2019年6月30日，由國務(wù)院國資委新聞中心指導，上海國有資本運營(yíng)研究院和中國金融信息中心共同主辦，中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì )聯(lián)合主辦，太平洋壽險上海分公司、寧波銀行上海分行全程戰略合作支持的“國資大講壇”第十二期在中國金融信息中心舉行。

國富資本董事長(cháng)、原北京產(chǎn)權交易所黨委書(shū)記、董事長(cháng)熊焰做題為“PE助力國企混改”的主旨演講，上海國盛資本管理有限公司總經(jīng)理、上海國企改革發(fā)展股權基金管理公司負責人周道洪，申能誠毅股權投資有限公司總經(jīng)理楊波，信熹資本創(chuàng )始管理合伙人、上海北外灘金融研究院執行院長(cháng)蘭有金等共同參與圓桌討論。

中國金融信息中心總裁助理潘恒寧表示，當前我國經(jīng)濟由高速增長(cháng)階段轉向高質(zhì)量發(fā)展階段，國企改革進(jìn)入深水區。今年1月國務(wù)院國資委召開(kāi)會(huì )議，明確提出2019年要積極推進(jìn)混合所有制改革和股權多元化，不斷激發(fā)國有企業(yè)內生活力、發(fā)展動(dòng)力。近年來(lái)，私募股權基金一直處于發(fā)展快車(chē)道，作為優(yōu)秀企業(yè)的助推器，私募股權基金在國企混改中扮演著(zhù)越來(lái)越重要的角色。如何更好的運用私募股權基金助推國企混合所有制改革，對于當前的國企改革意義重大。

本期主講嘉賓熊焰先生在北京金融資產(chǎn)交易所工作期間，在私募股權LP份額交易等方面做了很多創(chuàng )新，成績(jì)斐然，對國企混改、私募股權基金運營(yíng)都有自己獨到的見(jiàn)解。本期圓桌對話(huà)嘉賓都是股權投資領(lǐng)域的實(shí)戰家，將帶來(lái)對國企混改更深入的見(jiàn)解。

中國金融信息中心是新華社和上海市政府戰略合作的成果，服務(wù)于上海國際金融中心建設和新華社打造國際一流新型世界性通訊社的戰略，致力于打造一個(gè)匯聚聲音、凝聚思想的平臺。中心舉辦了涵蓋院士、國資、科創(chuàng )、養老金融、浙商創(chuàng )業(yè)分享等主題的系列講壇，統稱(chēng)為“陸家嘴講壇”。我們希望為上海國際金融中心建設，為國企混改貢獻一份力量。

一、國企與中國經(jīng)濟

談到PE助力國企混改，首先要觀(guān)察、思考國企與中國經(jīng)濟的關(guān)系。這個(gè)話(huà)題議論已久，放到現在來(lái)看，我們應該在更大的格局下，以更高的戰略視角來(lái)觀(guān)察。

視角一：新格局下看國企

習總書(shū)記曾說(shuō)“當今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局”，整個(gè)世界格局、國際秩序以及中國的外部環(huán)境都發(fā)生了極其深刻的變化。世界格局是指這個(gè)世界主導發(fā)言的力量、主導的經(jīng)濟體是哪些。用40年的時(shí)間跨度，可以清楚看到世界GDP前20排名發(fā)生了如下變化：40年來(lái)，全球GDP增長(cháng)約10倍，美國GDP增長(cháng)約9倍，低于平均數;中國GDP增長(cháng)90倍，遠遠高于平均數;發(fā)展中國家，如巴西、印度、墨西哥、沙特阿拉伯等，都以高于平均數的速度迅速崛起，特別是BRICS金磚五國——中國、巴西、印度、俄羅斯、南非的經(jīng)濟增長(cháng)和綜合實(shí)力，是世界格局變化的經(jīng)濟基礎。

