīng)�？紤]的方法。那管理層收購在新一輪國企改革中能操作嗎?

管理層收購，英文為Management Buyout，簡(jiǎn)稱(chēng)MBO。是指公司的管理層收購本公司的股權，實(shí)現從管理者向股東轉變，并取得公司實(shí)際控制權的一種方式。所以，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，管理層收購是一種產(chǎn)權改革的重要形式，最終也實(shí)現了所有制的混合。所以，管理層收購是混合所有制改革。

作為國有企業(yè)產(chǎn)權改革的形式之一，管理層收購曾經(jīng)非常熱鬧。早在1999年，四通集團就率先探索管理層收購，然后隨著(zhù)國有企業(yè)改革的不斷推進(jìn)，國有企業(yè)開(kāi)始退出一般競爭性領(lǐng)域，在這個(gè)過(guò)程中出現了大量的管理層收購，包括美的、深方大、宇通客車(chē)、鄂爾多斯等都采取了管理層收購的方式。但在國資監管法律法規不健全的情況下，這種管理層收購也產(chǎn)生了很多的問(wèn)題，比如定價(jià)偏低、暗箱操作、杠桿收購等，導致出現了大量的反對聲音。這在當年也產(chǎn)生了著(zhù)名的“郎顧之爭”。2004年8月9日，時(shí)任香港中文大學(xué)教授的郎咸平在上海復旦大學(xué)發(fā)表題為《在“國進(jìn)民退”的盛宴中狂歡的格林柯?tīng)枴返难葜v，直指顧雛軍以“安營(yíng)扎寨、乘虛而入、反客為主、投桃報李、洗個(gè)大澡、相貌迎人、借雞生蛋”7種手法卷走了國家的財富，接著(zhù)媒體紛紛跟進(jìn)，顧雛軍強硬反擊。但很快顧雛軍出事了，2005年顧雛軍被正式拘留，2008年法院一審判決顧雛軍有期徒刑12年，隨著(zhù)顧雛軍的入獄，郎顧之爭落幕。郎顧之爭對管理層收購影響深遠。2005年4月11日，國資委及財政部聯(lián)合發(fā)布關(guān)于印發(fā)《企業(yè)國有產(chǎn)權向管理層轉讓暫行規定》的通知(國資發(fā)產(chǎn)權[2005]78號)，標志著(zhù)管理層收購一個(gè)時(shí)代的結束和一個(gè)新時(shí)代的開(kāi)始。從2005年一直到現在，管理層收購極為謹慎，案例是越來(lái)越少。

國有企業(yè)的管理層想要參與混合所有制改革，獲得國有企業(yè)的股權甚至是控股權。這種產(chǎn)權改革的形式跟員工持股有本質(zhì)的不同。目前來(lái)說(shuō)管理層收購已經(jīng)有了完善的法律法規與監管體系，所以依法合規的進(jìn)行管理層收購是可行的。當然，現在的管理層參與混合所有制改革所面臨的監管體系是完全跟以前不同的，現在的政策必須要認真解讀。

一、轉讓標的限制

對向管理層轉讓股權來(lái)說(shuō)，現在可以探索中小型國有及國有控股企業(yè)國有產(chǎn)權向管理層轉讓?zhuān)�禁止大型國有及國有控股企業(yè)及所屬從事該大型企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的重要全資或控股企業(yè)的國有產(chǎn)權和上市公司的國有股權向管理層轉讓。簡(jiǎn)單說(shuō)，中小型企業(yè)可以探索，但大型企業(yè)絕對禁止。

二、收購或轉讓主體的限制

按照《企業(yè)國有產(chǎn)權向管理層轉讓暫行規定》的規定，管理層是指轉讓標的企業(yè)及標的企業(yè)國有產(chǎn)權直接或間接持有單位負責人以及領(lǐng)導班子其他成員。“企業(yè)國有產(chǎn)權向管理層轉讓”是指向管理層轉讓?zhuān)�或者向管理層直接或間接出資設立企業(yè)轉讓的行為。

由此可以看出，管理層既可以是標的企業(yè)的企業(yè)負責人及領(lǐng)導班子其他成員，也可以是上級公司的企業(yè)負責人及領(lǐng)導班子成員，都在管理層范圍內。同時(shí)，管理層可以以自然人的身份承接股權，也可以以其設立或控制的企業(yè)作為股權承接方，但不得采取信托或委托等方式間接受讓企業(yè)國有產(chǎn)權。

