聯(lián)通混改最大的亮點(diǎn)在于，聯(lián)通集團的國有股權從63.7%下降為36.67%，也就是從絕對控股變成了相對控股。

前兩批共19家國企混改試點(diǎn)中，目前7戶(hù)已經(jīng)完成引入戰略投資者、重組上市等工作，引入各類(lèi)投資者40多家、資本超過(guò)900億元。

混改背后涉及國資監管體制改革，是國企混改的核心。過(guò)去“管人管事管資產(chǎn)”的國資監管方式，被普遍認為效率低下，捆住了國企的手腳，甚至形成了中國式的內部人控制。

2018年兩會(huì )期間，全國政協(xié)委員、中國東方航空集團公司董事長(cháng)劉紹勇對南方周末記者說(shuō)，繼東航物流子公司2017年6月進(jìn)行了混合所有制改革后，東航集團層面再度提出混改。“中央希望我們要加快國企改革，十九大報告里面講得很清楚，所以說(shuō)我們貫徹落實(shí)中央的要求。”

國有企業(yè)混合所有制改革依然是兩會(huì )熱點(diǎn)。過(guò)去一年，東航集團物流子公司、中國聯(lián)通相繼完成混改，百度、阿里、騰訊以及京東(BATJ)等代表行業(yè)先進(jìn)性的民企巨頭紛紛入局，成為新一輪混改的一大特點(diǎn)。

定位長(cháng)期戰略投資者的BATJ，將在國企混改中扮演怎樣的角色?

募集發(fā)展資金

國企產(chǎn)權制度改革的開(kāi)端可追溯至1993年。是年11月，十四屆三中全會(huì )通過(guò)《關(guān)于建立社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟的若干問(wèn)題的決定》，指出國有企業(yè)改革的方向是建立現代企業(yè)制度，即股份制。

當時(shí)，國企改革已刻不容緩。1994年初，國家經(jīng)貿委等9個(gè)部門(mén)成立聯(lián)合調查組，對上海、天津、沈陽(yáng)等16個(gè)重要工業(yè)城市的國企財務(wù)狀況做調查，結果顯示虧損面已達52.2%。

盡管產(chǎn)權改革始終在收與放、進(jìn)與退的兩難之間苦苦摸索，但大部分優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)后續均按照公司法進(jìn)行改制，許多還登陸資本市場(chǎng)。

“總體上看，中央企業(yè)在產(chǎn)權層面已與社會(huì )資本實(shí)現了較大范圍的混合。”2018年1月31日，在國務(wù)院國資委于北京召開(kāi)的央企混合所有制改革情況通氣會(huì )上，國資委產(chǎn)權局副局長(cháng)郜志宇介紹說(shuō)。

國資委提供的數據顯示，截至2017年底，中央企業(yè)各級子企業(yè)，包含98家中央企業(yè)集團公司，基本上完成了公司制改制。其中，超過(guò)三分之二的企業(yè)引進(jìn)各類(lèi)社會(huì )資本實(shí)現了混合所有制。

在混改不斷推進(jìn)的過(guò)程中，國企也通過(guò)資本市場(chǎng)獲得了大量融資。據國資委初步統計，2017年，中央企業(yè)新增混合所有制企業(yè)戶(hù)數超過(guò)700戶(hù)，其中通過(guò)資本市場(chǎng)引入社會(huì )資本超過(guò)3386億元。

其中最受矚目的莫過(guò)于聯(lián)通混改。2017年8月，中國聯(lián)通(600050.SH)通過(guò)定向增發(fā)，引入9大戰略投資者，騰訊、百度、京東、阿里巴巴以及蘇寧等民營(yíng)巨頭悉數在列，共為聯(lián)通募資近780億元。

嚴格來(lái)說(shuō)，聯(lián)通在上市的時(shí)候已經(jīng)完成混改。但因在4G上的失利，聯(lián)通后來(lái)成為三家電信運營(yíng)商中經(jīng)營(yíng)狀況最不理想的企業(yè)。2016年其稅前利潤5.8億元，同比減少40.4億元，僅相當于中國移動(dòng)兩天的利潤。

充實(shí)荷包后，聯(lián)通董事長(cháng)王曉初直言，中國聯(lián)通在5G時(shí)代不能再犯4G的失誤，要從開(kāi)始就為5G的發(fā)展準備充足的資金。中國移動(dòng)早已開(kāi)始布局，并在5G標準的研究上處于領(lǐng)跑位置。