國際秩序已經(jīng)或將要發(fā)生重大變化。二戰后的國際秩序實(shí)際是以美國的價(jià)值觀(guān)(自由、民主、人權)、美國主導的軍事同盟(北約、美日韓)和美國主導的機構(聯(lián)合國、WTO、世界銀行、國際貨幣基金組織等)構成的。國際秩序有不盡完備、需要改進(jìn)的地方，也有不符合美國經(jīng)濟利益的地方。近兩年，特朗普鬧著(zhù)要“退群”，即退出相關(guān)組織，也不太強調人權與民主，整個(gè)世界秩序在變。

對中國而言，最重要的外部關(guān)系即中美關(guān)系。昨天，習近平主席與特朗普進(jìn)行了一次較為成功的會(huì )談，暫時(shí)緩解了中美貿易戰，達成了雙方都可接受的階段性緩和。但中國與美國在較長(cháng)一段時(shí)間內的對峙已成定局，具體的表達方式、烈度可能有不確定性。美國對中國從過(guò)去40年的接觸轉為遏制，這個(gè)已經(jīng)確定。中國過(guò)去40年可以集中精力搞建設，抓住戰略機遇期，其中最重要的外部環(huán)境是美國對中國總體友好�，F在外部環(huán)境發(fā)生了根本變化，美國朝野兩黨，在諸多問(wèn)題上分歧很大，但在中國問(wèn)題上卻出奇的一致。在這種外部環(huán)境巨大變化下，我們應該做好自己的事，社會(huì )不亂、改革不停、開(kāi)放不退。要加大力度開(kāi)放，減少投資限制、降低稅費、降低相關(guān)制度成本、保護產(chǎn)權、推動(dòng)國企改革。中美之爭本質(zhì)是經(jīng)濟之爭，是一個(gè)后起大國對相當長(cháng)時(shí)間居于第一的守成大國的沖擊，這場(chǎng)博弈的根本是拼經(jīng)濟。

視角二：國企與中國經(jīng)濟

站在這個(gè)視角觀(guān)察，我們看到要素價(jià)格在逐年攀升，中國已經(jīng)不是勞動(dòng)力最低廉的制造業(yè)大國。制度成本也在上升，不少改革落不了地，財政負擔重，今天是財政供養人口與勞動(dòng)人口比例最高的時(shí)代。技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟收益率的貢獻不足，科技作為第一生產(chǎn)力沒(méi)有得到最大潛能的釋放。國企、民企、外企之間公平競爭的環(huán)境有待完善。民企效益下滑，未來(lái)預期惡化，人心惶惶。

中國國有企業(yè)的形成與變化是一個(gè)歷史過(guò)程。建國初期，經(jīng)歷了一系列的政治經(jīng)濟運動(dòng)，幾乎把非國有經(jīng)濟成分打到微不足道的程度。除集體經(jīng)濟之外，在工業(yè)、商業(yè)領(lǐng)域國有成分占99%以上。20世紀八十年代，農村體制改革取得重大突破之后，經(jīng)濟體制改革開(kāi)始進(jìn)入城市。深水領(lǐng)域最核心的改革是如何逐步降低國有資本在國民經(jīng)濟中的比例，經(jīng)歷過(guò)三輪高潮，開(kāi)始的起點(diǎn)是一批先知先覺(jué)的地方政府，用行政化的辦法，大規模地賣(mài)掉國有企業(yè);接下來(lái)是朱镕基總理主導的國企三年脫困，一大批國企工人下崗再就業(yè)，承受了改革的成本與痛苦。經(jīng)過(guò)幾次國資國企的改革，目前國資、民資與外資比例大約處于平衡態(tài)勢，國資、民資各占35%-40%，外資占20%左右。

國有企業(yè)對于國民經(jīng)濟的作用、價(jià)值與比例關(guān)系，要用歷史的觀(guān)點(diǎn)看，也要用系統論的方法看。國資系統是國民經(jīng)濟大系統中的一個(gè)子系統。評價(jià)子系統優(yōu)劣，是否很好的發(fā)揮作用，不是單純的看自身是否最大、最強，而是看該子系統對大系統的貢獻，看大系統在該子系統的作用下是否達到最優(yōu)、最強、最大。如果一個(gè)子系統任意擠占其他子系統的空間和資源，無(wú)限擴張，導致大系統衰落，可能它就是“腫瘤”。

