2019年7月29日，四部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》(簡(jiǎn)稱(chēng)《工作要點(diǎn)》)，一次性地開(kāi)出21條“組合藥方”，其中，涉及國務(wù)院國資委分工負責的共有9條。

《證券日報》記者梳理發(fā)現，關(guān)于降低企業(yè)杠桿率，《工作要點(diǎn)》將重心放在了債轉股工作上。具體來(lái)看，21條要點(diǎn)中有11條涉及市場(chǎng)化債轉股，僅國務(wù)院國資委方面，就涉及4條內容。

債轉股與混改“聯(lián)姻”

根據《工作要點(diǎn)》，在推動(dòng)市場(chǎng)化法治化債轉股增量擴面提質(zhì)方面，國務(wù)院國資委領(lǐng)到4條任務(wù)，分別為鼓勵對優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉股、大力開(kāi)展債轉優(yōu)先股試點(diǎn)、進(jìn)一步提高市場(chǎng)化債轉股資產(chǎn)定價(jià)市場(chǎng)化水平、以及促進(jìn)市場(chǎng)化債轉股與混改有機結合等。

在建信金融資產(chǎn)投資有限公司研究主管韓會(huì )師看來(lái)，市場(chǎng)化債轉股可以在降低企業(yè)負債的同時(shí)增加權益資本，是見(jiàn)效最快的發(fā)展型去杠桿手段。

通過(guò)與上世紀90年代的政策性債轉股作對比發(fā)現，本輪債轉股的原則更加體現在“市場(chǎng)化”方面，即政府不再給實(shí)施機構提供兜底保護，若投資失敗，實(shí)施機構將承擔全部損失。

“這就促使實(shí)施機構必須積極參與轉股標的企業(yè)的公司治理，通過(guò)瘦身健體、產(chǎn)業(yè)升級、完善治理結構等手段提高標的企業(yè)盈利能力，這有助于降杠桿與防風(fēng)險、調結構、促改革實(shí)現有機結合。”韓會(huì )師對《證券日報》記者表示。

事實(shí)上，將改革與債轉股進(jìn)行有機結合也在本次《工作要點(diǎn)》中得以進(jìn)一步體現：引導實(shí)施機構依法向轉股對象企業(yè)派駐董事、監事，實(shí)質(zhì)性參與公司治理，積極推動(dòng)企業(yè)轉型升級;促進(jìn)市場(chǎng)化債轉股要與混合所有制改革等有機結合，優(yōu)化股權結構，推動(dòng)完善現代企業(yè)制度。

無(wú)獨有偶，去年6月份，中國人民銀行在決定通過(guò)定向降準支持市場(chǎng)化法治化“債轉股”和小微企業(yè)融資時(shí)就曾明確提出，支持各類(lèi)所有制企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化法治化“債轉股”，相關(guān)實(shí)施主體應真正參與“債轉股”后企業(yè)的公司治理，促進(jìn)其公司治理水平的提高，同時(shí)推進(jìn)混合所有制改革。

韓會(huì )師認為，社會(huì )資本參與國有企業(yè)改革的主要顧慮之一就是能否有效參與公司治理，在重大事務(wù)中是否具有話(huà)語(yǔ)權以保護自身合法權益。若不能有效參與公司治理，就無(wú)法有效保護轉股股東權益，也就難以吸引社會(huì )資本參與債轉股投資，債轉股市場(chǎng)的長(cháng)遠健康發(fā)展也就無(wú)從談起。因此，政策層面對于創(chuàng )造良好的政策環(huán)境，保護轉股股東合法權益給予了充分的重視。

國有資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題待解

在推進(jìn)市場(chǎng)化債轉股過(guò)程中，涉及國有資產(chǎn)的定價(jià)一直是待解難題之一。

天津國資研究院院長(cháng)助理邢倩倩在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，在造成本輪債轉股進(jìn)展相對緩慢、簽約多、落地難的眾多原因中，股權評估和定價(jià)無(wú)疑是一個(gè)比較棘手的問(wèn)題。因為本輪債轉股企業(yè)仍以國有企業(yè)為主，而國有企業(yè)對自身股權價(jià)值評估要滿(mǎn)足相關(guān)規定，但以銀行為代表的出資方在衡量股權價(jià)值方面又有一套自己的標準，因而在定價(jià)問(wèn)題上，兩套標準存在一定分歧。

韓會(huì )師表示，在具體的實(shí)踐過(guò)程中，由于涉及到國有資產(chǎn)流失這一敏感而復雜的問(wèn)題，一旦市場(chǎng)評估價(jià)值低于賬面價(jià)值，就會(huì )存在無(wú)人敢簽字的情況，這很容易導致企業(yè)錯過(guò)最佳的引資改革時(shí)間窗口。對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，一旦陷入持續虧損的境地，那么其市場(chǎng)評估價(jià)值與賬面價(jià)值的差異會(huì )更大，也就更加難以引入戰略投資者。

在此背景下，《工作要點(diǎn)》明確，要進(jìn)一步提高市場(chǎng)化債轉股資產(chǎn)定價(jià)市場(chǎng)化水平。對市場(chǎng)化債轉股過(guò)程中涉及的國有資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題進(jìn)行深入調研，找準問(wèn)題，提出解決方案。有效完善國有企業(yè)、債轉股實(shí)施機構等盡職免責辦法，解除相關(guān)主體后顧之憂(yōu)。

需要特別關(guān)注的是，今年5月22日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議也提出，要建立債轉股合理定價(jià)機制，完善國有企業(yè)、實(shí)施機構等盡職免責辦法。

邢倩倩認為，目前債轉股定價(jià)難，主要是存在一些體制機制和程序上的制約，預計下一步的工作重點(diǎn)會(huì )從建機制、拓平臺、簡(jiǎn)程序、明責任等多個(gè)方面來(lái)解決轉股定價(jià)市場(chǎng)化的問(wèn)題。

綜合運用重組等降杠桿措施

除了借助市場(chǎng)化債轉股的方式來(lái)降低企業(yè)杠桿率外，《工作要點(diǎn)》還給出了其他的答案，即推進(jìn)企業(yè)戰略重組與結構調整、加快“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置、完善破產(chǎn)退出相關(guān)保障機制以及大力發(fā)展股權融資。

邢倩倩稱(chēng)，與簡(jiǎn)單的破產(chǎn)清算相比，遵循市場(chǎng)化、法治化等原則的企業(yè)兼并重組，既能防止行政干預搞“拉郎配”，又避免了將暫時(shí)困難但發(fā)展前景較好的企業(yè)當做“僵尸企業(yè)”錯殺，符合在供給側結構性改革背景下，多兼并重組、少破產(chǎn)清算的精神。

她認為，與完善現代企業(yè)制度過(guò)程相比，兼并重組的著(zhù)力點(diǎn)更傾向于通過(guò)資本市場(chǎng)、股權融資等手段控制增量債務(wù)、盤(pán)活存量債務(wù)，不但著(zhù)眼于解決當前具體問(wèn)題，在可能的范圍內，力爭標本兼治、構建降杠桿率的長(cháng)效機制�？傮w上看，企業(yè)重組更多的是從結構上優(yōu)化杠桿分布，同步推進(jìn)企業(yè)改革、資源整合，在推動(dòng)新舊動(dòng)能接續轉換中實(shí)現產(chǎn)業(yè)轉型升級和降杠桿。

來(lái)源：證券日報

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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