以同樣的方式，東航物流2017年通過(guò)產(chǎn)權市場(chǎng)公開(kāi)融資22.5億元，吸引了德邦、普洛斯等行業(yè)龍頭企業(yè)成為戰略投資者，綠地等民營(yíng)資本成為財務(wù)投資者。緊接著(zhù)，劉紹勇在兩會(huì )期間確認，東航集團層面加入混改。

“要加強集團層面上的混改。”全國政協(xié)委員、中化集團董事長(cháng)寧高寧在兩會(huì )期間說(shuō)，目前國企在集團層面改革的少，形不成很強的國企改革文化和氛圍，不利于國企改革的整體推進(jìn)。

中國鐵路總公司亦向諸多大型民企發(fā)出了邀請，民營(yíng)物流巨頭順豐控股(002352.SZ)已率先表態(tài)，將認真研究并積極參與鐵總混改。鐵總繼承了原鐵道部的巨額債務(wù)，正試圖盤(pán)活巨量土地，減輕債務(wù)壓力。

混合所有制是個(gè)“制”

北京交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授、中國城鎮化研究中心主任趙堅曾對南方周末記者說(shuō)，地方鐵路局雖然改制成了有限公司，但目前并未形成真正的公司制度。

“國企有很多問(wèn)題，實(shí)質(zhì)上是由外在導致。”上海一位原大型國有企業(yè)董事長(cháng)對南方周末記者說(shuō)，“最重要的是國資監管模式”。

多位受訪(fǎng)者均提到，混改背后涉及國資監管體制改革，才是國企混改的核心。過(guò)去“管人管事管資產(chǎn)”的國資監管方式，被普遍認為效率低下，捆住了國企的手腳，甚至形成了中國式的內部人控制。

中國人民大學(xué)金融學(xué)教授鄭志剛撰文稱(chēng)，中國式內部人控制有兩個(gè)原因，一個(gè)是金字塔式控股結構會(huì )形成長(cháng)長(cháng)的委托代理鏈條，這就導致了所謂的“所有者缺位”。

第二點(diǎn)是，國有企業(yè)與生俱來(lái)的政治關(guān)聯(lián)一定程度造就了中國式內部人控制。比如，雖然形式上董事長(cháng)的產(chǎn)生要經(jīng)過(guò)董事會(huì )提名和股東會(huì )議表決，但按照中國現行的國資管理體制，董事長(cháng)是由上級部門(mén)任命的。鄭志剛認為，這正是最近一段時(shí)期以來(lái)國企改革強調“從管企業(yè)到管資本”，強調“市場(chǎng)化遴選經(jīng)理人”背后的原因。

“國企改革改的應該是內部人控制。”全國政協(xié)委員、哈爾濱電氣集團公司董事長(cháng)斯澤夫接受南方周末記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，包括上市公司，應該建立董事會(huì )，讓財務(wù)數據更加透明，接受市場(chǎng)化的挑戰。

“我認為混合所有制的實(shí)質(zhì)是公司治理的改革，即股東平等，使公司成為一個(gè)建立在代議制基礎之上的利益共同體。”北京大學(xué)法學(xué)院教授、北京大學(xué)法律經(jīng)濟學(xué)中心聯(lián)席主任鄧峰是資深國企改革研究者，他曾對南方周末記者說(shuō)，混合所有制是個(gè)“制”，是個(gè)公私混合的制度，不能把企業(yè)只理解為一堆財產(chǎn)。

鄧峰說(shuō)，只有完善公司治理后，才不會(huì )出現幾大央企集團董事長(cháng)、總經(jīng)理一夜之間對調，或者國資委要求所有央企都應該有個(gè)主業(yè)，非主業(yè)投資比重不能超過(guò)10%等等。所以混合所有的前提是良好的公司治理。

上述國企董事長(cháng)認為，BATJ作為國企混改的戰略投資者，對公司重大事項的決策形成重大影響，有望成為完善公司治理的重要資本力量。比如聯(lián)通混改最大的亮點(diǎn)在于，聯(lián)通集團的國有股權從63.7%下降為36.67%，也就是從絕對控股變成了相對控股，而相比非國有股東持股的35.19%，兩者股比之間的差距是1.48%，連2%都不到。

此外，從聯(lián)通董事會(huì )的構成來(lái)看，國企董事與民企董事，首次分庭抗禮。13名新董事會(huì )成員中，8人為非獨立董事。其中，3人來(lái)自聯(lián)通，另外5人均為混改引入的戰略投資者，除了中國人壽仍是國企董事，其他4位分別來(lái)自BATJ。

“應該說(shuō)，這個(gè)結構還真是有可能一家說(shuō)了不算。”曾任國家國有資產(chǎn)管理局企業(yè)司司長(cháng)的管維立對南方周末記者說(shuō)。