這張表給出了中國近年來(lái)規模以上企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的變化情況�？傮w來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率雖然在逐年下降，但仍然明顯高于國有企業(yè)。這是體制、活力和國有企業(yè)多數處于重資產(chǎn)行業(yè)，三大因素綜合作用結果。

這張表指出了一個(gè)很有意思的情況：民營(yíng)企業(yè)的利潤占比在2015年達到了高峰，為35.1%，此后逐年下降;國有企業(yè)的利潤占比在2016年出現低值，隨后逐年上升。這些變化都說(shuō)明了進(jìn)一步調整好國企與民企的關(guān)系、進(jìn)一步加快混改的必要性和緊迫性。

視角三：國企的優(yōu)勢與劣勢

國企的優(yōu)勢與劣勢清晰分明。政治地位高、社會(huì )信用強、綜合實(shí)力強是其鮮明的優(yōu)勢，但同時(shí)負擔重、機制不靈活、激勵不足這些劣勢也很明顯。在如今普遍不擔責的背景下，決策難度變大，很多國企領(lǐng)導人不敢決策也不愿決策，國有企業(yè)家陷入了困境。

視角四：國有企業(yè)家之困

企業(yè)是市場(chǎng)主體，是契約組合要素構成以盈利為目的法人實(shí)體。契約即公司的章程，是相關(guān)股東的共同約定和治理文本，它組合了資金、技術(shù)、原材料、勞動(dòng)力、企業(yè)家勞動(dòng)等要素。企業(yè)家是一類(lèi)特殊的人，比一般人更能看到市場(chǎng)上的縫隙，即供求之縫，能迅速組織資源，提供符合客戶(hù)需求的商品或服務(wù)。企業(yè)家是市場(chǎng)經(jīng)濟中的“國王”。企業(yè)家的行為一類(lèi)是“套利”，一類(lèi)是“創(chuàng )新”。資金、設備、技術(shù)、原材料、勞動(dòng)力等要素，都是在市場(chǎng)上可以用等價(jià)交換買(mǎi)來(lái)的。一些企業(yè)家往往能買(mǎi)到低于市場(chǎng)價(jià)格的要素，賣(mài)的時(shí)候又能高于市場(chǎng)價(jià)格，低買(mǎi)高賣(mài)，從中取利，即套利行為。企業(yè)家的另一類(lèi)行為，靠技術(shù)創(chuàng )新、商業(yè)模式創(chuàng )新、制度創(chuàng )新，靠冒險，這是要大力弘揚的企業(yè)家精神中最精彩的部分。

反觀(guān)國有企業(yè)，對于企業(yè)家行為給了諸多清規戒律，束縛了企業(yè)家的手腳。國有企業(yè)沒(méi)有容錯機制，企業(yè)家最大的功能是克服不確定性，不確定性即可能贏(yíng)和可能輸。但國有企業(yè)不允許失誤，這必然扼殺企業(yè)家精神，不能讓企業(yè)家超常發(fā)揮。國有企業(yè)家的選聘是由市場(chǎng)決定還是組織部決定?這同樣限制了國有企業(yè)的發(fā)展。

視角五：“競爭中性”

如何理順國企、民企、外企之間的關(guān)系?政府一直說(shuō)一視同仁，但在這樣的背景下顯得如此蒼白。我長(cháng)期擔任國企領(lǐng)導，四年前辭職創(chuàng )業(yè)，干了四年民營(yíng)企業(yè)，對于民企的不容易真的有切膚的感受。

2015年國有企業(yè)強勢上升，國進(jìn)民退已成潮流。去年底，前央行行長(cháng)周小川和現任央行行長(cháng)易綱不約而同的提到國際通用的辦法——“競爭中性”。今年的政府經(jīng)濟報告也明確提出了按照競爭中性的原則。“競爭中性”最早1993年由澳大利亞提出，后被經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)進(jìn)一步擴展固化，在跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定(TPP)中作為專(zhuān)門(mén)的一章對其進(jìn)行詳細描述。競爭中性是國際話(huà)語(yǔ)。“競爭中性”，是一個(gè)有操作性的治理框架，從經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)區分、成本監管、回報率要求、補貼監管、稅收中性、監管中性、信貸中性以及政府采購中性等方面來(lái)規制國有企業(yè)。但在中國能否做到?估計挺難，我們盼望它能實(shí)現。

