國資國企改革正如火如荼開(kāi)展，而發(fā)展混合所有制經(jīng)濟將給國企注入新的動(dòng)力，成為新一輪國企改革的最大亮點(diǎn)，也是市場(chǎng)判斷本次國企改革能否成功的關(guān)鍵。

國企如何探索混合所有制、如何把握混合所有制改革關(guān)鍵發(fā)揮杠桿效應、如何在創(chuàng )新改革模式樹(shù)立混改標桿?

本文將著(zhù)重以浙江物產(chǎn)、中糧集團、江銅集團在混合所有制改革中的探索為例，對以上問(wèn)題嘗試解答，以期拋磚引玉。

浙江物產(chǎn)集團：開(kāi)創(chuàng )整體上市先河

作為浙江國企改革先行者，物產(chǎn)集團整體上市方案于2015年9月正式獲得證監會(huì )核準，物產(chǎn)集團由此成為浙江首個(gè)完成混合所有制改革，實(shí)現整體上市的國有企業(yè)，并建立股權多元的現代企業(yè)制度。

從2014年9月正式提出物產(chǎn)中大集團整體上市申請到2015年9月實(shí)現物產(chǎn)集團整體上市，浙江物產(chǎn)集團重點(diǎn)運用“引入戰略投資者+資產(chǎn)證券化”雙輪驅動(dòng)戰略令世人見(jiàn)證“物產(chǎn)速度”。

浙江物產(chǎn)首先將符合上市條件的優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)整體注入集團旗下的上市公司——物產(chǎn)中大，物產(chǎn)中大通過(guò)發(fā)行新股的方式吸收合并母公司，實(shí)現物產(chǎn)集團整體上市。

同時(shí)，同步向9名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金，積極引進(jìn)有助于加強集團核心競爭力和盈利能力的戰略投資者參與企業(yè)改革重組。

作為“混改”第一股，引進(jìn)社會(huì )資本是物產(chǎn)集團整體上市的一大亮點(diǎn)，在9名戰略投資者中，“三花控股”作為民營(yíng)資本格外吸引眼球，充分彰顯了物產(chǎn)集團貫徹混改精神的決心和表率作用。

充分運用發(fā)行股份吸收合并等方式，實(shí)現重大資產(chǎn)重組，由浙江省國資運營(yíng)公司收購物產(chǎn)中大集團持有的另一家上市公司物產(chǎn)中拓以及其他非上市資產(chǎn)，估價(jià)近40億元。通過(guò)省國資委將國有股權無(wú)償劃轉和協(xié)議轉讓給省交通集團等方式，形成整體交易的閉環(huán)流動(dòng)，實(shí)現了資產(chǎn)平衡。

此外，浙江物產(chǎn)集團探索分類(lèi)分層推進(jìn)混合所有制道路。在集團公司層面，物產(chǎn)中大已完成了混合所有制改革。但是，繼續深化改革的決心和行動(dòng)不會(huì )停止。在成員公司推行混合所有制，物產(chǎn)中大在早年已有嘗試。在2003年，浙江物產(chǎn)成立由法人股東、職工持股會(huì )、自然會(huì )、社會(huì )法人股東共同出資，組建投資主體多元化、以現代企業(yè)制度為運作基礎的浙江物產(chǎn)金屬集團。

浙江物產(chǎn)依據市場(chǎng)競爭權、責、利更趨一致的經(jīng)營(yíng)機制，通過(guò)“二次混改“來(lái)適應市場(chǎng)化和全球化的挑戰。積極探索員工持股計劃，推動(dòng)集團管理層、骨干員工及下屬企業(yè)高管持股。整體上市之后，物產(chǎn)集團國有控股占比54.52%，其余則由戰略投資者、管理層以及業(yè)務(wù)骨干等持有，不僅確保了國有股權的保值增值，股權結構也更加科學(xué)和多元化。

點(diǎn)評

國企在開(kāi)展混合所有制改革過(guò)程中，應積極借鑒“浙江物產(chǎn)”改革經(jīng)驗，引導企業(yè)內部建立健全企業(yè)管理制度，充分引入市場(chǎng)化運作機制，通過(guò)完善的績(jì)效考核引發(fā)管理層級危機意識、提升員工工作效率，并以完善的企業(yè)內控體系應對上市風(fēng)險。

