東航物流作為東航集團的下屬子公司屬于國家全資控股，股權結構單一，公司的重大決策沒(méi)有協(xié)商余地和溝通渠道，各投資方之間無(wú)法建立相互制衡關(guān)系，一定程度上阻礙了東航物流的經(jīng)濟活力。

因此，東航物流選定了聯(lián)想控股、德邦股份、珠海普東物流引入戰略投資，選擇綠地金融引入財務(wù)投資，希望能通過(guò)混合所有制改革改善公司的股權結構。

東航物流通過(guò)混合所有制改革引入這幾家非公有制企業(yè)后，將不再由東航集團完全控股，民營(yíng)資本與國有資本的協(xié)同合作能形成企業(yè)的股權多元化。

這種改善或能避免國有資本股東占有最大比例的現象，是對企業(yè)控制權的規范調整，也是國有企業(yè)煥發(fā)生機與活力的重大機遇。

一、東航物流集團施行“混改”的原因

1、業(yè)務(wù)模式傳統化

東航物流發(fā)展的一直是傳統的航空運輸服務(wù)，在物流行業(yè)迅猛發(fā)展的時(shí)期居于行業(yè)內落后的位置，與行業(yè)先進(jìn)水平相比，物流倉儲、物流信息化、綜合物流服務(wù)等方面都相形見(jiàn)絀。

伴隨著(zhù)我國產(chǎn)業(yè)升級的要求和經(jīng)濟的增長(cháng)，市場(chǎng)日漸需要更高質(zhì)量更高效的物流業(yè)，傳統的貨運業(yè)務(wù)已經(jīng)不能再滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，利潤率也很難取得突破。

實(shí)行混合所有制改革后，東航物流可以擁有充足的資金進(jìn)行業(yè)務(wù)轉型，通過(guò)整合發(fā)展傳統業(yè)務(wù)，打造以新興產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)的物流部門(mén)，大力推動(dòng)東航物流解決方案平臺服務(wù)商和供應鏈平臺的高端物流建設。

建立多元互聯(lián)的產(chǎn)業(yè)模式和拓展跨國業(yè)務(wù)，推出產(chǎn)業(yè)直達和陸上一體化直通物流解決方案等高端產(chǎn)業(yè)，發(fā)展物流的終端業(yè)務(wù)。通過(guò)混合所有制改革，企業(yè)可以?xún)?yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，提高企業(yè)抵御風(fēng)險的能力。實(shí)現企業(yè)向大型航空運輸企業(yè)轉型，實(shí)現平穩經(jīng)營(yíng)和可持續發(fā)展。

2、公司治理結構不完善

國有企業(yè)集團層面關(guān)于公司治理方面的缺陷普遍是治理結構不夠完善，比如市場(chǎng)化環(huán)境下的管理機制比較落后，缺乏優(yōu)秀的董事成員、監事成員或者經(jīng)理層人才等。

東航物流混改前并未設置監事會(huì )，僅有有限監事僅曹駿鋒一人。經(jīng)理層也并未設置次級委員會(huì )，而是由國家選拔經(jīng)理層人員并予以委任，按照國家標準以職位等級高低確定職工工資。

這可以看出東航物流公司的治理體系還不夠健全，監事會(huì )和經(jīng)理層人才比較缺乏，治理效率不足，治理能力有待增強。并且，由于其母公司東航是國有企業(yè)，具備國有屬性，其各項工作的開(kāi)展也需要尋求上級部門(mén)指導，按照上級部門(mén)的安排和協(xié)調開(kāi)展工作。

因此，東航物流應在此基礎上考慮優(yōu)化公司治理環(huán)境。要完善董事會(huì )的組成結構，增加戰略投資者的有效席位，按照股權比例合理分配。并且要增設獨立董事，對公司決策和日常經(jīng)營(yíng)給予客觀(guān)獨立的建議，避免權力在內部過(guò)于集中造成而產(chǎn)生相關(guān)風(fēng)險，提升決策效率和決策質(zhì)量。

同時(shí)要設立健全監事會(huì )的機制，除了股東代表，也要增加職工代表的名額，以便能夠有效的監督董事和高管行使公司職能。經(jīng)理層人才也要及時(shí)更新補充，積極從市場(chǎng)中選聘職業(yè)經(jīng)理人，加強人才梯隊建設，提高人才質(zhì)量，完善企業(yè)內部治理。

3、激勵機制不健全

在國企工作的高層人員基本是國有股東，以建議任命為主，具有相應的公職，其薪酬按國家的規定支付。

其實(shí)這種建議任命管理層的方法有很多不足，特別是如果相關(guān)人員的工資水平與單位績(jì)效不相符，與市場(chǎng)平均水平出現一定偏差，少數員工可能會(huì )有不滿(mǎn)情緒，想方設法謀取其他不正當利益。

