2014年，信托轉型壓力不斷增大。無(wú)論是來(lái)自業(yè)務(wù)一線(xiàn)的信托經(jīng)理，還是來(lái)自信托公司的掌舵高管，都感覺(jué)傳統的業(yè)務(wù)模式似乎很難再輝煌走下去了。但轉型方向在哪?如何轉型?智信資產(chǎn)管理研究院認為，信托業(yè)未來(lái)的發(fā)展之路不外乎三種形式：專(zhuān)業(yè)精品投行(boutique investment bank)、大類(lèi)資產(chǎn)管理和高端財富管理。而并購信托作為一種綜合性投行業(yè)務(wù)，結合了第一種和第二種形式，完全可以成為信托公司擴大生存邊界并進(jìn)行戰略轉型的重要著(zhù)力點(diǎn)。

 

　　雖然銀行、券商、并購基金、大型產(chǎn)業(yè)集團等機構在并購市場(chǎng)耕耘多年，但與其相比，信托進(jìn)入并購市場(chǎng)仍具一定優(yōu)勢：(1)靈活的交易結構。信托在交易層面具有較強的靈活性，能夠采取發(fā)行信托計劃、成立并購基金、與外部機構合作等多種方式參與到多種收購模式中，并且可以采用股債結合以及優(yōu)先次級等結構設計，合理放大杠桿、靈活配置資金、有力把控風(fēng)險。(2)結構化融資經(jīng)驗。過(guò)去幾年信托公司在房地產(chǎn)行業(yè)深耕細作，積累了較為豐富的夾層融資和結構化融資經(jīng)驗，這種經(jīng)驗可以遷移到非房地產(chǎn)領(lǐng)域，并且可以從房地產(chǎn)行業(yè)的并購整合業(yè)務(wù)切入。(3)大額資金投放能力。信托公司可以以集合資金信托、單一資金信托的方式募集資金，募集方式靈活，手續簡(jiǎn)便，并且可以通過(guò)放大杠桿的方式在短期內募集大量資金投入到并購項目，在銀行的并購貸款有額度限制時(shí)，信托可以形成錯位競爭。(4)私密性。在某些特定的情形下，信托可以在不暴露委托人的前提下幫助并購方實(shí)施收購。

 

　　當然，除了上述優(yōu)勢，信托介入并購業(yè)務(wù)也存在一定劣勢，比如資金成本相比銀行并購貸款較高、缺乏做全流程并購業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)人才、并購業(yè)務(wù)資源獲取渠道狹窄、不具備產(chǎn)業(yè)資源的整合能力等。此外，由于目前投資者習慣信托為類(lèi)固定收益型產(chǎn)品，若并購信托在產(chǎn)品端設定為浮動(dòng)收益，也很難一下子為投資者接受。

 

　　與信托的資金運用方式相對應，結合信托實(shí)務(wù)，智信資產(chǎn)管理研究院總結出信托介入并購的六種形式：

 

　　(1)股權或貸款信托。這類(lèi)模式是信托計劃募集資金采取現金購買(mǎi)股權以及現金購買(mǎi)資產(chǎn)，或以貸款方式投放資金實(shí)施并購。在不同的實(shí)施主體下，介入并購的資金信托主要表現為兩種形式：信托公司主導型和信托公司參與型。信托公司主導型，即信托公司設立信托計劃，以信托公司自身為主體實(shí)施并購，并負責并購項目融資、投資、增值管理、退出以及收益分配的全過(guò)程。信托公司參與型，主要是指信托公司僅參與并購實(shí)施的某個(gè)過(guò)程，從具體的案例時(shí)間來(lái)看，主要是負責并購項目的前期融資，其提供方式主要是并購貸款等形式。

 

　　(2)特定資產(chǎn)收益權信托。特定資產(chǎn)收益權信托中的特定資產(chǎn)，包括債權、股權等，甚至包括信托受益權。并購中的特定資產(chǎn)收益權信托主要是收購方將股票(股權)等特定資產(chǎn)的收益權轉讓給信托公司以獲取并購所需資金。介入并購的特定資產(chǎn)收益權信托模式主要參與的是并購的融資過(guò)程。

 

　　(3)證券投資信托。介入并購的證券投資信托是指信托公司將信托資金投資于公開(kāi)發(fā)行并在交易所公開(kāi)交易的證券，進(jìn)而達到并購的目的，主要包括協(xié)議收購、要約收購、間接收購、反向收購等形式。

