每個(gè)人都不可避免的進(jìn)行著(zhù)投資行為，那么投資的本質(zhì)是什么?每個(gè)人看到的世界都是不一樣的，每個(gè)人對同一投資機會(huì )的認知也分不同的維度，不同維度的認知意味著(zhù)各自完全不同的勝率選擇，并最終獲取不同的結果。所以投資的本質(zhì)其實(shí)是認知的變現。

 

投資即決策，而決策差異背后的根本是認知水平(“認知是大腦的決策算法”)

 

投資就是對未來(lái)的不確定性下注，投資的過(guò)程就是不斷地在勝率和賠率之間做平衡。一人一世界，每個(gè)人看到的世界都是不一樣的，每個(gè)人對同一投資機會(huì )的認知也分不同的維度，不同維度的認知意味著(zhù)各自完全不同的勝率選擇。

 

沒(méi)有高確定性為前提的高賠率，是賭博。但市場(chǎng)普遍認知到的高確定性，在通常情況下又不可能給你高賠率。所以問(wèn)題的本質(zhì)其實(shí)是你是否有超越市場(chǎng)大多數人的認知，適時(shí)的判斷出市場(chǎng)的錯誤定價(jià)，以高勝率去做高賠率的決策。馬云所說(shuō)的，任何一次機會(huì )的到來(lái)，都必將經(jīng)歷四個(gè)階段：“看不見(jiàn)”、“看不起”、“看不懂”、“來(lái)不及”，也是同樣的邏輯。

 

認知是多維度的：成功的投資需要完整的體系支撐，多維度的認知可以從不同的層面優(yōu)化你投資體系的勝率和賠率指標

 

比如對行業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的認知：行業(yè)空間、競爭格局、價(jià)值鏈分布、核心競爭力、增長(cháng)驅動(dòng)因素等;交易系統的認知：倉位管理、風(fēng)險管理等;投資思維的認知：安全邊際、復利等。

 

當然，不同人在整個(gè)體系的不同環(huán)節的認知能力是有差異的，需要選擇性的修煉邊際收益最高的部分，也可以通過(guò)團隊合作讓自己的某一部分優(yōu)質(zhì)認知最大程度上發(fā)揮價(jià)值。

 

投資很難賺到你不信的那份錢(qián)

 

知道和相信之間有很大的距離，而真正的認知是相信，甚至信仰，我們先看幾個(gè)數字：

 

a、王者榮耀刷遍朋友圈，我相信大部分人都知道，但截止到今天，騰訊股價(jià)今年的漲幅是72.3%，漲幅超越絕大多數資產(chǎn)的收益率，而絕大多數人也只是感慨下大騰訊好牛逼啊而已;

 

b、相信大多數人通過(guò)各種渠道學(xué)習了很多關(guān)于google、亞馬遜、Facebook、蘋(píng)果、騰訊、阿里巴巴等這些明星公司的核心競爭力、企業(yè)文化、商業(yè)模式、創(chuàng )始人風(fēng)格等各方面的知識，都知道他們很牛，但如果把六支股票做一個(gè)組合去復盤(pán)，過(guò)去三年的年化的平均回報也高達百分之好幾十;

 

這些現象背后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對人們生活方式、商業(yè)模式的深刻改變，新生一代的消費習慣的升級等原因，我們大多數人都知道，但能否真正的從知道到相信，進(jìn)一步轉化為可以投資的認知，則少之又少。

 

投資很難賺到你不信的那份錢(qián)。往小了說(shuō)，對一個(gè)公司沒(méi)有充分的信心，最多只能賺到財務(wù)數據直接相關(guān)的那點(diǎn)兒錢(qián)，再遠點(diǎn)長(cháng)點(diǎn)的錢(qián)是不可能賺到的。往大了說(shuō)，對國家未來(lái)從心底悲觀(guān)，那么最多賺到幾個(gè)波段的小聰明的錢(qián)，要賺大錢(qián)也很難了。格局、歷史感這些東西在99%的時(shí)候都很虛，但在1%的重要決策時(shí)刻往往就是強大信念的真正支撐點(diǎn)。

 

如何提高從認知到投資的轉化率

 

對于我們大多數非專(zhuān)業(yè)投資人來(lái)講，對于自己所從事多年的行業(yè)認知水平肯定是超越市場(chǎng)上大多數的人，因此對多年在某種特定行業(yè)中的積累、獨特認知和趨勢判斷放在投資的視角思考，完全可以把這種深度認知輕松變形。比如，“2010年google退出中國，很容易判斷最大的收益方是百度，事實(shí)上百度那一年股價(jià)確實(shí)翻倍了。比如愛(ài)玩游戲的人可以關(guān)注暴雪，了解手機行業(yè)的人可以關(guān)注高通，從事k12的人可以關(guān)注學(xué)而思、新東方。”