大力推動(dòng)股份制為集團順利進(jìn)行混合所有制改革提供有力支撐，通過(guò)引進(jìn)社會(huì )資本、鼓勵員工控股和發(fā)行新股等方式，推動(dòng)集團整體上市，以資產(chǎn)證券化的方式實(shí)現集團混改目標。

中糧集團：探索多元化發(fā)展道路，重點(diǎn)打造國有資本投資公司

在我國逐步確立了以公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展的基本經(jīng)濟制度大背景下，中糧集團公司根據自己的發(fā)展戰略，開(kāi)始走多元化發(fā)展道路，通過(guò)參股、并購的方式不斷拓展自己的經(jīng)營(yíng)范圍。

特別是進(jìn)入21世紀，中糧集團公司明確了集團戰略定位：發(fā)展成為全產(chǎn)業(yè)鏈糧油食品企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈就是以客戶(hù)需求為導向，產(chǎn)品涵蓋范圍實(shí)現從田間到餐桌(即從農產(chǎn)品原料到終端消費品)，并努力通過(guò)對全產(chǎn)業(yè)鏈的系統管理、關(guān)鍵環(huán)節的有效掌控以及各產(chǎn)業(yè)鏈之間的有機協(xié)同，最終形成整體核心競爭力，實(shí)現全面協(xié)調可持續發(fā)展。

中糧集團早在2006年開(kāi)始積極探索公有資本與非公有資本的融合，通過(guò)投資并購助推改革，中糧全面重組新疆屯河公司、中糧受讓豐原生化股份、中糧并購華潤生化公司、聯(lián)手厚樸基金收購蒙牛乳業(yè)公司，到與法國達能集團成立合資公司、斥資30多億美元對外收購荷蘭農產(chǎn)品及大宗商品貿易集團尼德拉51%的股權以及香港來(lái)寶集團旗下來(lái)寶農業(yè)51%的股權，不斷加快國際并購腳步和實(shí)現旗下企業(yè)股權所有制的多元化。

此外積極引入戰略投資者推動(dòng)股權多元化，中糧集團旗下公司中糧肉食投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中糧肉食”)與KKR、霸菱亞洲、厚樸基金和博裕資本聯(lián)合組成的財團宣布結成戰略合作伙伴，完善公司治理和資本結構，實(shí)現各方股東在技術(shù)、管理等方面優(yōu)勢互補，充分把握行業(yè)發(fā)展機遇，將中糧肉食平臺做大做強。

隨著(zhù)中糧集團改組為國有資本投資公司，其混合所有制探索步入新的發(fā)展階段，將重點(diǎn)從股權的多元化入手，在引入產(chǎn)業(yè)、基金、民營(yíng)、外資等各種資本的同時(shí)，通過(guò)實(shí)現國際化全產(chǎn)業(yè)鏈、業(yè)務(wù)板塊分拆上市、引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人等辦法，將中糧打造成一家以糧油食品為核心主業(yè)的國有資本投資公司。

此外，中糧正積極探索資產(chǎn)證券化路徑進(jìn)一步加強混合所有制改革。做強糧油食品主業(yè)是中糧發(fā)展的重點(diǎn)，但目前中糧仍有很多非核心業(yè)務(wù)有待處理。在公布的改革方案中，中糧表示將推動(dòng)非核心業(yè)務(wù)的混合所有制改革，淘汰非主業(yè)不良資產(chǎn)，實(shí)現資本證券化。

為了達到這一目標，中糧將用三年時(shí)間重組整合和淘汰退出企業(yè)百戶(hù)，并減少五分之一的法人機構。而貫徹分類(lèi)分層原則推進(jìn)混合所有制與股權多元化，更是中糧集團混改取得重大突破的法器之一。

中糧在其農糧業(yè)務(wù)保持絕對控股地位，在現有股東基礎上，積極引入國內外各類(lèi)資本，通過(guò)層層控股的形式，充分放大國有資本功能;食品業(yè)務(wù)保持相對控股或僅保留第一大股東地位，積極引入各類(lèi)資本;金融業(yè)務(wù)通過(guò)產(chǎn)融結合提高服務(wù)主業(yè)的能力;地產(chǎn)業(yè)務(wù)通過(guò)混合所有制改革優(yōu)化資本結構，提升盈利水平，服務(wù)主業(yè)發(fā)展。

