怎樣的不良資產(chǎn)才更具有投資價(jià)值

當前經(jīng)濟下行承壓、違約事件頻發(fā)，投資環(huán)境整體較為平淡，而不良資產(chǎn)投資越發(fā)火熱。投資不良資產(chǎn)將為投資者博取更多的投資機會(huì )，賺取更穩健的投資收益，甚至可以?xún)?yōu)化投資者的資產(chǎn)配置組合。

首先，當經(jīng)濟遭遇危機的時(shí)候，絕大多數投資機會(huì )往往也會(huì )顯得渺茫，但不良資產(chǎn)投資憑借其逆周期性，更善于抓住市場(chǎng)不景氣所帶來(lái)的特殊資產(chǎn)投資機會(huì )。這從不良資產(chǎn)投資穩健的歷史收益可見(jiàn)一斑。據專(zhuān)業(yè)機構統計，在一年、三年、五年、十年的投資周期內，全球不良資產(chǎn)基金的內部收益率在各類(lèi)策略基金中最為穩定，年化收益維持在10%-16%之間，標準差也僅為2.8%，明顯低于其他類(lèi)型的基金。此外，不良資產(chǎn)與傳統股票、債券、商品等大類(lèi)資產(chǎn)相關(guān)度較低，配置不良資產(chǎn)將有效改善資產(chǎn)配置結構，既可以在保證收益的同時(shí)降低風(fēng)險，也可以作為經(jīng)濟下行的有效對沖工具。

不良資產(chǎn)的機遇，未來(lái)該何去何從

不良資產(chǎn)體量增大，參與主體越來(lái)越多

超萬(wàn)億級的不良資產(chǎn)饕餮盛宴已經(jīng)開(kāi)席，各路資金聞風(fēng)而動(dòng)爭相分享蛋糕。原來(lái)監管?chē)栏�、門(mén)檻較高的不良資產(chǎn)處置行業(yè)迎來(lái)了黃金爆發(fā)期。原本以銀行、四大AMC為主力的不良資產(chǎn)處置行業(yè)，截止至2017年底，全國陸續設立58家地方AMC，“每省設立一家地方AMC”的政策已放寬至“允許確有意愿的省級政府增設一家地方AMC”，甚至廣東、浙江、福建、山東四省已增至三家，民營(yíng)企業(yè)亦可參股地方AMC。各類(lèi)資產(chǎn)管理公司、私募基金、券商資管、信托計劃、基金專(zhuān)戶(hù)甚至自然人都可以通過(guò)各種途徑介入不良資產(chǎn)處置。

不良資產(chǎn)處置方式增多，宏觀(guān)政策越來(lái)越活

不良資產(chǎn)傳統的處置方式主要是銀行債務(wù)催收和司法清收，為配合國企改制和實(shí)現四大國有銀行上市，成立相應的四大AMC，剝離不良資產(chǎn)。四大AMC承接了大量的不良政策性貸款以及國有企業(yè)改制的不良債權，采取債轉股、債務(wù)重組和司法清收等方式處置。如今，不良資產(chǎn)處置已完全走商業(yè)化道路，充分推動(dòng)資金和資產(chǎn)的對接，不斷創(chuàng )新處置模式。傳統的債轉股模式和規模發(fā)生了很多變化，ABS則引進(jìn)了更多元的資金，債權轉讓采取買(mǎi)斷式、反委托、代持、分成制等多樣化的交易模式，靈活運用收益權和所有權分離的模式，最大化地均衡各方利益訴求。

不良資產(chǎn)標的質(zhì)地良好，預期市場(chǎng)流動(dòng)性強

不良資產(chǎn)名為不良，實(shí)則質(zhì)地良好。當下所說(shuō)的資產(chǎn)荒，僅是指優(yōu)良資產(chǎn)稀缺，不良金融債權指向一般也是這種良好的抵押物�，F在的銀行抵押貸款審批手續相當正規，對信貸人員甚至分管領(lǐng)導追責嚴格，標的債權法律關(guān)系清晰，抵押物瑕疵較少，抵押率一般比較充足。尤其是近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)特別是一線(xiàn)城市持續火爆，由于房地產(chǎn)類(lèi)的抵押物市場(chǎng)流動(dòng)性比較強，價(jià)格一路飆升。

處置變現司法環(huán)境改善，執行阻卻因素減少

近年來(lái)，全國各級法院想方設法致力于解決執行難問(wèn)題。在技術(shù)手段方面，建立了全國網(wǎng)絡(luò )查控執行系統，實(shí)現遠程財產(chǎn)查詢(xún)、凍結甚至扣劃;實(shí)現了44部委聯(lián)合懲戒失信被執行人舉措，重拳出擊失信“老賴(lài)”。在法律保障方面，相繼出臺了“在先查封與優(yōu)先受償的批復”、“網(wǎng)絡(luò )拍賣(mài)規定”、“財產(chǎn)保全規定”、“執行異議復議規定”等一系列司法解釋?zhuān)�規范了執行中的很多模糊地帶。在人才素質(zhì)方面，執行法官的文化水平、理論素養和辦案經(jīng)驗得到較大提升，辦案的能動(dòng)性亦有增強。在體制改革方面，進(jìn)一步強化了法官終身追責制，減少了行政干擾和領(lǐng)導插手，執行阻卻等人為因素弱化。