 

　　(4)PE信托。介入并購的PE信托主要是指采取股權投資信托的形式實(shí)現并購的目的。PE信托的設立形式可以是信托公司主導，也可以是合作方主導，還可以通過(guò)設立SPV、PE子公司、基金子公司等新的主體專(zhuān)營(yíng)并購業(yè)務(wù)，幫助信托公司以更大的靈活性介入并購重組。

 

　　(5)特殊形式，如MBO、員工持股計劃、委托收購等的信托模式。

 

　　(6)財務(wù)顧問(wèn)。財務(wù)顧問(wèn)是指信托作為中介介入并購過(guò)程，提供方案設計、交易估值、過(guò)橋融資、協(xié)助進(jìn)行資產(chǎn)重組等并購相關(guān)專(zhuān)業(yè)服務(wù)，類(lèi)似銀行或券商提供的財務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。

 

　　一、股權或貸款信托

　　(一)信托公司主導型

 

　　1、交易結構

    　交易結構

 

　　2、模式要點(diǎn)

　　融資標的：不限制，上市公司與非上市公司均可

 

　　收購方式：目標企業(yè)為上市公司，一般采取協(xié)議收購方式取得上市公司母公司/控股股東的控制權達到間接收購上市公司的目的;目標企業(yè)為非上市公司，一般采取增資擴股、現金購買(mǎi)資產(chǎn)、現金購買(mǎi)股權等方式

 

　　退出方式：目標企業(yè)為上市公司，一般采取公開(kāi)出售上市公司股權、上市公司母公司/控股股東溢價(jià)回購等方式;目標企業(yè)為非上市公司，一般采取股權轉讓、原股東溢價(jià)回購、掛牌轉讓等方式

 

　　3、案例

　　愛(ài)建信托-杭州東田項目并購集合資金信托計劃

 

　　資金運用：受托人將信托資金加以集合運用，分別用于收購杭州東田巨城置業(yè)有限公司49%股權、收購浙江龍盛集團股份有限公司對杭州東田巨城置業(yè)有限公司的債權和向杭州東田巨城置業(yè)有限公司發(fā)放信托貸款。

 

　　(二)信托公司參與型

　　1、交易結構

　　 交易結構

 

　　2、模式要點(diǎn)

　　融資標的：大型國企、上市公司等

　　提供資金方式：直接發(fā)放并購貸款等形式

　　退出方式：收購方到期還本付息

 

　　3、案例

　　中鐵信托-鑄信集團股權并購貸款項目集合資金信托計劃

　　資金運用：信托資金用于向成都鑄信企業(yè)(集團)有限公司發(fā)放項目貸款，鑄信集團將信托資金用于向成都聚錦商貿有限公司進(jìn)行股權增資，信托到期由鑄信集團償還本金及利息，實(shí)現信托資金的安全退出，為加入本計劃的信托受益人獲取相應收益。

 

　　(三)并購貸款模式的變通

 

　　目前，對于信托公司發(fā)放并購貸款的主要監管依據有：

　　(1)《貸款通則》【中國人民銀行令1996年2號】

　　(2)《中華人民共和國信托法》【中華人民共和國主席令第五十號】

　　(3)《信托公司管理辦法》【中國銀行業(yè)監督管理委員會(huì )令(2007年第2號)】

　　(4)《信托公司集合資金信托計劃管理辦法(2009修訂)》【中國銀行(601988,股吧)業(yè)監督管理委員會(huì )令2009年第1號】

　　(5)《上市公司收購管理辦法(2012修訂)》【中國證券監督管理委員會(huì )令第77號】

　　(6)《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》【銀監發(fā)[2008]84號】

 

　　允許發(fā)放并購貸款的金融機構包括商業(yè)銀行和信托公司，由于同為銀監會(huì )所監管，因此對銀行相關(guān)業(yè)務(wù)的監管規定對信托公司具有一定的指導意義。在以上相關(guān)監管法規條文中，監管方面對并購貸款持鼓勵態(tài)度，同時(shí)對借款人等規定約束條件以規避并購貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險。但《貸款通則》第二十條第三項規定，“不得用貸款從事股本權益性投資，國家另有規定的除外”，即信托公司無(wú)法通過(guò)發(fā)放并購貸款用于股本權益性投資。在此情況下，可以通過(guò)設立SPV，以杠桿收購模式加以變通。

　　