點(diǎn)評

中糧集團公司通過(guò)重組、合資、并購、整體收購、參股、戰略合作的方式，不斷向上下游、國際市場(chǎng)拓展，實(shí)現了國有資本、集體資本、非公有制經(jīng)濟的交叉持股、相互融合。此外，遵循分類(lèi)分層原則推進(jìn)混合所有制，在不同業(yè)務(wù)板塊分類(lèi)探索差異化的混改模式，以個(gè)性化設計探索出中糧多元化、差異化、具體化的混合所有制改革模式。

江銅集團：混改推動(dòng)集團產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化

江西銅業(yè)集團有限公司成立于1979年，是江西省國資委旗下全資公司。經(jīng)過(guò)30多年來(lái)的發(fā)展，已成為中國大型陰極銅生產(chǎn)商及品種齊全的銅加工產(chǎn)品供應商。

集團總部設在中國南昌，多元化的業(yè)務(wù)包括銅、金、銀、稀土、鉛、鋅等多金屬礦業(yè)開(kāi)發(fā)以及支持礦業(yè)發(fā)展的貿易、金融、物流、技術(shù)支持等，在中國、秘魯、阿爾巴尼亞、阿富汗等國建立了綠色礦業(yè)基地。

旗下江西銅業(yè)股份有限公司先后于1997年和2001年分別在香港、上海完成H股和A股上市。2008年江銅集團實(shí)現整體上市。2017年，集團以316.789億美元的營(yíng)業(yè)收入位列《財富》世界500強第339位，以2023.08億元的營(yíng)業(yè)收入和7.87億元的利潤位財富中國500強列榜單第32位，位居2017《福布斯》全球企業(yè)2000強第1206位。

如下圖，江西銅業(yè)集團有限公司的主要上市公司業(yè)務(wù)與資產(chǎn)和集團公司業(yè)務(wù)與資產(chǎn)兩部分，上市公司業(yè)務(wù)與資產(chǎn)主要包括礦山冶煉，加工企業(yè)，金融貿易，服務(wù)體系等板塊;集團公司業(yè)務(wù)與資產(chǎn)包括稀土產(chǎn)業(yè)，金融貿易，鉛鋅產(chǎn)業(yè)、服務(wù)體系等板塊。

通過(guò)下屬上市公司江銅股份，引入戰略投資者，與民資、外資、國資成立合營(yíng)公司、聯(lián)營(yíng)公司，打造“采、選、冶、加、研”完整產(chǎn)業(yè)鏈。

如下圖所示，與加拿大百泰環(huán)�？萍加邢薰�司合資成立江西省江銅百泰環(huán)�？萍加邢薰�司，主要從事從工業(yè)生產(chǎn)廢液中回收并銷(xiāo)售銅金屬及其他副產(chǎn)品;與五礦有色金屬股份有限公司合資成立五礦江銅礦業(yè)投資有限公司，主要從事礦產(chǎn)投資業(yè)務(wù);與杭州富春江冶煉有限公司、宣城全鑫礦業(yè)有限公司、富陽(yáng)緣和實(shí)業(yè)有限公司合資成立浙江江銅富冶和鼎銅業(yè)有限，主要從事陰極銅、硫酸的生產(chǎn)、加工、銷(xiāo)售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。

江銅集團將以混合所有制作為配置資源的主要手段，在下屬企業(yè)引入其他所有制的產(chǎn)業(yè)資本、社會(huì )集合資本、私募股權等戰略投資者;江銅集團通過(guò)引入戰投帶來(lái)精銅加工技術(shù)上的提升和物流貿易的構建。在自身采銅煉銅技術(shù)資源強勢的上游優(yōu)勢，結合外部資本打造中下游產(chǎn)業(yè)，實(shí)現完整的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式。

集團整合自身生產(chǎn)冶煉等方面優(yōu)勢，如下圖，通過(guò)與民資、外資合作，實(shí)現“采、選、冶、加、研”完整產(chǎn)業(yè)鏈。

點(diǎn)評

江銅集團產(chǎn)業(yè)鏈條較長(cháng)，包括采礦、加工、貿易、服務(wù)等，如此長(cháng)的產(chǎn)業(yè)鏈條，江銅集團幾乎在所有環(huán)節上，均與該領(lǐng)域里的佼佼者進(jìn)行合資合作。