 

在過(guò)去的6-7年時(shí)間里面，除了一線(xiàn)城市的房?jì)r(jià)(是否參與的背后也是認知的差異)，我們還錯過(guò)了兩撥超過(guò)10倍的投資機會(huì )。一次是智能手機從10%不到的滲透率提高到65%的浪潮(2010-2013年中)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的公司都是動(dòng)輒幾倍的漲幅，其中生產(chǎn)觸摸屏的歐菲光短短一年上漲近10倍。

 

另外一波是智能手機滲透率超過(guò)65%之后帶來(lái)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，在一二級市場(chǎng)都雨后春筍般的出現了大量高效率的投資機會(huì )，其中變現最快、同時(shí)也跟大多數人的生活緊密相關(guān)的手游行業(yè)規模短短4年時(shí)間就增長(cháng)了10倍(2012年-2016年從60億左右增長(cháng)到了600多億)，其中誕生的牛股就不言而喻， 一直到今天的王者榮耀。

 

相信，這兩撥大的浪潮和機會(huì )絕大多數的80后、90后都是親身經(jīng)歷、感同身受，因此如果你把這種身邊的熟知現象，工作中對行業(yè)的積累通過(guò)深度思考轉為真正的認知，再通過(guò)投資工具實(shí)現變現，那就是屬于你的投資機會(huì )。

 

當然，創(chuàng )業(yè)也屬于認知變現的范疇(李善友曾說(shuō)，創(chuàng )始人的認知邊界是企業(yè)真正的邊界)，只是其要求更高，除了需要具備超越市場(chǎng)的認知外，還需要戰略、組織等一系列綜合能力。而投資，特別是二級市場(chǎng)的投資，其交易成本基本可以忽略不計，是大多數人認知變現最佳的路徑(一級市場(chǎng)投資門(mén)檻更高，交易成本也更為復雜)。

 

公司研究的核心是空間、結構、深度、角度;交易策略的核心是概率、賠率和預期差;投資體系的核心是對象，時(shí)機，力度;而投資最本質(zhì)的核心是價(jià)值、安全邊際和復利。這幾個(gè)環(huán)節是同心圓，越后面的越靠?jì)拳h(huán)。內環(huán)決定戰略和原則，外環(huán)確定策略和技術(shù);內環(huán)是道，外環(huán)是術(shù);內環(huán)解決了What和Why，外環(huán)實(shí)現了落地的How;內環(huán)不牢靠是悶頭亂撞，外環(huán)不扎實(shí)是夸夸其談。

 

市場(chǎng)的高波動(dòng)不代表高風(fēng)險，反之市場(chǎng)的平靜也不等于均衡。平靜和激烈放在不同的尺度看完全不一樣，日線(xiàn)的驚濤駭浪可能在月線(xiàn)來(lái)看只是個(gè)小浪花。均衡與失衡的關(guān)鍵不是短期的波幅，而是到底距離價(jià)值線(xiàn)有多遠的問(wèn)題�；蛘哒f(shuō)，波動(dòng)的程度僅僅體現情緒的烈度，但決定中長(cháng)期方向的是價(jià)格與價(jià)值的偏離度。

 

當流動(dòng)性泛濫遠去之后，你還會(huì )投資嗎?你的資產(chǎn)結構還健康嗎?這是目前我們應該問(wèn)自己的戰略級別的問(wèn)題。在“錢(qián)多多”趨勢下推升出來(lái)的收益率是有很高欺騙性的，善于用趨勢變現的是高手，被趨勢迷惑并在趨勢末段入套的就有點(diǎn)兒被動(dòng)了。讀了這么多書(shū)，其實(shí)提煉出來(lái)就兩句話(huà)：和趨勢作對，你很難發(fā)財;和均值回歸作對，你很容易破產(chǎn)。

 

所有的大虧都是貪和怕導致的，而對賺快錢(qián)和一夜暴富的期望又是貪和怕的本質(zhì)原因。穩健說(shuō)起來(lái)容易，但那意味著(zhù)你要在別人快速賺錢(qián)的時(shí)候不眼紅，在你的保守屢屢被瘋狂的市場(chǎng)暴擊的時(shí)候不變卦。根本上是需要對自己理念和方法的絕對信心。而這種信心又不能是盲目的。信心最終只能來(lái)自于知識、歷史和經(jīng)驗。