　　信托公司發(fā)放并購貸款模式的變通

　　變通后的操作模式為：

 

　　(1)由收購方確定目標企業(yè)，并初步確定價(jià)格及收購條件;

　　(2)收購方與信托公司協(xié)商確定需募集的信托資金的規模及資金成本;

　　(3)成立由信托公司控股、收購方參股的項目公司作為SPV，收購方承諾到期回購信托公司所持項目公司股權，并提供相關(guān)的抵押/質(zhì)押/擔保;

　　(4)由項目公司以自有資金收購目標企業(yè);

　　(5)在信托公司與收購方事先協(xié)定的時(shí)間，收購方向信托公司回購信托公司所持有的項目公司的股權，信托公司退出。

 

　　二、特定資產(chǎn)收益權信托

　　1、交易結構

　　  交易結構

　　2、操作模式

　　信托公司與收購方簽訂《特定資產(chǎn)收益權轉讓合同》，收購方將特定資產(chǎn)的資產(chǎn)收益權轉讓給信托公司，信托公司發(fā)起信托計劃募集資金并支付予收購方。為保證信托資金的安全收回，信托公司通常會(huì )要求收購方在轉讓特定資產(chǎn)收益權的同時(shí)將該特定資產(chǎn)抵押/質(zhì)押給信托公司，以此作為收購方履行回購義務(wù)的擔保。若收購方屆時(shí)履行了回購義務(wù)，則信托公司解除對此特定資產(chǎn)的抵押/質(zhì)押;若收購方屆時(shí)不能履行回購義務(wù)，則由信托公司處置該特定資產(chǎn)。

 

　　特定資產(chǎn)收益權信托模式的并購信托主要介入并購前期的融資過(guò)程，其實(shí)質(zhì)為對特定資產(chǎn)的質(zhì)押以募集并購所需資金。通常是并購方對擬收購股票(股權)采取股票收益權轉讓及回購模式操作。信托公司可以在合同中約定，在并購方收購成功辦理股權過(guò)戶(hù)的當天，信托公司同時(shí)辦理股權質(zhì)押手續;此外被收購方與并購方簽署的《股權轉讓協(xié)議》中可約定，“并購方支付的全部股權轉讓價(jià)款由雙方同意且以被收購方名義設立的第三方銀行專(zhuān)戶(hù)監管”，這確保了在辦理股權過(guò)戶(hù)手續之前，被收購方不會(huì )擅自挪用收購款，從而也確保了在辦理股權質(zhì)押之前信托資金的安全。

 

　　股票收益權并購信托一般會(huì )采取簽署回購協(xié)議、股票質(zhì)押擔保、第三人連帶保證擔保、設置追加保證金及補充質(zhì)押股票的警戒線(xiàn)等風(fēng)控措施。在并購信托業(yè)務(wù)中以股票收益權轉讓及回購模式進(jìn)行操作是信托公司比較熟悉的業(yè)務(wù)模式。

 

　　3、案例

　　案例一：天津信托·工商企業(yè)(渤海國資特定資產(chǎn)收益權——資產(chǎn)并購)集合資金信托計劃

 

　　資金用途：信托資金用于受讓渤海國資持有的價(jià)值82594.8萬(wàn)元特定資產(chǎn)的收益權，渤海國資將獲取的信托資金用于并購國有資產(chǎn)。信托到期后，渤海國資以其經(jīng)營(yíng)收入進(jìn)行溢價(jià)回購。

　　案例二：華信1號并購股權收益權集合資金信托計劃

 

　　資金用途：信托資金用于受讓上海華信石油集團在上市公司并購項目中協(xié)議受讓所得的約21500萬(wàn)股(29.8%的股權)股福建南紙(600163,股吧)(證券代碼：600163)非流通股票(非流通股解禁日期預計為2013年4月底)之股權收益權。信托到期，由上海華信石油集團溢價(jià)回購。

 

　　三、證券投資信托

　　1、交易結構

　　交易結構

 

　　2、模式要點(diǎn)

　　并購標的：上市公司及上市公司控股股東

　　并購模式：證券投資信托模式是指二級市場(chǎng)收購的信托模式。從目前情況來(lái)看，通過(guò)證券投資形式達到并購目的的實(shí)現方式主要有以下幾種：

 

　�、賲f(xié)議收購;

　�、谝�約收購;

　�、坶g接收購;

　�、芊聪蚴召�。

 