同時(shí)，對于管理層來(lái)說(shuō)，有以下行為的不能參與：

1、經(jīng)審計認定對企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)下降負有直接責任的;

2、故意轉移、隱匿資產(chǎn)，或者在轉讓過(guò)程中通過(guò)關(guān)聯(lián)交易影響標的企業(yè)凈資產(chǎn)的;

3、向中介機構提供虛假資料，導致審計、評估結果失真，或者與有關(guān)方面串通，壓低資產(chǎn)評估結果以及國有產(chǎn)權轉讓價(jià)格的;

4、違反有關(guān)規定，參與國有產(chǎn)權轉讓方案的制訂以及與此相關(guān)的清產(chǎn)核資、財務(wù)審計、資產(chǎn)評估、底價(jià)確定、中介機構委托等重大事項的;

5、無(wú)法提供受讓資金來(lái)源相關(guān)證明的。

三、操作程序的限制

1、嚴格審計、清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評估工作。國有產(chǎn)權持有單位應當嚴格按照國家規定委托中介機構對轉讓標的企業(yè)進(jìn)行審計，其中標的企業(yè)或者標的企業(yè)國有產(chǎn)權持有單位的法定代表人參與受讓企業(yè)國有產(chǎn)權的，應當對其進(jìn)行經(jīng)濟責任審計。

2、國有產(chǎn)權轉讓方案的制訂以及與此相關(guān)的清產(chǎn)核資、財務(wù)審計、資產(chǎn)評估、底價(jià)確定、中介機構委托等重大事項應當由有管理職權的國有產(chǎn)權持有單位依照國家有關(guān)規定統一組織進(jìn)行，管理層不得參與。

3、場(chǎng)內交易，管理層與其他擬受讓方平等競買(mǎi)。企業(yè)國有產(chǎn)權向管理層轉讓必須進(jìn)入經(jīng)國有資產(chǎn)監督管理機構選定的產(chǎn)權交易機構公開(kāi)進(jìn)行，并在公開(kāi)國有產(chǎn)權轉讓信息時(shí)詳盡披露管理層參與的事項。

四、資金的限制

管理層受讓企業(yè)國有產(chǎn)權時(shí)，應當提供其受讓資金來(lái)源的相關(guān)證明，不得向包括標的企業(yè)在內的國有及國有控股企業(yè)融資，不得以這些企業(yè)的國有產(chǎn)權或資產(chǎn)為管理層融資提供保證、抵押、質(zhì)押、貼現等。

簡(jiǎn)單說(shuō)，空手套白狼不可能，以企業(yè)向銀行貸款不可能，必須要自己籌措資金，還必須要提供資金的來(lái)源。

五、身份限制

企業(yè)國有產(chǎn)權向管理層轉讓后仍保留有國有產(chǎn)權的，參與受讓企業(yè)國有產(chǎn)權的管理層不得作為改制后企業(yè)的國有股股東代表。相關(guān)國有產(chǎn)權持有單位應當按照國家有關(guān)規定，選派合格人員擔任國有股股東代表，依法履行股東權利。

簡(jiǎn)單說(shuō)，參與受讓后，管理層想要一手托兩家，還擔任國有股股東代表不可能，身份必須要轉換。

顯然，管理層收購是混合所有制改革的一種實(shí)現形式。但管理層收購/轉讓也有巨大的不確定性，有可能忙乎半天股權沒(méi)有競買(mǎi)到。另外，審計、定價(jià)、交易、融資等規范透明的操作也讓管理層收購成本大大增加，甚至都很難解決資金來(lái)源問(wèn)題，也會(huì )讓管理層在現實(shí)的操作中增加很大的難度，再加上監管趨嚴，管理層收購的現實(shí)可行性降低不少。管理層要想成功MBO，那必須要認真思考籌劃，與集團、國資監管機構等相關(guān)各方充分溝通，研究政策、尋找合理模式與途徑，否則失敗概率極大。

來(lái)源:微信公眾號“國企視點(diǎn)”

作者:加省 資深國資國企研究專(zhuān)家

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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