二、混改面面觀(guān)

1、混改的定義：

混改是國有資本與非國有資本通過(guò)共同投資于一個(gè)標的企業(yè)的產(chǎn)權制度安排。從這個(gè)角度來(lái)講，混改不是新話(huà)題，而是一個(gè)歷史話(huà)題，從八十年代中期開(kāi)始的國資改革就已是實(shí)際意義上的混改。有人把中國未來(lái)的混改走向比喻為“五指模型”，中國經(jīng)濟就像手掌的五個(gè)指頭——大拇指是純而又純的國有企業(yè)，涉及到國計民生、國家安全、公共網(wǎng)絡(luò )，存在且個(gè)頭不小，但個(gè)數不會(huì )太多;小拇指是純而又純的民營(yíng)企業(yè)，即家族企業(yè)、夫妻店，可能數量有千千萬(wàn)，但體量必然不大;中間三根手指是絕大多數情況，國資中有民資，民資中有國資，這也是今后中國經(jīng)濟形態(tài)、企業(yè)形態(tài)的主體部分。

2、混改的必要性與可行性

在講國企的優(yōu)勢與劣勢時(shí)，已經(jīng)提到了混改的必要性。必要性有四點(diǎn)，一是調動(dòng)員工積極性，二是推動(dòng)機制變革，三是科技進(jìn)步變革要求混改，四是有利于適應不確定性。

可行性體現在，中央提供的政治環(huán)境、非國有資本為混改提供的資本可能性、信息時(shí)代的發(fā)展以及國際環(huán)境的變化。

3、混改的三個(gè)方向

混改從出資方資金走向來(lái)看，可描述為三個(gè)走勢。一是國有資本參與國有企業(yè)，本質(zhì)上應該不算混改，但暫算在混改的話(huà)題內，中央企業(yè)與地方企業(yè)交叉持股，有央企+央企，央企+地企和地企+地企三類(lèi)。雖然還都是國有，但多個(gè)主體顯然比國有獨資在資源、活力和制衡上要好。

二是民營(yíng)企業(yè)參與國有企業(yè)，這是目前混改的主流形式，利用產(chǎn)權市場(chǎng)、現代化的信息手段在最大范圍內把一個(gè)國有企業(yè)要進(jìn)行產(chǎn)權轉讓的信息公之于眾。

三是國有資本進(jìn)入民營(yíng)資本，通過(guò)制度安排，引導一部分國有資本以基金的方式進(jìn)入到優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)特別是具有國際競爭力的高科技產(chǎn)業(yè)中來(lái)，成為積極財務(wù)投資人，不控股，而是通過(guò)參股增信，與優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)保持長(cháng)期的戰略協(xié)同，既達到國有資本的保值增值，又與民營(yíng)企業(yè)共同成長(cháng)，推動(dòng)中國經(jīng)濟登上新的臺階。

4、混改的幾種方式

目前混改主要有七種方式——產(chǎn)權轉讓、增資擴股、新設合資、并購投資、資產(chǎn)處置、PPP、改制上市。如果再把基金PE也理解為混改，就有共八種。

5、當前混改的困境

混改面臨著(zhù)許多困境，首先是擔心與遲疑依然存在，其次是動(dòng)力機制不足，目前為止還處于試點(diǎn)，缺乏基層的積極性，最后是混改的行為主體和受益方不清晰，積極的主體無(wú)權決策，有權決策的主體并不積極。

6、需要突破的問(wèn)題

目前的混改還需要突破幾個(gè)問(wèn)題。首先，高層在戰略層面要下決心，其中很重要的一點(diǎn)，是要把商業(yè)競爭類(lèi)的國有企業(yè)退出控股地位。其次，在法律層面與政策層面，要真正保護非國有股東的合法權益，改變現在民企股權與國企股權不平等的情況。再次，要給員工持股創(chuàng )造更為寬松的環(huán)境，員工持股是改變國有企業(yè)體制機制和長(cháng)期激勵問(wèn)題的根本措施。最后，不應把混改企業(yè)領(lǐng)導人視同黨政機關(guān)干部。