　　注：《上市公司收購管理辦法》已對協(xié)議收購、要約收購、間接收購方式及相關(guān)的權益披露等進(jìn)行了規定。

　　退出方式：公開(kāi)出售上市公司股權、上市公司原控股股東溢價(jià)回購

 

　　3、案例

　　平安信托收購許繼集團間接收購許繼電氣

　　案例介紹：平安信托通過(guò)拍賣(mài)方式受讓許繼集團100%股權，從而間接持有許繼電氣(000400,股吧)29.90%股權。

 

　　四、PE信托

 

　　當前，PE的運作模式主要有公司制、合伙制和信托制三種。其中，合伙制尤其是有限合伙是國內外PE基金的主流運作模式。比較而言，信托制既可以充分運用金融機構的優(yōu)勢迅速募集PE投資所需的大量資金，又能將信托制度與有限合伙制有機結合集二者優(yōu)勢于一身，還可以通過(guò)結構化等設計進(jìn)行有效的風(fēng)險管理，具有顯著(zhù)的比較優(yōu)勢。

 

　　目前，國內的法律、法規和規范性文件對信托財產(chǎn)從事股權投資業(yè)務(wù)并無(wú)禁止性規定。但《中國銀監會(huì )關(guān)于支持信托公司創(chuàng )新發(fā)展有關(guān)問(wèn)題的通知》明確規定，“信托公司以固有資產(chǎn)從事股權投資業(yè)務(wù)，不得控制、共同控制或重大影響被投資企業(yè)，不得參與被投資企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)。”因此，本部分涉及的信托介入并購的PE信托形式資金來(lái)源均為信托財產(chǎn)。

 

　　介入并購的PE信托模式，從收購主體的角度看，可以分為現有主體型和新設主體型�，F有主體型是指以現有的存續公司作為收購實(shí)施主體，信托公司主要提供外部支持，信托財產(chǎn)的功能主要為融資，信托資金的運用方式為貸款。同前面資金信托部分提到的信托公司參與型類(lèi)似，現有主體型適合收購方綜合實(shí)力較強、交易方式較簡(jiǎn)單、收購對價(jià)較小的并購項目。新設主體型是由信托公司或與有限合伙企業(yè)、收購方等合作設立SPV，由SPV完成并購項目。新設主體型主要適合資金量大、后期運作復雜的項目，有利于信托公司在全鏈條上把控并購項目。前面提到過(guò)，并購信托的運作可以分為五個(gè)階段：融資、投資、增值管理、退出以及收益分配。與其他介入形式相比，新設主體型PE信托在項目資源整合、后期運營(yíng)管理以及退出渠道控制等方面的把控力最強，在增值管理方面最具優(yōu)勢。信托介入PE形式的并購，其角色多為財務(wù)投資者或戰略投資者，收購的目的是獲得企業(yè)增值收益。因此，相對來(lái)講，新設主體型更受親睞，平安信托旗下平安創(chuàng )新資本的成功便是如此。

 

　　現有主體型中的FOT模式(信托與有限合伙的結合——Fund of Trust)在股權投資領(lǐng)域已被成熟運用，即信托計劃作為有限合伙人，收購方與信托公司組建的有限責任公司作為普通合伙人。新設主體型中信托公司與收購方合作成立合作方主導的SPV這一形式與前面提到的貸款信托變通形式類(lèi)似，主要是為促進(jìn)收購方進(jìn)行的資源整合而進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)并購融資。

 

　　另外，PE子公司以及基金子公司亦可作為并購業(yè)務(wù)實(shí)施的SPV。

 

　　早在2011年6月，銀監會(huì )曾明確表示，“鑒于多家公司申請設立PE投資專(zhuān)業(yè)管理公司，銀監會(huì )非銀部正在擬定《信托公司設立PE子公司設立操作指引》，明確信托公司將通過(guò)設立PE子公司開(kāi)展PE業(yè)務(wù)。”截至目前，已有多家信托公司已設立自己的PE子公司，包括中信信托旗下的中信聚信(北京)資本管理有限公司和中信錦繡資本管理有限責任公司，杭州工商信托旗下的浙江藍桂資產(chǎn)管理有限公司和摩根士丹利(中國)股權投資管理有限公司，平安信托旗下的平安創(chuàng )新資本投資有限公司，興業(yè)信托旗下的興業(yè)國信資產(chǎn)管理公司等。其中，平安創(chuàng )新資本的運作最為搶眼。

 