 

不管哪種投資風(fēng)格和所謂門(mén)派，你可以有不同的市場(chǎng)假設，不同的理論內涵，不同的價(jià)值主張，不同的操作體系，甚至不同的世界觀(guān)。但所有的這些不同都是表象，它們要想取得成功都必須必然必定符合復利法則。一個(gè)在復利法則上無(wú)法自圓其說(shuō)的方法論，無(wú)論您拽多高深的詞，拿出多深奧的理論，用多牛的人來(lái)背書(shū)，都是無(wú)濟于事的。

 

投資要想成功需要承認兩個(gè)前提：第一，我們都是凡人，我們必將不斷犯錯;第二，投資的核心原理早已穩定，我們要做的不是創(chuàng )新，而是理解并執行。投資要想慘敗可以建立在另外兩個(gè)前提上：第一，我天賦異稟，我能做到別人做不到的;第二，我擁有或者發(fā)現了最新的炒股奧義，我在投資理論上已經(jīng)幫人類(lèi)跨出了新的一步。

 

無(wú)論是公司的經(jīng)營(yíng)變化，還是資金和情緒的變化，其實(shí)最終一定會(huì )在估值上反映出來(lái)。但估值反映不出來(lái)的，是這種變化到底是對還是錯。而對于投資人來(lái)說(shuō)，估值的意義除了“對”和“錯”之外，更重要的是真相與其預期驗證之后的結果分布。所以估值是乍看很直觀(guān)，再看看好像很復雜，最后看時(shí)又沒(méi)想象的那么復雜。

 

沒(méi)有高賠率相伴的高確定性，是雞肋。沒(méi)有高確定性為前提的高賠率，是賭博。但市場(chǎng)普遍認知到的高確定性，在通常情況下又不可能給你高賠率。所以問(wèn)題的本質(zhì)其實(shí)是理解市場(chǎng)的有效性與局限性，理解錯誤定價(jià)在什么情況下最容易出現。

 

公司的不確定性到底來(lái)自哪里?我想主要是：

 

1，未來(lái)市場(chǎng)需求與當前預期之間的差異;

 

2，公司戰略制定及執行過(guò)程中出現的問(wèn)題;

 

3，對經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重要影響的各種不可控因素(如原材料波動(dòng)，匯率波動(dòng)，政策重大變化，顛覆性技術(shù)革新等);

 

4，競爭烈度的大幅提升;

 

5，隨著(zhù)時(shí)間的拉長(cháng)使一切事物不可控進(jìn)而不可測。

 

對于上述一到三的對策，其實(shí)是解鈴還須系鈴人。優(yōu)秀的企業(yè)家和管理團隊是提升這三項確定性的根本依靠;對于四，更重要的是生意屬性上的根本特征，已非簡(jiǎn)單事在人為的范疇;對于五，唯一需要的就是對生命周期的敬畏和對安全邊際的重視，其應對本質(zhì)已在企業(yè)自身之外。

 

投資人的主動(dòng)性努力不外乎以下幾點(diǎn)：

 

第一，尋找中長(cháng)期經(jīng)營(yíng)提升確定性高的企業(yè);

 

第二，尋求中短期賠率好的價(jià)格;

 

第三，構建能平衡黑天鵝風(fēng)險和研究的有效回報的投資組合;

 

第四，持續學(xué)習爭取每年進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn);

 

第五，保持身心健康，做好以上循環(huán)并耐心等待。

 

資產(chǎn)配置的重要性有多大?

 

我覺(jué)得第一它是重要的，但它一定是在一個(gè)長(cháng)期的刻度上才顯示出這種優(yōu)勢;第二，所謂的配置一定要有足夠的力度才有效果，優(yōu)質(zhì)的配置機會(huì )但你只配了很輕的資產(chǎn)，也沒(méi)什么意義;第三，資產(chǎn)配置本身并不必然導致升值，它是分擔風(fēng)險，這兩者區別很大。最后，配置的重要性與單一資產(chǎn)的規模成正比，大部分的人問(wèn)題不是配置而是規模。

 

如果用最樸素的個(gè)人投資經(jīng)驗來(lái)看，我自己是如果一年不怎么賺錢(qián)，第二年大概率的就會(huì )有所收獲，如果第二年還是不怎么賺錢(qián)，那意味著(zhù)第三年一定是超級大豐收。當然這個(gè)規律也有對照的另一面，比如如果一年大賺第二年多是平淡，如果連續兩年大賺那基本上要對未來(lái)一年有相當保守的預期了。那報告下，過(guò)去兩年還不錯...