三、PE助力國企混改

1、股權資本

在中國，長(cháng)期股權資本形成機制嚴重不足，現代中國沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)資本原始積累的過(guò)程，而且有著(zhù)畸形的金融結構，以銀行為代表的間接融資和很多基金出資方相比而言，管理邏輯與股權管理邏輯思維體系完全不同。但私募股權投資基金是隨著(zhù)企業(yè)制度逐漸演進(jìn)而產(chǎn)生的，是時(shí)代進(jìn)步的產(chǎn)物。

2、PE的靈魂與神韻

從農業(yè)文明時(shí)期進(jìn)入工業(yè)文明時(shí)期后，公司制成為主流，出資人、管理人與勞動(dòng)者相分離，引入了有限責任，催生了今天的市場(chǎng)經(jīng)濟。但隨著(zhù)公司體量擴大，大股東越來(lái)越少，積極的出資人由管理層變成了實(shí)際控制者，他們對于長(cháng)期收益的關(guān)注往往少于即期收益。PE的出現，把有限責任與無(wú)限責任疊加在一起，把出資人和管理人兩個(gè)角色疊加在一起，巧妙高效地結合了資本與人本。同時(shí)，PE是社會(huì )化的資本集合，極大地擴大了資本的來(lái)源，弱化了資本的所有制色彩，很好的適應了技術(shù)進(jìn)步與分散化定制的社會(huì )進(jìn)步要求。

3、國資基金小議

國資基金近年來(lái)發(fā)展十分迅猛，是基金行業(yè)的新巨頭，它的品牌和信用優(yōu)勢非常明顯，但是團隊持股狀況不盡如人意，機制雖有所優(yōu)化，但仍需改進(jìn)。LP的GP化傾向也應引起注意。

4、混改是當今中國最大的投資機會(huì )

國資基金體量巨大，效益與收益潛力明顯。PE的人才優(yōu)勢很有可能極大彌補國有企業(yè)激勵不足和人才不足的問(wèn)題。賦能式的PE投資，不僅僅能帶來(lái)資本，還能帶來(lái)包括技術(shù)、并購、市場(chǎng)銷(xiāo)售、商業(yè)模式優(yōu)化等一系列的賦能式行為。綜合來(lái)看，這些將對PE投資者帶來(lái)極大的機會(huì )。

5、國富資本的混改思路

國富資本在做結構調整基金的混改條線(xiàn)。國富資本的投資標準是產(chǎn)業(yè)有發(fā)展，價(jià)值有空間，團隊有持股，退出有安排。操作方式是通過(guò)成為企業(yè)積極的財務(wù)投資人，推動(dòng)團隊持股，與上級合作優(yōu)化資產(chǎn)，并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，促進(jìn)政策松綁，幫助國企剝離低效率的資產(chǎn)，并購高效率的資產(chǎn)，逐漸為企業(yè)進(jìn)行政策上、活力上的松綁。我們希望讓混改的企業(yè)心情舒暢的做大做優(yōu)，義不容辭的保值增值，光明正大的分享成果。

上海國盛資本管理有限公司總經(jīng)理、上海國企改革發(fā)展股權基金負責人周道洪表示，中國經(jīng)濟現階段面臨改革開(kāi)放四十年以來(lái)最大的關(guān)口，最難的經(jīng)濟大考。如何闖關(guān)經(jīng)濟大考?經(jīng)濟改革的突破口在哪里?我們需要對經(jīng)濟體進(jìn)行全面體檢，找到導致亞健康的根源，全面推進(jìn)深化改革。大國經(jīng)濟不乏回旋余地，但真正能夠出奇制勝做出錦繡文章的，看來(lái)看去，量大面廣的國資國企才是改革見(jiàn)效最快的發(fā)力點(diǎn)。財政部的“大數據”是這樣的：2017年全國國資總額454.5萬(wàn)億元，權益總額109.2萬(wàn)億元;全國國企(不含金融企業(yè))資產(chǎn)總額183.5萬(wàn)億元。相對我國經(jīng)濟總量90萬(wàn)億元GDP而言，如此重量級領(lǐng)域的深化改革和效率提升，必將對我國經(jīng)濟總量產(chǎn)生蔚為壯觀(guān)的當量沖擊。這也將是史詩(shī)級的結構性大改革，必將帶動(dòng)中國經(jīng)濟實(shí)現新的起飛!

