徐工集團工程機械類(lèi)資產(chǎn)混改邁出實(shí)質(zhì)性的第一步。目前徐州市國資委通過(guò)徐工集團間接持有公司控股股東徐工有限100%股權，預計通過(guò)混改，徐工有限將引入社會(huì )資本以及員工持股，國有股權比例將大幅下降但仍保持絕對控股地位�；旄�，有利于采取更加市場(chǎng)化的考核激勵制度，更好地激發(fā)國有企業(yè)的活力。

關(guān)注徐工有限資產(chǎn)梳理進(jìn)度。目前徐工集團尚有挖機、混凝土機械、塔機和礦山機械還不在上市公司徐工機械體內，按照市占率預計這些資產(chǎn)2019年收入規模應該超過(guò)300億。既然混改方案已經(jīng)獲審批通過(guò)，那么徐工有限作為徐工集團旗下工程機械資產(chǎn)整合平臺，預計將很快進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)的梳理，方向我們預計是將徐工集團旗下工程機械資產(chǎn)劃轉給徐工有限，將徐工有限非工程機械資產(chǎn)剝離給徐工集團。在資產(chǎn)梳理完畢后，混改對應的股權結構變化將在此之后完成，最終應該可以預期徐工有限實(shí)現整體上市，兌現2009年定增的承諾，2009年公司定增完成了起重機、液壓件等資產(chǎn)的注入。

受益大基建和老舊小區等刺激政策，工程機械行業(yè)全年增長(cháng)無(wú)憂(yōu)。①基建投資增速持續回升。首先，積極發(fā)揮基建補短板作用，國鐵集團明確表示確保完成2019年8000億鐵路投資，而前5月鐵路投資完成額只有2137億，意味著(zhù)接下來(lái)將集中發(fā)力;其次，2019年專(zhuān)項債新增額度是2.15萬(wàn)億，前5萬(wàn)累計發(fā)行8598億，6月10日中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的專(zhuān)項債新規要求專(zhuān)項債額度力爭在當年9月底前發(fā)行完畢，并且建立正向激勵機制，最新數據顯示6月當月專(zhuān)項債新增發(fā)行驟升至5267億，說(shuō)明專(zhuān)項債新規新規效果顯著(zhù)，有力拉動(dòng)基建投資額。綜上，我們判斷基建投資增速將持續回升，目前已經(jīng)看到前6月基建投資增速回升至2.95%。②老舊小區改造有望平滑房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下行的影響。2019年前6月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額同比增速10.9%，增速同比2018年同期提高1.2pct，但是環(huán)比2019年前5月回落0.3pct�？紤]到房地產(chǎn)企業(yè)目前融資渠道相對收窄等先行指標，預計下半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資將繼續下行，但是國務(wù)院常務(wù)會(huì )議部署推進(jìn)城鎮老舊小區改造，有望通過(guò)拉動(dòng)存量房投資，平滑房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下行的影響，7月18日，國務(wù)院參事、原住建部副部長(cháng)仇保興在第五屆中國綠色智慧地產(chǎn)論壇(2019)演講時(shí)表示，老舊小區改造的總投資額有5萬(wàn)億元。③綜合考慮基建、地產(chǎn)投資，以及更新?lián)Q代和出口需求，判斷工程機械行業(yè)全年增長(cháng)無(wú)憂(yōu)。其中，挖機增速5月轉負為-2.15%后，6月重新回正至7.51%，我們預計下半年增速將比市場(chǎng)預期的好，全年挖機在高基數基礎上增速超過(guò)10%基本沒(méi)有懸念;起重機行業(yè)Q2增速雖然相較Q1有所放緩，但依然快速增長(cháng)，受益更新?lián)Q代、國五切國六以及國三逐步淘汰的環(huán)保要求提升等驅動(dòng)，預計全年增速快于挖機。

公司積極調整產(chǎn)品策略，起重機市占率將企穩回升。首先，從上牌數來(lái)看的話(huà)，公司起重機Q1市占率并沒(méi)有下降至40%。其次，公司堅持對外打價(jià)值戰不打價(jià)格戰，針對G一代起重機定位高端的價(jià)格牽制，適時(shí)推出定位中端的K系列起重機新品，將公司“用不毀”的品質(zhì)優(yōu)勢與合適的價(jià)格相結合，受到市場(chǎng)好評、新接訂單飽滿(mǎn)，我們預計起重機市占率將回升。最后，想強調一下，即使上半年短期內市占率有所下降，公司起重機業(yè)務(wù)依舊是接近50%的高增長(cháng)狀態(tài)。

投資建議：不考慮控股股東混改，僅基于現有業(yè)務(wù)考慮銷(xiāo)量增速以及報表持續修復，預計公司2019-2021年營(yíng)業(yè)收入分別是529.05億元、595.72億元和661.41億元;歸母凈利潤分別為40.66、48.84、56.00億元，7月26日收盤(pán)價(jià)對應P/E分別為9.76、8.13、7.09倍。

考慮到控股股東混改，將為公司發(fā)展注入新活力，有利于公司在國內和海外市占率全面提升，加之公司收益質(zhì)量越來(lái)越高，我們認為公司估值中樞第一步將上行至15倍，目標市值610億，目標價(jià)7.79元/股，估值水平對標卡特彼勒1950-1970年全球化進(jìn)程中估值中樞變化趨勢，首次覆蓋給予買(mǎi)入評級。

風(fēng)險因素：國內基建地產(chǎn)投資出現大幅下降;海外市場(chǎng)拓展不順利。

來(lái)源:Dword

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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