 

有網(wǎng)友和我說(shuō)：過(guò)去10年股票賺10倍其實(shí)沒(méi)什么了不起，一線(xiàn)房產(chǎn)10年也10倍了。這話(huà)可以這么說(shuō)，但這賬這么算就糊涂了。為什么呢? 因為房產(chǎn)這10年你賺的不是能力的錢(qián)，是運氣的錢(qián)，是超級景氣的錢(qián)。未來(lái)10年您還打算靠房子再翻10倍?但投資扎實(shí)獲得的可不僅僅是錢(qián)，更值錢(qián)的是經(jīng)驗和能力。再過(guò)10年比比看?

 

其實(shí)吧，資產(chǎn)增值了怎么都是好事，但人要善于分析自己的錢(qián)是能力還是運氣得來(lái)的。而且，千萬(wàn)別用資產(chǎn)景氣高位區域的數字當成自己的身家，最真實(shí)的身家一定要在你的主要資產(chǎn)處于熊市蕭條期去計算。當然，在很多人眼里，自己的資產(chǎn)是永遠只有漲潮沒(méi)有退潮。講實(shí)話(huà)，時(shí)間放長(cháng)了看，德不配位比周期輪替對財富增值的殺傷力更大。

 

我經(jīng)常和朋友說(shuō)：懂得把自己放低一點(diǎn)兒，凈值就容易更高一點(diǎn)兒。所謂放低點(diǎn)兒就是接受世界運行的復雜性和市場(chǎng)生態(tài)的多樣性，接受自己有很多不懂的東西這個(gè)事實(shí)。放低點(diǎn)兒后，進(jìn)，可保留擴張能力范圍提升自身實(shí)力的余地;退，可更加坦然的專(zhuān)注于自己熟悉和能懂的領(lǐng)域。在投資這個(gè)人人自命不凡的世界里，老天其實(shí)很多時(shí)候更關(guān)照笨小孩。

 

投資的竅門(mén)就是巧方法+笨功夫

 

巧方法是指方法論體系，讓你事半功倍，做到高效聰明的整合信息碎片形成完整認識;笨功夫，就是踏踏實(shí)實(shí)花時(shí)間花精力一點(diǎn)點(diǎn)去閱讀、 搜集和積累。市場(chǎng)里80%的人被笨功夫這層就淘汰了，基本失去超額收益的入圍資格。剩下的又有一半兒被巧方法擋住了，原地打轉收益與付出無(wú)法匹配。所以想當贏(yíng)家，既要甘于“笨”又要善于“巧”。

 

相比世界上的很多東西來(lái)說(shuō)，人性都算是相當可靠的。遺憾的是，人性惡的那部分，總是更可靠一些。

 

巴菲特用指數基金與對沖基金的10年P(guān)K，證明了對普通人來(lái)說(shuō)最好的長(cháng)期投資途徑就是指數基金。但是然并卵，這個(gè)結果有一個(gè)非常高的壁壘就是你必須承認自己是“普通人”，這對每一個(gè)來(lái)到股市的玩家都是很難接受的前提(包括我自己)。這個(gè)游戲最諷刺的一點(diǎn)在于，賺那些最自命不凡的普通人的錢(qián)是讓我們自己從普通人里脫引而出的最好的辦法。

 

巴菲特最可怕的就是永遠在學(xué)習進(jìn)化，中國的“巴式投資總結(不碰科技只買(mǎi)消費)”被某些人奉為圣經(jīng)，可人家轉眼就重倉了蘋(píng)果和航空公司�？纯窗头铺剡@一生的投資進(jìn)化，從早年間看圖玩技術(shù)，到最純正的格雷厄姆撿煙頭，再到創(chuàng )立新的商業(yè)模式并融合了芒格的偉大公司論，到快90了還有改變自己的能力，就這點(diǎn)都足以封神稱(chēng)圣了。

 

芒格曾說(shuō)“長(cháng)期持有的收益約等于公司的ROE”。但這并不簡(jiǎn)單。長(cháng)期持有會(huì )熨平階段波動(dòng)，最終其收益取決于公司的ROE。但這個(gè)ROE錨定在哪兒是個(gè)問(wèn)題。其應該是各個(gè)周期跌宕后或者從增長(cháng)期到均衡期的均值。所以用當前或者最近區間的ROE來(lái)衡量長(cháng)期持有收益肯定是錯的。也正因為如此，弱周期以及均衡期后ROE依然可保持中高水平的，獲得估值溢價(jià)就顯得合理了。

 

來(lái)源：中國投行俱樂(lè )部

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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