作為具有國企背景的典型企業(yè)，東航物流的員工激勵方法還有待豐富和完善，考核方式也需要與時(shí)俱進(jìn)。同時(shí)，東航物流在混改前一直是根據國有企業(yè)統一的薪資制度發(fā)工資，沒(méi)有以市場(chǎng)為導向的招聘流程，相關(guān)人員可能會(huì )依賴(lài)“大鍋飯”而不思進(jìn)取，影響企業(yè)整體成長(cháng)和發(fā)展。

因此，為了避免此類(lèi)情況的發(fā)生，迫切需要建立一種密切結合員工發(fā)展及公司收益，提升員工的工作效率的有效激勵機制。

二、東航物流“三步走”的混改路徑

關(guān)于混合所有改革的路徑研究結論眾多，路徑的選擇關(guān)乎企業(yè)能否實(shí)現混改目標，通常有以下幾種混改路徑可供選擇：第一個(gè)是股權轉讓?zhuān)�即股東轉讓股權給其他內部人員或者外部群體。

第二是增資擴股，也就是引入新的投資者為企業(yè)注入資金或資源，以達到資源互補和平衡股權結構的目的。

第三是員工持股，為員工提供一定比例的股票份額，將員工的利益和公司的業(yè)績(jì)掛鉤，激勵員工更好的工作。

第四是改制上市，就是將公司轉變?yōu)楣煞葜乒�司，通過(guò)上市提高影響力，吸引更多公眾入股，接受社會(huì )監督。東航物流擬定了“三步走”的混改方案，即股權轉讓、引增資擴股、改制上市。綜合運用了以上四種方式進(jìn)行混合所有制改革。

1、股權轉讓2016年11月25日，東航物流的混改方案獲批，改革按照三個(gè)階段依次進(jìn)行。2016年11月22日，東航集團專(zhuān)門(mén)成立了東航產(chǎn)投，2016年11月29日東航股份和東航產(chǎn)投同意以24.3億元的交易價(jià)格完成內部股權轉讓。

此次內部轉讓不涉及資金新增或者外部資源整合，只作為混改前的一個(gè)基礎性輔助工作。股權轉讓完成后，東航物流成為了東航產(chǎn)投的全資子公司。

此次轉讓目的在于將東航物流從東航股份中分離出來(lái)，在東航產(chǎn)投旗下專(zhuān)門(mén)聚焦于航空物流業(yè)務(wù)的發(fā)展，為業(yè)務(wù)的精細化和專(zhuān)業(yè)化打下良好的基礎。同時(shí)也響應了東航物流此前規劃的三步走方案，為最后一個(gè)階段的改制上市做好準備。

2016年12月12日，對于內部轉讓問(wèn)題，東航集團下發(fā)了轉讓的有關(guān)批復，批準同意旗下子公司東航股份和東航產(chǎn)投的轉讓交易。2017年1月，東航股份召開(kāi)股東大會(huì )進(jìn)行意見(jiàn)決策，此次大會(huì )上具有關(guān)聯(lián)性質(zhì)的股東不具有表決權，主要聽(tīng)取了獨立董事的相關(guān)建議，獨立董事給出的意見(jiàn)是同意此次股權轉讓。

2017年2月8日，企業(yè)的工商變更在上海市工商局登記完成，實(shí)現了東航產(chǎn)投百分百控股東航物流的轉讓目的。

2、引入戰略投資者和財務(wù)投資者

2017年4月5日，東航物流收到東航集團同意其增資引股的通知，東航物流著(zhù)眼市場(chǎng)開(kāi)始選擇合適的戰略投資者。此間有上百家民營(yíng)企業(yè)向東航物流表明了強烈的合作意向，經(jīng)過(guò)東航物流對自身發(fā)展定位和所需資源的評估后，最終選定了德邦股份、珠海普東物流、聯(lián)想控股、綠地金融、天津睿遠。

2017年6月東航物流與各方簽訂增資協(xié)議，協(xié)議約定東航物流由原來(lái)的100%股權調整為45%，剩余的55%股權份額按照各投資者的出資比例分配。

東航物流對于戰略投資者的選取要考慮企業(yè)內部和行業(yè)發(fā)展多方面因素。比如聯(lián)想控股以計算機行業(yè)起家，此后一直致力于計算機技術(shù)的研發(fā)推廣，在業(yè)務(wù)日漸成熟后，聯(lián)想控股做了進(jìn)一步的商業(yè)規劃，開(kāi)始從事金融投資工作。

聯(lián)想控股的幾百家公司中有一部分是與東航物流可以達成業(yè)務(wù)協(xié)作關(guān)系的，東航物流在后續的合作中可以收獲一批潛在客戶(hù)，與戰略投資者達成更深層次的合作關(guān)系，為自身未來(lái)的業(yè)務(wù)擴張提供支持。

德邦股份是一家擁有強大物流網(wǎng)絡(luò )的傳統物流公司，東航物流看準了德邦股份成熟的服務(wù)網(wǎng)絡(luò )，也發(fā)現了德邦股份對于跨境運輸的需求。在此基礎上雙方互換資源，東航物流為德邦股份提供跨境貨運的平臺，德邦股份幫助東航物流完善業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò )。