　　近年來(lái)，平安創(chuàng )新資本在資本市場(chǎng)屢屢出手。除一級市場(chǎng)投資外，平安創(chuàng )新資本還參加了多個(gè)上市公司的定向增發(fā)。據統計，僅2012年平安創(chuàng )新資本便參與了17個(gè)定向增發(fā)項目。截至2012年末，平安創(chuàng )新資本位列南寧百貨、烽火通信、大有能源、徐工機械、高鴻股份、巨化股份、金科股份、江粉磁材、領(lǐng)先科技、上柴股份、宗申動(dòng)力等11家A股上市公司十大股東榜單，其旗下的平浦投資為上海家化的第一大或股東。

 

　　應該說(shuō)，平安創(chuàng )新資本的成功，得益于平安創(chuàng )新資本的準確定位、強大的運作能力和平安集團極強的內部協(xié)同能力。在投資理念上，平安創(chuàng )新資本更關(guān)注基本面，投資時(shí)要求符合設定的低市盈率和絕對控股，投資許繼集團和家化集團便是例證。

 

　　2013年以來(lái)，包括中誠信托、上海國投、中泰信托、天津信托、外貿信托、國投信托、中信信托、中海信托、中鐵信托、新華信托、山東信托、吉林信托、重慶信托、平安信托、長(cháng)安信托、中融信托、華宸信托在內的多家信托公司，或通過(guò)旗下基金公司設立子公司，或通過(guò)直接參股的方式，參與了多家基金子公司的設立。作為與信托公司業(yè)務(wù)范圍類(lèi)似卻不受凈資本限制的基金子公司，亦可作為一種SPV成為信托實(shí)施并購的主體。信托公司可以將信托公司層面無(wú)法實(shí)現的項目，騰挪至其孫公司——基金子公司來(lái)完成。

 

　　五、并購信托中的特殊形式：MBO信托、員工持股信托、表決權信托

 

　　(一)管理層收購、員工持股計劃的信托模式

 

　　2002年末2003年初，國家經(jīng)貿委研究中心主辦“管理層收購(MBO)與多層級股權激勵操作實(shí)務(wù)研修班”，旨在幫助我國企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者系統了解管理層收購(MBO)和員工持股(ESOP)、經(jīng)理股票期權(ESO)等多層級股權激勵的內涵、方案設計、融資途徑和成功案例，準確掌握、運用相關(guān)法律、法規和政策，從確保出資人真實(shí)到位的角度完善企業(yè)治理結構，進(jìn)一步探索“國退民進(jìn)”的方式與通道。部分信托從業(yè)者也參加了此次研修班，參與了信托公司在管理層收購(MBO)中的重要作用和相關(guān)程序以及員工持股計劃(ESOP)與信托運用等方面的討論。

 

　　從目前來(lái)看，國內對于MBO的作用已有共識，包括：(1)推進(jìn)國企改制，解決國有企業(yè)“所有者缺位”問(wèn)題;(2)推進(jìn)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權改革，解決集體企業(yè)產(chǎn)權不清的歷史遺留問(wèn)題;(3)降低代理成本;(4)將企業(yè)的發(fā)展與管理層的利益緊密連接，強化激勵約束機制，能夠激發(fā)企業(yè)活力，同時(shí)增強市場(chǎng)投資者信心。

 

　　從實(shí)務(wù)角度來(lái)看，目前多數MBO和ESOP是通過(guò)設立殼公司作為實(shí)施主體的形式實(shí)現。若在MBO和ESOP中引入信托模式，可以實(shí)現：(1)滿(mǎn)足《公司法》有限責任公司的股東不能超過(guò)五十個(gè)，股份有限公司的發(fā)起人必須在二人以上二百人以下的相關(guān)規定;(2)可以通過(guò)強大的資金募集能力解決MBO和ESOP中涉及的資金問(wèn)題;(3)能夠有效避免設立殼公司形式涉及的雙重納稅。中國最早的MBO案例源于四通改制，隨著(zhù)企業(yè)改制尤其是國企改制的推進(jìn)，大量的MBO和ESOP實(shí)例相繼出現。其中，康輝旅行社MBO項目是國內首例公開(kāi)采用信托方案的案例，TCL集團是國內首例運用信托功能實(shí)現員工持股并成功上市的公司，其成功的經(jīng)驗值得后來(lái)人參考和借鑒。

　　