關(guān)于國資國企改革，十八大以來(lái)，明確混改作為突破口;十九大以來(lái)，強調做強做優(yōu)做大國有資本，提出以管資本為主，探路國企資本化�？梢�(jiàn)，國資國企改革的套路已經(jīng)清晰可見(jiàn)：從混合所有制，到以管資本為主;從國企資本化，到國資基金化。PE正是實(shí)現混合所有制和國企資本化的金鑰匙，是長(cháng)期資本、權益資本和創(chuàng )新資本的加工廠(chǎng)，有利于將國有企業(yè)、國有資產(chǎn)從僵化、硬化、老化、固化的實(shí)物形態(tài)轉變?yōu)閲�有資本、股權、產(chǎn)權的價(jià)值形態(tài)，有望順暢流動(dòng)，活力大增，成為滲透到整個(gè)經(jīng)濟體每一根毛細血管的新鮮血液和活化因子，進(jìn)而支撐起整個(gè)國家經(jīng)濟發(fā)展。長(cháng)期困擾我國經(jīng)濟的長(cháng)期資本、權益資本、創(chuàng )新資本等問(wèn)題也將迎刃而解。一言以蔽之，國企資本化改革的奇效大抵是這樣的：我們不再是我們!我們依然是我們!

有限合伙是商業(yè)文明的創(chuàng )舉，是人合與資合的有機體。這也是PE基金的基石。PE基金在接入權益資本、對接實(shí)體經(jīng)濟方面解決了“最后一公里”的問(wèn)題，完成了將金融資本轉化為產(chǎn)業(yè)資本、權益資本、創(chuàng )新資本的過(guò)程，是權益資本形成最重要的創(chuàng )新金融工具和制度安排。2003年以來(lái)，全球創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)通過(guò)PE基金取得的權益資本，已經(jīng)遠超過(guò)資本市場(chǎng)IPO，2018年達到六倍。這說(shuō)明在全球范圍內，PE已經(jīng)成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和創(chuàng )新經(jīng)濟最主要的渠道。

近年來(lái)，國資背景基金迅速崛起，也成為L(cháng)P最主要的來(lái)源，這是一個(gè)積極現象。過(guò)程中出現了一些異化，包括LP開(kāi)始GP化等，需要高度重視并澄清。國有控、參股的治理模式是從有限公司引申出來(lái)，根據股權比例決定控制程度。而基金中“管理公司GP+基金”的模式，是一種管理契約關(guān)系，相當于物業(yè)管理公司和業(yè)主的關(guān)系，決不能簡(jiǎn)單套用有限公司的控制權模式。即使一支國資基金所有LP全部是國有企業(yè)，都不應該界定為國有控股，它其實(shí)只是國有資金的一個(gè)集合計劃而已。這就好比國有企業(yè)把物業(yè)交給物業(yè)管理公司管理，難道會(huì )要求參股或控股物業(yè)管理公司嗎?外資基金幾乎看不到LP參與GP決策，出錢(qián)的根本不會(huì )攪和到管錢(qián)的里面去參與投資決策。如果國有企業(yè)探索“管理公司+基金”模式，繼續追求GP控股，很容易產(chǎn)生異化，難以吸引到領(lǐng)域內的優(yōu)秀專(zhuān)業(yè)團隊，最終效果存疑，得不償失。我們必須解放思想，否則就把好好的金融工具用偏了，最終難以發(fā)揮實(shí)質(zhì)性效果。國資基金要助力國企混改，就要遵循基金運作的一般規律，交給專(zhuān)業(yè)團隊來(lái)管理和運作，國有企業(yè)最好是立足做聰明的LP，或者做母基金，選擇優(yōu)秀的GP，這樣才能真正提升效率和效益。這也是我們未來(lái)的發(fā)展方向。全國社�；�金本質(zhì)就是以母基金這種模式運作的，效率高了很多。國有企業(yè)真要做股權投資的話(huà)，最理想的平臺恰恰是投資公司，而不是“管理公司+基金”模式。