管維立曾在14家上市公司擔任過(guò)獨立董事，聯(lián)通目前的董事會(huì )格局讓他想起當年的深發(fā)展(現為平安銀行)。深發(fā)展彼時(shí)的第一大股東是一只美國基金，持股17%左右，但是控制了大部分董事席位。即便如此，由于股權分散，董事會(huì )保持了相當的獨立性，“(大股東)要花很大的精力說(shuō)服董事會(huì )支持他的方案”。

“過(guò)去許多沒(méi)到位的都要(做)到位。”兩會(huì )期間，國資委副主任徐福順接受南方周末記者采訪(fǎng)時(shí)，肯定了國資管理體制改革的方向是由“管人管事管資產(chǎn)”轉變?yōu)?ldquo;管資本”。他表示，國資委以管資本為主，本質(zhì)上是要代表出資人發(fā)揮股東的作用，使公司的發(fā)展戰略符合出資者的意圖，真正的管理者屬于董事會(huì )和經(jīng)營(yíng)層。

不過(guò)，諸如聯(lián)通等國企混改的效果仍有待觀(guān)察。因為與許多國家“董事會(huì )是公司的權力機關(guān)”相比，中國現實(shí)傾向于股東權利至上。上述董事長(cháng)認為，聯(lián)通混改后，國有股畢竟還是占聯(lián)通股權的53%，正是這53%，有可能使國有股的絕對控股地位造成“行政化管控”，行政決策代替市場(chǎng)決策的風(fēng)險依然存在。

“第一步先絕對控股，第二步再做一些權力分配。”談到東航集團層面混改時(shí)，劉紹勇向南方周末記者介紹，東航混改將分步實(shí)施，現在是單一國有股東，首先將引入不同成分的資金，不論國有還是民營(yíng)�；旄暮�，國有股東大概減持到51%左右。

鄧峰設想的方案則更為徹底——雖然戰略投資者只持有少部分股權，但若想提高聯(lián)通的經(jīng)營(yíng)管理水平，可以考慮把公司的全部控制權、經(jīng)營(yíng)權交給對方。原來(lái)的國有大股東不妨從直接的管理者，變成幕后的監督者，控制監事會(huì )而不是去控制董事會(huì )。

云南白藥(000538.SH)正是民資拿到控制權的樣本。在股比設計上，陳發(fā)樹(shù)率領(lǐng)新華都與云南省國資委實(shí)現了平起平坐，各占50%。這種情況下，雙方達成了“去行政化”條款，即云南白藥高管不再保有行政性職級，必須成為徹底的職業(yè)經(jīng)理人。

兩難困境如何突破

盡管從融資、公司治理以及產(chǎn)業(yè)協(xié)同的方面來(lái)看，BATJ進(jìn)入壟斷領(lǐng)域，有助于提升國企活力，但也有聲音認為，這將造成少數民企對于壟斷收益的分享。

“(民企參與)聯(lián)通混改百分百賺錢(qián)。”一位地方國資委人士向南方周末記者分析，聯(lián)通所在的通信行業(yè)，雖然有三家運營(yíng)商，但還是相對壟斷的。壟斷體現在聯(lián)通想要發(fā)展5G，關(guān)鍵取決于工信部的產(chǎn)業(yè)政策。如果5G運作好了，BATJ很自然還可以分享股價(jià)上漲的收益。

而且，自民營(yíng)資本通過(guò)定向增發(fā)進(jìn)入上市公司的那一刻起，就攤薄了國有資本以及公眾股東的權益和價(jià)值。

也有受訪(fǎng)者擔心，戰略投資者無(wú)法長(cháng)期持有國有股權。比如從2005年開(kāi)始，各個(gè)銀行都曾引入戰略投資者，希望國際上管理先進(jìn)的銀行能夠把經(jīng)驗帶入中國。但因擔心國有資產(chǎn)流失，外資銀行并沒(méi)有獲得管理權，最后趁著(zhù)中國銀行上市，外資紛紛溢價(jià)退出。

事實(shí)上，國企要不要民營(yíng)化、私有化，是一場(chǎng)從未停止的角力，同樣的爭論可以追溯到20年前。

經(jīng)濟學(xué)家華生是反對者之一。他認為世紀之交的中小國企和集體企業(yè)的改制歷史說(shuō)明，國企改制無(wú)論是分是賣(mài)，企業(yè)還是會(huì )落入原企業(yè)高管或相關(guān)權勢者手中。

來(lái)源:南方周末

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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