　　MBO的信托模式

　　根據不同的資金提供方式和實(shí)施主體，可以將管理層收購、員工持股計劃的信托模式分為以下六種：

　　序號資金提供方式并購實(shí)施主體信托角色信托退出方式

　　1完全由信托計劃提供信托公司主導管理層/員工回購、增值轉讓、股份分紅用于還貸

　　2完全由信托計劃提供管理層/員工融資中介

　　3部分由管理層/員工提供信托公司參與

　　4部分由管理層/員工提供管理層/員工參與

　　5完全由管理層/員工自籌(不通過(guò)信托)信托公司中介

　　6完全由管理層/員工自籌(不通過(guò)信托)管理層/員工通道

 

　　(二)委托書(shū)并購的表決權信托模式

 

　　委托書(shū)收購，是指收購者大量征集股東委托書(shū)的方式取得表決權，以集中行使表決權以改變經(jīng)營(yíng)策略、改選公司董事會(huì )等股東大會(huì )決議，從而實(shí)際控制上市公司經(jīng)營(yíng)權的特殊并購方式。

 

　　委托書(shū)并購是一種中小股東影響和控制公司的方法。在股權結構相對分散的公司里，中小股東可以通過(guò)征集其他股東的委托書(shū)來(lái)召集臨時(shí)股東大會(huì )并達到改組公司董事會(huì )控制公司的目的。委托書(shū)并購作為一種創(chuàng )新的金融工具，保障了中小股東參與上市公司重大決策的權利。這種方式收購成本低、程序簡(jiǎn)單，既可單獨使用又可與股權收購結合使用，在國際市場(chǎng)上是與股權收購形式并列的收購形式。

 

　　在委托書(shū)收購的實(shí)務(wù)操作中，既可以采用表決權代理，也可以采用表決權信托的模式實(shí)現表決權的集中。與表決權代理相比，表決權信托模式以信托合同的形式實(shí)現了更為穩定、持續的表決權集中。

 

　　表決權信托模式同時(shí)也是一種債權人通過(guò)取得債務(wù)人控制權以保障貸款償還的方式，如美國的豪沃爾德·休斯案。休斯試圖貸款購買(mǎi)噴氣式飛機，銀行和保險(放心保)公司為了確保貸款能夠得以?xún)斶�，以獲得表決權信托為條件，要求休斯將其持有股份轉讓給金融機構指定的受托人。從國內的經(jīng)典案例青島啤酒股權變更一事來(lái)看，表決權信托模式還起到了保護民族品牌的作用。

 

　　六、財務(wù)顧問(wèn)

 

　　并購重組財務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)是指為目標企業(yè)的收購、重大資產(chǎn)重組、合并、分立、股份回購等活動(dòng)提供交易估值、方案設計、出具專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)等專(zhuān)業(yè)服務(wù)。

 

　　信托介入并購中的財務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)屬于信托公司投行業(yè)務(wù)的一種，其所提供的服務(wù)與銀行、券商、并購基金等其他機構提供的財務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)大致相同。

 

　　在財務(wù)顧問(wèn)領(lǐng)域，信托公司在經(jīng)驗、專(zhuān)業(yè)人員等方面均遠不及銀行、券商、并購基金等機構，但是，若將其與上面提到的幾種模式加以組合，則是一種可行的方式。值得注意的是，信托行業(yè)一直存在在信托報酬之外收取“財務(wù)顧問(wèn)費”的潛規則。此“財務(wù)顧問(wèn)費”產(chǎn)生于信托公司在會(huì )計核算時(shí)即可將其計入當年收入的訴求，并非信托公司提供真正財務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)所帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入。

 

　　信托作為資產(chǎn)管理領(lǐng)域最為靈活的制度形式，上述列舉的類(lèi)型并沒(méi)有窮盡信托介入并購的所有模式。同時(shí)，以上介紹的多種模式并非獨立運作，相互之間也存在交叉，可在交易方案中設計多重嵌套配合使用，囿于篇幅，在此不再贅述。

 

　　天下熙熙皆為利來(lái)，天下攘攘皆為利往，對于金融資本來(lái)說(shuō)，投資的目的是為了退出，以期獲利。并購的運作有五個(gè)階段，融資、投資、增值管理、退出以及收益分配，鏈條較長(cháng)，運作復雜，難度極大，對專(zhuān)業(yè)能力和資源整合能力要求較高，但越是困難的事門(mén)檻也越高，風(fēng)物長(cháng)宜放眼量。

 

 

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