好的產(chǎn)品該如何選擇

屬地清晰、布局合理

好的不良資產(chǎn)應具備清晰、合理的屬地化布局，屬地資產(chǎn)的信息透明度以及債權清收地的司法環(huán)境將直接影響不良資產(chǎn)清收難度。一般而言，環(huán)渤海、珠三角以及長(cháng)三角等發(fā)達區域的司法環(huán)境優(yōu)于欠發(fā)達地區，資產(chǎn)的信息也相對透明。位于該類(lèi)區域的資產(chǎn)標的質(zhì)量良好，若該產(chǎn)品的管理人在當地設有分公司、熟悉當地環(huán)境，則更有利于產(chǎn)品后期退出。

明確的處置周期

不良資產(chǎn)的處置方式多種多樣，包括債轉股、證券化、強制清算、破產(chǎn)重組、實(shí)現擔保物權等。不同的處置方式將影響處置周期長(cháng)短以及收益情況，從歷史經(jīng)驗來(lái)看，資產(chǎn)公司從買(mǎi)進(jìn)到賣(mài)出不良資產(chǎn)的時(shí)間均在五年左右。因而部分不良資產(chǎn)管理公司會(huì )使用即退即分的方式，在資產(chǎn)包中部分資產(chǎn)處置完畢后即刻分配收益，可使投資者縮短投資周期，提升投資效益。

不良資產(chǎn)行業(yè)壁壘較高，處置過(guò)程環(huán)節復雜，因而需要資產(chǎn)管理公司有著(zhù)極強的專(zhuān)業(yè)能力。在選擇不良資產(chǎn)時(shí)，投資者應首選熟悉標的資產(chǎn)屬地環(huán)境、團隊結構健全、過(guò)往業(yè)績(jì)優(yōu)異的國內知名投資機構，憑借其專(zhuān)業(yè)的管理能力，以及對當地產(chǎn)業(yè)政策、優(yōu)勢行業(yè)等與資產(chǎn)處置相關(guān)信息的了解，將更利于對不良資產(chǎn)的處置。

當前國內經(jīng)濟下行承壓，各類(lèi)資產(chǎn)投資機會(huì )不佳，不良資產(chǎn)以其逆周期的特性，可為投資者提供更多的投資機會(huì )，優(yōu)化資產(chǎn)配置，帶來(lái)穩定的高回報，配置優(yōu)勢明顯。在選擇不良資產(chǎn)時(shí)，投資者應對資產(chǎn)標的進(jìn)行了解，如標的所在地、輪轉次數、分配方式等，同時(shí)對資產(chǎn)管理公司的實(shí)力以及管理團隊的專(zhuān)業(yè)能力進(jìn)行評估，從而降低投資風(fēng)險，確保豐厚的投資回報。

不良資產(chǎn)處置五大模式分析

不良資產(chǎn)遵循著(zhù)一定的經(jīng)濟規律啟承跌宕，資產(chǎn)管理公司逆周期運作把大的周期波動(dòng)熨平，經(jīng)濟下行時(shí)受讓更多不良資產(chǎn)，經(jīng)濟好轉時(shí)再轉讓收獲頗豐。經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)以來(lái)，不良資產(chǎn)持續增加也給資產(chǎn)管理公司帶來(lái)機遇和挑戰。

2018年伊始，不良資產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)規模擴張、收益率水平提升和行業(yè)門(mén)檻間接抬高的發(fā)展時(shí)期，資產(chǎn)管理公司也將進(jìn)入高速發(fā)展的黃金時(shí)代。不良資產(chǎn)處置包括壞賬核銷(xiāo)、自行清收、資產(chǎn)證券化以及二級市場(chǎng)轉讓等措施，但通過(guò)資產(chǎn)管理公司處置和消化依然是最主要的途徑。

在進(jìn)退兩難、“供不應求”的時(shí)刻，具有前瞻性的民營(yíng)資本瞄準了不良資產(chǎn)這塊大奶酪。并且以“商業(yè)化處置”的新型模式挺進(jìn)市場(chǎng)。他們針對分散、小額、可規�；�處置的小型資產(chǎn)進(jìn)行前所未有的創(chuàng )新型處置。

創(chuàng )新模式的基本思路：有很多企業(yè)本身核心競爭力可能還是不錯的，或者說(shuō)它的技術(shù)還是不錯的，并不是實(shí)際意義上的不良資產(chǎn)，有些只是在資金、管理上出了一些暫時(shí)性問(wèn)題而造成企業(yè)盈利困難，或者有的時(shí)候可能是受到了其他企業(yè)的拖累，造成它成為不良資產(chǎn)。