國企資本化是改革的大方向，管資本本質(zhì)是為了提升效率和效益。在這一背景下，國資基金化運作必將是大勢所趨，是不以人的意志為轉移的。實(shí)踐中，無(wú)疑會(huì )涉及到國資改革的大思考。國資委等政府部門(mén)其實(shí)完全沒(méi)有必要再就國資基金制定專(zhuān)門(mén)的管理辦法，因為基金業(yè)協(xié)會(huì )已在進(jìn)行專(zhuān)業(yè)監管，再出臺管理辦法則是突出強調了國資的特殊存在，背離競爭中性的原則。在前幾輪新經(jīng)濟發(fā)展時(shí)，為什么國有資本會(huì )集體缺席，為什么在騰訊、阿里、華為中看不到國資的身影?主要因為國資基金當時(shí)還未出現，國企的機制又不匹配。近年來(lái)，得益于國資基金的崛起，獨角獸及新經(jīng)濟企業(yè)中開(kāi)始頻頻出現國資的身影。這說(shuō)明國有資本開(kāi)始流動(dòng)起來(lái)，在優(yōu)化國資布局中主動(dòng)作為了。我們應該感到高興，積極擁抱、鼓勵、保護國資的這一可喜變化，千萬(wàn)不要在萌芽狀態(tài)中將其扼殺了。

國富資本董事長(cháng)、原北京產(chǎn)權交易所黨委書(shū)記、董事長(cháng)熊焰表示，基金是一種社會(huì )資本的集合方式，它基于信托關(guān)系，不同于有限責任公司和股份有限公司的出資人決策機制，一般意義上出資方不應該參加投決會(huì )。目前為止，國家把基金都理解為社會(huì )資本，沒(méi)有所有制的標簽。

做國資基金時(shí)有兩個(gè)“敬畏”。一是敬畏規律，既然用的是PE的殼，行的是PE的形式，就要遵從PE的根本規律，也即人本與資本相結合，尊重“人”這一核心資源、核心能力，尊重基金經(jīng)理，給予他們充分的授權。二是敬畏市場(chǎng)。敬畏規律、敬畏市場(chǎng)才能搞好國資基金，否則這只是一種套利行為。

申能誠毅股權投資有限公司總經(jīng)理楊波分別從目的、手段、判斷三個(gè)方面分享了感想。

第一是目的。今天的主題是PE助力國企混改，國有企業(yè)股權的價(jià)值提升是在靜態(tài)中消耗還是在動(dòng)態(tài)中發(fā)展，是一個(gè)很核心的問(wèn)題。黨的十八屆三中全會(huì )提出要全面深化國有企業(yè)改革，進(jìn)行混合所有制，建立現代企業(yè)制度，讓所有利益相關(guān)方實(shí)現更高的收益和回報，這是核心的要義，目的是提升國有企業(yè)股權價(jià)值。

第二是手段。第一個(gè)例子，某能源央企的銷(xiāo)售公司前幾年進(jìn)行了混改，由其他國資背景的機構股東參與其中，但混改效果不明顯。第二個(gè)例子，某上海日用化學(xué)品領(lǐng)域的國企引入了民營(yíng)企業(yè)參股，結果也不理想�；旄牡闹刂兄�重就是要把核心管理層也混進(jìn)去。要義氣相投，理念相契，文化相合，基因相似，這些手段對混改是有幫助的。

第三是判斷。股權投資基金有存續期，因此不可能和企業(yè)天長(cháng)地久，但在約定的存續期內對企業(yè)是全身心投入的。優(yōu)秀的PE恰恰是最富有契約精神和信托責任、信托意識的股東，能為企業(yè)帶來(lái)提升和幫助。優(yōu)秀的PE基金，也是和國有企業(yè)家的利益的最具有一致性的，在三五年內對接各種資源，把企業(yè)共同做大做好，從而實(shí)現更高的價(jià)值回報。