江銅集團的混改是動(dòng)車(chē)式混改，每一節列車(chē)都有發(fā)動(dòng)機，都是動(dòng)車(chē)式帶動(dòng)。進(jìn)一步看，江銅集團的每一板塊，在第一次混改后，繼續往下開(kāi)展二次、三次混改，這是江銅混改的成功之處。

總結上述集團混改經(jīng)驗，可為國企混合所有制改革提供如下借鑒。

積極探索資產(chǎn)證券化，實(shí)現整體上市

國有企業(yè)積極利用已有上市公司平臺，通過(guò)增發(fā)、配股、并購、重組等多種方式引進(jìn)各類(lèi)資本，不斷增強上市公司實(shí)力，擴大國有資本上市規模。剝離不良、閑置、低效等資產(chǎn)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，探索集團整體上市，提高資產(chǎn)證券化水平。

分類(lèi)分層推進(jìn)各類(lèi)資本融合發(fā)展

積極引進(jìn)各類(lèi)資本入股國有企業(yè)，在存量方面，通過(guò)并購重組、引入戰略投資者等方式，進(jìn)一步深化國有資本與民營(yíng)資本融合。通過(guò)整合出資方的知識技能、管理經(jīng)驗、創(chuàng )新能力、市場(chǎng)約束等優(yōu)勢資源，加快國企混合所有制改革進(jìn)程。

重點(diǎn)引導企業(yè)把握央企“原創(chuàng )突破型”、地方國企“應用開(kāi)發(fā)型”、民企“市場(chǎng)化配套服務(wù)型”特征，圍繞集團主業(yè)，逐步開(kāi)放核心利潤產(chǎn)業(yè)，引入民企開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈條專(zhuān)業(yè)化分工協(xié)作，依托國企資源、資本、技術(shù)與民企創(chuàng )新、靈活、高效優(yōu)勢的深度融合，做大做強核心主業(yè)，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。國企在積極引入非國有資本參與國企改革過(guò)程中，應分類(lèi)分層促進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革。

重點(diǎn)推動(dòng)子公司、孫公司層面試點(diǎn)先行，大力吸收社會(huì )資本打造多元化股權結構，穩妥探索引入非國有資本，通過(guò)實(shí)施自下而上倒逼機制推動(dòng)改革進(jìn)程。

探索員工持股

按照“試點(diǎn)先行、優(yōu)選對象、嚴格規范”的要求，分層次推進(jìn)員工持股試點(diǎn)計劃，以省屬?lài)�企二級或者二級以下的子公司為改革主體積極探索，有效防止國有資產(chǎn)流失。

重點(diǎn)實(shí)施核心人才持股計劃，積極支持企業(yè)核心技術(shù)人員、業(yè)務(wù)骨干和管理人員以現金、技術(shù)、知識產(chǎn)權等多種方式入股，鼓勵企業(yè)員工以增資擴股、出資新設等方式進(jìn)行持股。

新一輪國資國企改革的大幕已經(jīng)拉開(kāi)，混合所有制改革作為重頭戲在此次改革中獨占鰲頭。浙江物產(chǎn)集團和中糧集團的實(shí)踐和探索為國企的混改提供標桿借鑒作用，未來(lái)混合所有制改革的重點(diǎn)和方向還需要國家和企業(yè)共同摸索，讓我們拭目以待。

十八大后，在改革的預期之下，不少?lài)�有企業(yè)暗中“胎動(dòng)”，雖然目前國資關(guān)于員工持股的指導意見(jiàn)尚未出臺，但這并不妨礙先行者的出現，從目前的市場(chǎng)案例來(lái)看，混合所有制下員工持股主要包括三種模式(如下圖)。

發(fā)展員工持股，應當按照自愿、公平、民主的原則，根據先好后差、先小后大的步驟，分階段逐步推進(jìn)包括國有企業(yè)在內的員工持股，根據我國企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，尤其是企業(yè)在發(fā)展速度、規模、競爭程度等方面具有較大差距的現實(shí)，實(shí)施員工持股制度不能整齊劃一，一蹴而就。

來(lái)源:產(chǎn)權大數據

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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