這些情況在經(jīng)濟下行周期是比較普遍的，但是也正是這樣，其不良的風(fēng)險性已經(jīng)得到了很大的釋放，因此如果能夠采用市場(chǎng)化資本運作手段，使它恢復流動(dòng)性、盈利性，或者給予足夠的時(shí)間去爭取盈利的空間，是處置不良資產(chǎn)過(guò)程中的一個(gè)重點(diǎn)。

銀行與資產(chǎn)管理公司合作模式

當下我國金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)，使得銀行無(wú)法通過(guò)靈活多樣的方式對不良資產(chǎn)進(jìn)行處置。而資產(chǎn)管理公司可通過(guò)追償債務(wù)、租賃、轉讓、重組、資產(chǎn)置換、委托處置、債權轉股權、資產(chǎn)證券化等多種方式處置資產(chǎn)，還可在業(yè)務(wù)范圍內探索新的處置方式。銀行可結合其資金優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，挖掘具備戰略投資價(jià)值和風(fēng)險投資價(jià)值的不良資產(chǎn)。

銀行與信托管理模式

信托具備財產(chǎn)獨立性和破產(chǎn)隔離優(yōu)勢，銀行與信托公司加強合作，互通信息，可利用信托的優(yōu)勢和功能(如重組、轉股等投資銀行手段)對上述債權予以清收，收回部分由信托公司和銀行按比例分成。

通過(guò)這種方式，既可以實(shí)現不良資產(chǎn)的出表，減輕銀行不良貸款的壓力，而且不計入信托公司的資產(chǎn)負債表。

放寬民營(yíng)資本進(jìn)入不良資產(chǎn)的限制

打破當下不良資產(chǎn)市場(chǎng)的牌照限制，放寬不良貸款和抵貸資產(chǎn)處置的政策限制，允許民間資本不論來(lái)自單位還是個(gè)人出資收購商業(yè)銀行的債權、股權和實(shí)物資產(chǎn)，并部分或全部享受?chē)�有資產(chǎn)管理公司的有關(guān)優(yōu)惠政策，切實(shí)保障民間資本出資收購國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)后的債權人權利和股東權利，以解除收購方的后顧之憂(yōu)。

銀行表外理財模式

面對暴露的存量不良貸款，銀監會(huì )多次要求銀行加快核銷(xiāo)。但現在大部分不良貸款因為沒(méi)有達到窮盡追償手段導致無(wú)法進(jìn)行核銷(xiāo)，加上當下拍賣(mài)市場(chǎng)“流包”現象嚴重，于是出現了一種新的不良資產(chǎn)處置方式，俗稱(chēng)“表內不良騰挪術(shù)”。

據相關(guān)媒體報道，銀行先賣(mài)出不良資產(chǎn)包(債權)，和買(mǎi)方簽訂回購協(xié)議或者通過(guò)收益互換收回不良資產(chǎn)的受益權。既完成一定時(shí)間內的出表，又將不良資產(chǎn)包的處置收益鎖定在自己手中。而從買(mǎi)方的角度，賺取的即買(mǎi)包和回購價(jià)格之間的差價(jià)，或者是約定的收益，一般為固收。這種方式并沒(méi)有實(shí)質(zhì)化解不良風(fēng)險，依然將風(fēng)險保留在系統內，當前已受到監管層的關(guān)注。

資產(chǎn)證券化模式

我國資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展與實(shí)踐，在資產(chǎn)證券化方面已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗，相關(guān)的法律制度也在不斷的完善，證監會(huì )、保監會(huì )相繼就資產(chǎn)證券化出臺了相關(guān)規定，可以說(shuō)不良資產(chǎn)證券化的道路越來(lái)越近，但是由于其基礎資產(chǎn)是已經(jīng)逾期的貸款，資產(chǎn)池現金流主要來(lái)源于回收款。

與正常類(lèi)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相比，風(fēng)險要素更多，定價(jià)技術(shù)要求更高，且相關(guān)的法律法規尚需完善，所以真正的不良資產(chǎn)證券化還需進(jìn)一步探索和嘗試。

可以說(shuō)，在不良資產(chǎn)處置過(guò)程中，每一種處置方式并非孤立，而是嵌套其他方式或借助其他方式的配合，不良資產(chǎn)處置充分體現“時(shí)間就是金錢(qián)”加速度特征：處置速度越快，處置費用、成本越低，現金回收率越高，越得客戶(hù)青睞，購買(mǎi)資產(chǎn)包價(jià)格越低，處置收益越高，進(jìn)入良性循環(huán)環(huán)境，形成品牌效應。

 

來(lái)源: IPO智囊團

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

不良資產(chǎn)處置