國資委要想有效管控國資基金，要從戰略和戰術(shù)上分別考慮。國資委關(guān)注國有企業(yè)的保值增值是戰略，具體戰術(shù)上讓企業(yè)來(lái)完成。以誠毅為例，誠毅本身是國企混改的一個(gè)標的，隸屬于申能集團，作為其進(jìn)行股權投資的市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化團隊，從2012年開(kāi)始進(jìn)行了一些主動(dòng)的探索，在項目層面強制跟投。2016年誠毅2.0版本誕生，以母子基金聯(lián)動(dòng)的方式，申能誠毅股權投資公司是母基金，只投資于誠毅系管理人。實(shí)際上，混合所有制的子基金、子管理公司都在三級層面，市場(chǎng)化運作與社會(huì )資金、社會(huì )資源形成主題各異、階段各異，但圍繞著(zhù)能源技術(shù)、節能環(huán)保技術(shù)、先進(jìn)制造、高端裝備領(lǐng)域等進(jìn)行了大量探索，并在探索中實(shí)現了團隊在管理公司超過(guò)50%的持股，比例不可謂不大。

誠毅的母子基金探索，仍然是國資任命下的混合所有制管理公司，仍然尊崇在國有產(chǎn)業(yè)集團領(lǐng)導和人事的任命下。過(guò)程中，團隊獲得了超額收益的分配權，我們的利益與出資人的利益得以高度捆綁在一起。經(jīng)過(guò)這幾年的探索，收效顯著(zhù)。當實(shí)現了體制機制的優(yōu)化之后，即使是國有的團隊，仍然能夠創(chuàng )造出更好的收益，為股東、出資人創(chuàng )造盡量高的回報。

信熹資本創(chuàng )始管理合伙人、上海北外灘金融研究院執行院長(cháng)蘭有金提了三點(diǎn)想法。第一，中國特色社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制下的國有企業(yè)，需要強調中國特色社會(huì )主義，還要加強國有企業(yè)市場(chǎng)化屬性的改革。過(guò)去三十年來(lái)，這兩者之間一直在調整，也有很多亮點(diǎn)和教訓。國有企業(yè)混合所有制改革，如何混很重要，混合是手段，是物理反應;要把改革當做目的，如何改更關(guān)鍵，改得好才能產(chǎn)生化學(xué)反應。

第二，激勵機制是國有企業(yè)混合所有制改革面對的一個(gè)挑戰。不僅是國企經(jīng)營(yíng)者“不想干”，還有“不敢干”和“不能干”的問(wèn)題。“不敢干”和“不能干”比較復雜，國有企業(yè)的企業(yè)家精神是被約束的，國企干部既擔任企業(yè)家的角色，也擔任隱性公務(wù)員的角色，雖然享受了兩方面的優(yōu)勢，但如果因為非市場(chǎng)化困住手腳而出現問(wèn)題，監管部門(mén)就會(huì )認為是對國企管理不嚴導致的。我們投資國有企業(yè)的時(shí)候，必然要求一定要有員工和管理層參與持股，且要與外部投資機構相同價(jià)格，這是解決激勵約束當中的必然要求。

第三，國有企業(yè)要管資本，而不是管資產(chǎn)。八十年代，我們的國有企業(yè)承擔的不僅是企業(yè)的任務(wù)，還是我們國家調控經(jīng)濟的拐杖和工具。目前我們做到了形式上的“管資本”，但沒(méi)有真正做到以董事會(huì )和股東會(huì )為核心決策的公司治理。如果能夠做到真正的“管資本”，做到所持股權能夠成為具有流通能力的“類(lèi)標準化產(chǎn)品”，能夠買(mǎi)的進(jìn)、賣(mài)得出，很多問(wèn)題將得到解決。“管資本”比較大的挑戰，是董事會(huì )、黨委會(huì )和股東會(huì )之間的關(guān)系。黨委會(huì )加強黨建和來(lái)管大事是最佳狀態(tài)，但目前的治理結構下，黨委會(huì )更傾向于管下周是否要招投標這樣的小事。

來(lái)源：陸家嘴金融網(wǎng)

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

混改