據一位行業(yè)人士透露，當時(shí)哈爾濱國資委對中信資本提出了兩方面訴求，一是把哈藥的事業(yè)做大，二是希望中信資本未來(lái)能在哈爾濱成立產(chǎn)業(yè)基金，將外部資金引入黑龍江。“地方政府希望中信資本能扛個(gè)大旗，證明哈爾濱投資環(huán)境還是很好的，不像外界所說(shuō)的那樣，投資不過(guò)山海關(guān)。”該行業(yè)人士表示。

　　哈爾濱市國資委和中信資本最終達成共識，中信資本得以通過(guò)增資進(jìn)入哈藥，并藉此機會(huì )帶動(dòng)黑龍江的投資環(huán)境改善。3個(gè)月后的2017年12月29日，中信資本收到了一份期待的“新年禮物”，中信資本控股與哈爾濱市國資委、哈藥集團簽訂了正式的增資協(xié)議。由此，中信資本控股通過(guò)旗下的中信冰島、華平冰島、黑龍江中信醫藥總計持有哈藥集團60.86%股份，位列第一大股東。由于哈藥集團分別持有哈藥股份和人民同泰46%和74.82%的股份，因此中信資本控股同時(shí)控制了兩家上市公司，中信資本在未來(lái)董事長(cháng)、總經(jīng)理的任命中享有較大話(huà)語(yǔ)權。

　　據哈爾濱日報報道，在當天的發(fā)布會(huì )現場(chǎng)，中信資本還宣布成立黑龍江中信資本醫藥產(chǎn)業(yè)股權投資基金，總規模200億元，一期到位資金預計30億元左右，主要參與哈藥集團混改。二期基金擬募資70億元，主要開(kāi)展哈藥集團相關(guān)的并購。三期基金擬募集100億元，用于黑龍江省醫藥產(chǎn)業(yè)投資。有消息稱(chēng)，一期資金已經(jīng)募集超過(guò)預期的30億元。

　　實(shí)際上，該模式此前也曾有過(guò)嘗試。聯(lián)想控股在2007年收購石藥集團股權時(shí)也曾承諾未來(lái)5年內在石家莊市醫藥產(chǎn)業(yè)投資規模不低于50億元。這被外界視作第三方PE機構與當地市政府的雙贏(yíng)。

　　在此之前，國內很少出現由第三方資本作為大型國企的控股股東，何況哈藥集團在哈爾濱具有重要地位。這樣大刀闊斧的創(chuàng )新之舉，在混改中是比較少見(jiàn)的，彰顯了哈爾濱市政府改革國企體制的決心。

　　控股后，首先變革的是員工股權激勵制度。以哈藥股份為例，2015年7月，哈藥股份曾推行過(guò)覆蓋985名員工的股權激勵計劃，不過(guò)效果并不理想。張懿宸解釋稱(chēng)，原來(lái)股權激勵分得比較散，很多員工都有份，相反，在哈藥股份的高級管理層，最關(guān)鍵的人卻沒(méi)有獲得激勵，不能真正達到激勵目標�？毓珊�，激勵機制將不再受體制約束，“管理層即使是原來(lái)留用的人員，脫離原來(lái)國資系統，就可以按照市場(chǎng)化的激勵機制去推行。”張懿宸如是說(shuō)。

　　除了激勵機制，對于哈藥集團來(lái)說(shuō)，更為緊要的是補充品種，改變產(chǎn)品結構。國內對于保健品的需求日益旺盛，在消費升級、進(jìn)口品牌受消費者熱捧的大背景下，哈藥的保健品也需要隨之升級，拓展高端品牌。據中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統計，過(guò)去5年保健品行業(yè)年平均增長(cháng)率為10%-15%，預計到2021年國內保健品市場(chǎng)規模將達到4000億元。而此時(shí)，大洋彼岸的一家保健品公司正在考慮出售，這對于中信資本來(lái)說(shuō)有如東風(fēng)。

　　東風(fēng)來(lái)了

　　GNC正是這場(chǎng)東風(fēng)的發(fā)起人。

　　GNC(美國健安喜控股有限公司)是美國知名保健品品牌，也是全球的保健品鼻祖，成立于1935年，旗下產(chǎn)品覆蓋維他命、草本、礦物質(zhì)保健品、運動(dòng)健身補劑等，產(chǎn)品覆蓋全球9000余家零售門(mén)店。作為成立了83年的品牌，遍布美國大街小巷的醒目標識讓GNC品牌深入人心。國人從美國大包小包帶回的禮物中的也總少不了GNC。

　　GNC主要收入來(lái)源為美國和加拿大線(xiàn)下門(mén)店，在美國亞馬遜電商高歌猛進(jìn)時(shí)，GNC仍將戰略重心放在線(xiàn)下店鋪擴張上。線(xiàn)下門(mén)店的過(guò)度擴張，造成銷(xiāo)售減少，利潤下降。此外GNC在國際化擴張上相對滯后，此前有媒體報道GNC曾在2013年宣布進(jìn)入中國，但是3年過(guò)后，僅開(kāi)出8家線(xiàn)下門(mén)店，并沒(méi)有做出太多驚艷的成績(jì)。

　　中國電商業(yè)務(wù)的表現據說(shuō)對美國總部觸動(dòng)很大，去年開(kāi)始GNC美國在亞馬遜開(kāi)店，也開(kāi)始向電商渠道轉型。

　　但作為一個(gè)擁有巨大影響力的品牌，GNC最大的問(wèn)題還出在財務(wù)上。在公司2011年上市后，GNC高管不斷回購公司股份，截至2017年12月31日，公司庫存股價(jià)值高達17.25億美元。GNC在回購股份時(shí)采取了借貸的方式，使得公司資產(chǎn)負債率偏高。截至2017年12月31日，GNC資產(chǎn)負債率達110.68%，有12.97億美元的長(cháng)期債務(wù)，其中近11億美元將于2019年1月到期。管理層的短視使得GNC陷入財務(wù)困境，必須在2018年3月之前完成重組，他們最終決定出售GNC。

　　在中信資本高級董事總經(jīng)理、私募股權投資部門(mén)執行合伙人信躍升帶領(lǐng)的團隊運作下，中信資本協(xié)助哈藥參與了GNC的競購。

　　在張懿宸看來(lái)，哈藥投資GNC肯定是好事。雖然GNC過(guò)去2年出現會(huì )計利潤虧損，但2016年、2017年GNC經(jīng)調整后EBITDA(息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤)仍然為正數，分別為4.04億美元和2.74億美元，公司保持良好的現金流。此外GNC的品牌仍然具有國際影響力，主打高端保健品市場(chǎng)，另外在研發(fā)上實(shí)力也很強，旗下?lián)碛?500多種產(chǎn)品，這恰好與主打大眾保健品、同時(shí)具有覆蓋全國的銷(xiāo)售渠道的哈藥股份形成了良好協(xié)同。

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

國資混改案例