尤其是在地面綜合業(yè)務(wù)方面，助力其打造終端一體化平臺。珠海普東物流是一家發(fā)展成熟的大型綜合性物流服務(wù)企業(yè)，以高端的物流解決方案為發(fā)展主業(yè)，與東航物流的業(yè)務(wù)板塊之一相近。

東航物流與珠海普東物流的協(xié)作是強強聯(lián)合的結果，能有效促進(jìn)產(chǎn)業(yè)多元化和物流設施的更新?lián)Q代，為東航物流的運營(yíng)基地和珠海普東物流的工業(yè)園區創(chuàng )造規模經(jīng)濟。

綠地金融主要從事金融投資活動(dòng)，實(shí)力雄厚，對未來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟有明確的投資規劃，資金實(shí)力非常雄厚。東航物流引進(jìn)綠地金融在財務(wù)方面效果顯著(zhù)，企業(yè)的融資問(wèn)題得到了解決，未來(lái)的資金流鏈條也得到了有效鞏固，助力企業(yè)聚焦核心業(yè)務(wù)，擺脫后顧之憂(yōu)。

3、員工持股

為了保證混改后員工的工作效果，東航物流也在積極推行員工持股方案以充分激勵員工。員工持股方案中員工持股比例是發(fā)行前總股本的10%，本次持股人員面向的是公司的核心業(yè)務(wù)人員及優(yōu)秀骨干人才，鎖定期為上市后的36個(gè)月。

員工持股計劃中員工可能面臨的難題是高額的出資價(jià)格，為了解決這一難題，東航物流允許部分員工通過(guò)上海睿遠持股平臺向上海代鈺企業(yè)簽訂借款協(xié)議，也就是質(zhì)押?jiǎn)T工本人在天津睿遠持股平臺上所持有的股份，如果員工沒(méi)能及時(shí)還款，其在東航物流的股權份額將悉數為上海代鈺企業(yè)所有。

此外，此次員工持股方案中員工并不是直接持有公司股權，而是間接持有。天津睿遠擁有另外五家企業(yè)的股份，東航物流的員工通過(guò)享有這五家企業(yè)的股份而在天津睿遠持股平臺上持股。

此舉是為了幫助持股平臺預防員工持股金額較高產(chǎn)生的風(fēng)險，這五家企業(yè)均為有限合伙企業(yè)，當員工退出持股計劃時(shí)，多家有限合伙企業(yè)的連帶責任能盡量幫助彼此減輕資金回購壓力。

通過(guò)實(shí)施員工持股計劃，不僅為員工提供了一定比例的份額，更設身處地的解決了員工面臨的資金難題。有效踐行了員工激勵策略，增強了員工的奉獻意識，使員工能在企業(yè)的日常決策中表達自己的想法。這有利于企業(yè)各類(lèi)業(yè)務(wù)的科學(xué)高效執行，為公司業(yè)務(wù)長(cháng)期向好的發(fā)展提供了強有力的保障。

4、改制上市

東航物流的三個(gè)階段的混改方案中最后一步是改制上市，其實(shí)最初的內部股權轉讓也為最后的上市打下了基礎。2018年12月東航物流提交了轉變?yōu)楣煞葜朴邢薰�司的申請，并獲得了批準，順利完成了股份制改革。

2019年6月，東航物流先是接受了上市前的輔導工作，符合了上市標準，緊接著(zhù)收到了證監會(huì )關(guān)于此前報送申請的受理通知。2019年7月5日，東航物流發(fā)布了招股說(shuō)明書(shū)，提到本次新股數額最多約1.5億元，占全部股本的十分之一。

2020年受新冠肺炎疫情影響，貨運市場(chǎng)需求急劇增加，東航物流作為東航旗下的綜合物流服務(wù)平臺，積極開(kāi)展“客機載貨”業(yè)務(wù)，實(shí)現了23.69億元的凈利潤，較2019年度增長(cháng)200.70%，整體呈現穩中有進(jìn)的態(tài)勢。

最終，2021年3月11日證監會(huì )發(fā)審會(huì )通過(guò)了兩年前的上市申請，并允許在5月7日首次發(fā)行新股。2021年6月9日，東航物流以3319.96萬(wàn)元的成交額在上海證券交易所掛牌上市。

在東航物流順利上市后，東航集團的兩大主要航空業(yè)務(wù)也都實(shí)現了上市，這也是中國第一家達此成就的大型航空集團。

東航物流作為民航業(yè)第一家實(shí)施混改的企業(yè)，通過(guò)實(shí)施多層次、系統化的正向激勵約束體系，有效激發(fā)了基層和管理層的主觀(guān)能動(dòng)性，貫徹和落實(shí)了政策指導原則，真正實(shí)現了健全內部治理結構、提高激勵效果、聚焦核心業(yè)務(wù)、提升經(jīng)營(yíng)效率的目標，符合混改的指導精神。在激發(fā)基層和管理層的主觀(guān)能動(dòng)性、有效降低成本、提升運營(yíng)效率方面取得了初步成果。

來(lái)源：財論道場(chǎng)

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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