以Goldman Sachs為例，1930-1956年間，盡管Goldman Sachs默默無(wú)聞，在西德尼.溫伯格的領(lǐng)導下，忠實(shí)地實(shí)踐著(zhù)以客戶(hù)利益為先，并為實(shí)現長(cháng)期目標摒棄個(gè)人或企業(yè)的短期利益，從而建立長(cháng)期穩固的關(guān)系，由此奠定了Goldman Sachs主宰華爾街長(cháng)達半個(gè)世紀之久的江湖地位。

　　四、并購資金

　　在企業(yè)并購中，并購資金相對于日常運營(yíng)資金而言，具有融資規模大、融資期限長(cháng)的特點(diǎn)。從中國上市公司產(chǎn)業(yè)并購的發(fā)展來(lái)看，由于中國融資渠道狹窄，融資工具單一，并購支付方式、及資金來(lái)源往往成為制約大規模并購的主要瓶頸。

　　顯然，企業(yè)擁有多元化的并購融資渠道、及可靈活運用的交易對價(jià)支付方式是衡量企業(yè)并購能力的主要因素。

　　從支付方式看，主要有現金支付、股票、及各種混和支付方式，其中，混合支付包括優(yōu)先股、可轉債、高收益債券、期權、認股權證等。目前，國際上并購支付方式靈活，有著(zhù)充分的市場(chǎng)化特征，而國內支付通常是現金和股票兩種方式，除此之外，還有行政色彩濃厚的無(wú)償劃轉等方式。

　　在并購實(shí)務(wù)中，根據并購動(dòng)機及支付方式的不同，影響并購資金需求的主要因素有：

　　(1)企業(yè)的行業(yè)地位、盈利水平和資本結構，決定了融資渠道和融資方式;

　　(2)企業(yè)實(shí)際控制人的控股權、及對每股收益稀釋的關(guān)注;

　　(3)資本市場(chǎng)的成熟度、市場(chǎng)條件、交易方案、時(shí)間因素等;

　　(4)標的公司股東的利益訴求(如套現沖動(dòng))。在企業(yè)并購融資方面，主要有債務(wù)融資、股權融資、及其他方式。

　　對于并購融資，在國內資本市場(chǎng)方面，以博盈投資并購斯太爾為例，在整個(gè)交易的并購資金方面，2012年4月，先由武漢梧桐硅谷天堂扮演類(lèi)似于過(guò)橋貸款的角色出資2.8億元并購斯太爾動(dòng)力。

　　隨后，2012年11月博盈投資發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預案，向英達鋼構以及長(cháng)沙澤瑞、天津硅谷天堂恒豐等5家PE募集資金約15億元用于收購武漢梧桐100%股權、斯太爾動(dòng)力增資等項目。此次巧妙安排的并購案例，如放在成熟資本市場(chǎng)，不會(huì )這么精妙。

　　在跨境并購方面，以吉利并購沃爾沃為例，在2010年8月2日交割股權收購價(jià)款為15億美元、及沃爾沃后續發(fā)展資金中，資金主要來(lái)自吉利控股集團、中資機構以及國際資本市場(chǎng)，其中：

　　(1)2010年9月，吉利旗下香港上市公司吉利汽車(chē)控股高盛聯(lián)營(yíng)公司GS Capital Partners VI Fund,L.P簽署18.97億港元的可換股債券、及行使價(jià)為每股股份2.30港元的299,526,900份認股權證，共計募資25.86億港幣，約合3.3億美元;(2)沃爾沃原股東福特提供的2億美元賣(mài)方融資;

　　(3)12億美元來(lái)自吉利兆圓;

　　(4)國家開(kāi)發(fā)銀行和成都銀行各提供人民幣20億元和10億元低息貸款、及中國銀行浙江分行、倫敦分行，瑞典政府承諾的貸款。

　　特別說(shuō)明在中國資本市場(chǎng)上的“上市公司+PE”中國式并購基金，作為一種提高市值管理能力與資金使用杠桿、降低上市公司并購能力弱所引發(fā)的并購操作風(fēng)險等方式之一，“上市公司+PE”模式是上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)融結合的探索，未來(lái)，多元化的大型集團也許便構筑于此。

　　而作為發(fā)揮PE項目挖掘優(yōu)勢、及賺價(jià)差思維的延續，“上市公司+PE”模式亦有可能誕生出中國版KKR、黑石。但作為并購基金的初期階段，在產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟之前，并購基金也需要錘煉并購能力、及價(jià)值創(chuàng )造的能力。

　　以黑石為例，其經(jīng)典的并購案例對塞拉尼斯化學(xué)公司并購。2004年，黑石控股塞拉尼斯之后，便開(kāi)始了業(yè)務(wù)及管理重組，包括調整組織結構，消減管理費用;發(fā)行優(yōu)先股籌集營(yíng)運資本并改善資本結構;減員增效，提高生產(chǎn)效率;出售不良資產(chǎn)，同時(shí)并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擴大業(yè)務(wù)范圍等。

　　經(jīng)過(guò)業(yè)務(wù)重塑，在互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟低迷、投資者轉向傳統行業(yè)的市場(chǎng)氣氛下，塞拉尼斯于2005年1月登陸紐交所，籌集資金近10億美元,其中8.03億美元由黑石及其聯(lián)合投資者獲得。到2005年底，重組后上市的塞拉尼斯使黑石獲得了600%的收益率。

　　另外，黑石“俱樂(lè )部式”的收購方式亦為市場(chǎng)所津津樂(lè )道。黑石堅持誠信的投資哲學(xué)，致力于與被投資者建立長(cháng)期利益關(guān)系，以謙卑姿態(tài)開(kāi)創(chuàng )重組咨詢(xún)等反市場(chǎng)周期業(yè)務(wù)，這為黑石優(yōu)異的長(cháng)期業(yè)績(jì)奠定基礎。

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

并購整合能力