改革開(kāi)放以來(lái)我國經(jīng)濟得以持續繁榮，也得益于長(cháng)期資本的保障。初期，以公有制經(jīng)濟和計劃經(jīng)濟為主，銀行和國有企業(yè)合作緊密，以債性為主的長(cháng)期資本形成機制保障有力。此后隨著(zhù)公有與非公經(jīng)濟此消彼長(cháng)，資本市場(chǎng)逐步發(fā)育，盡管發(fā)育程度還不高，總體上長(cháng)期資本供給基本穩定，只是仍然維持債性為主的特點(diǎn)。而且由于外匯管制，持續進(jìn)入中國的外資主要也是長(cháng)期資本。

 

　　在中國經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)的今天，隨著(zhù)金融業(yè)市場(chǎng)化的推進(jìn)，依賴(lài)金融系統的債性資本形成機制出現短期化趨勢，并和經(jīng)濟增速下滑趨勢相互強化。這樣，資金(包括儲蓄)就在銀行間市場(chǎng)、金融市場(chǎng)積壓，難以從金融市場(chǎng)向實(shí)體經(jīng)濟傳導，造成流動(dòng)性“堰塞湖”，加劇資金市場(chǎng)的流動(dòng)性泛濫和實(shí)體經(jīng)濟的流動(dòng)性枯竭，并制造資產(chǎn)價(jià)格泡沫，推高債務(wù)水平和通貨膨脹水平。其根源正在于扭曲的金融結構。目前中國社會(huì )融資總量中，債權型融資占比達90%，股權型融資僅約10%。這樣國內儲蓄向投資轉化的最終結果，就是形成大量債務(wù)。如果不調整金融結構，未來(lái)難免會(huì )引爆中國的債務(wù)危機。

 

　　當下引領(lǐng)中國經(jīng)濟新常態(tài)的戰略抉擇就是從資本著(zhù)眼推進(jìn)供給側結構性改革，圍繞長(cháng)期資本形成機制來(lái)推進(jìn)經(jīng)濟特別是金融領(lǐng)域的改革。如果說(shuō)上世紀80年代中國最大的瓶頸是資本，那么當今中國不差錢(qián)，存量流動(dòng)性充裕，處于資本過(guò)剩的時(shí)代，這是當前經(jīng)濟破局的顯著(zhù)優(yōu)勢。我國擁有兩座“金山”：一是169萬(wàn)億本外幣存款余額，約70萬(wàn)億居民儲蓄，儲蓄率接近50%;二是約120萬(wàn)億國有資產(chǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)良。所以當前能立竿見(jiàn)影的供給側結構性改革，就是深入挖掘兩座“金山”，發(fā)力資本市場(chǎng)，構建健康的權益性長(cháng)期資本形成機制，優(yōu)化金融結構：一方面完善直接轉化機制、間接轉化機制、財政轉化機制和金融轉化機制，推動(dòng)儲蓄向權益投資轉化，加快權益性長(cháng)期資本的形成和積累，把央行比較頭疼的存量流動(dòng)性泛濫轉化為經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)動(dòng)力。這也是金融脫虛向實(shí)的基本要義;另一方面，完善制度供給和安排，通過(guò)混合所有制改革推動(dòng)國資國企向國有資本轉化，這是長(cháng)期權益資本供給的源泉，將創(chuàng )造巨大的制度資本紅利。

 

　　關(guān)于國資國企改革的五個(gè)基本判斷

 

　　對于新一輪國資國企改革，個(gè)人有五個(gè)基本判斷：

 

　　第一，國資國企改革是引領(lǐng)經(jīng)濟新常態(tài)的戰略活棋。綜合上述分析，當下要引領(lǐng)中國經(jīng)濟新常態(tài)，不是沒(méi)有牌可打、沒(méi)棋可走，而是好牌、活棋很多，見(jiàn)效最快、又可持續發(fā)力的戰略活棋就是從資本著(zhù)眼推進(jìn)供給側結構性改革，構建健康的長(cháng)期資本形成機制。這一棋局有三大關(guān)鍵點(diǎn)：一是以混合所有制為突破口推動(dòng)國資國企向國有資本轉化，實(shí)現國有資本做強做優(yōu)做大;二是推動(dòng)儲蓄轉化為投資，優(yōu)化金融結構;三是培育一個(gè)得力、給力、發(fā)力的資本市場(chǎng)。國資國企改革是這一戰略棋局中的活棋、先手棋。國資國企既是資本市場(chǎng)的主力軍，也是國家去杠桿的重中之重。國資國企改革后，既可提供健康的長(cháng)期權益資本來(lái)源，也可成為儲蓄向權益投資轉化的現成標的，為資本市場(chǎng)注入新的活力。在存量流動(dòng)性泛濫、實(shí)體經(jīng)濟過(guò)冬、資產(chǎn)荒等背景下，通過(guò)深化改革把120萬(wàn)億國資總量的能量釋放出來(lái)，不僅可以穩定今后長(cháng)期資本供給，而且可以成為中國經(jīng)濟長(cháng)期繁榮的穩定之錨和定海神針。

 

　　第二，國資國企改革是至關(guān)重要的供給側結構性改革。我國確立以供給側結構性改革為主線(xiàn)，就是要用改革的辦法調整經(jīng)濟結構，矯正要素配置扭曲，擴大有效供給，提高供給結構對需求變化的適應性和靈活性，實(shí)現新舊動(dòng)能的轉換。要抓住國資國企改革這個(gè)“牛鼻子”，大力推動(dòng)國資國企向國有資本轉化，激活國有資本，增強流動(dòng)性，切實(shí)提高運營(yíng)效率，穩定長(cháng)期資本供給。要圍繞服務(wù)國家戰略，以國有資本促進(jìn)國有經(jīng)濟優(yōu)化布局，優(yōu)化投向，調整結構，更加有效地發(fā)揮國有經(jīng)濟的整體功能作用。防范化解重大風(fēng)險是供給側結構性改革的一大重點(diǎn)。近年來(lái)，國家大力清理地方融資平臺，去杠桿，主要是針對不斷攀升的債務(wù)問(wèn)題，主動(dòng)化解風(fēng)險，避免出現“明斯基時(shí)刻”。這當中，國企首當其沖，也是重中之重。過(guò)去幾年，民營(yíng)經(jīng)濟負債率逐步下降，但國企一直延續上升態(tài)勢。國資國企不改革，很可能成為引爆風(fēng)險的“灰犀牛”。當然，政府監管層必須避免出現處置風(fēng)險的風(fēng)險，避免下藥過(guò)猛人為導致市場(chǎng)主體失去持續融資條件，造成債務(wù)風(fēng)險集中暴露。防范風(fēng)險不能簡(jiǎn)單粗暴，應當建設性地在發(fā)展中化解，立足于疏而不是堵，更不是簡(jiǎn)單切割。譬如，通過(guò)混改引入社會(huì )資本，可以直接降低國企的負債率，同時(shí)改善公司的治理，提升國有資本運營(yíng)效率，這就是建設性的變被動(dòng)為主動(dòng)的戰略舉措。

 

　　第三，混合所有制改革是國資國企改革的重要突破口。中央把混合所有制改革上升到國家戰略高度，與突出國有資本的戰略部署一脈相承。這當中，關(guān)鍵要遵循市場(chǎng)經(jīng)濟規律和企業(yè)發(fā)展規律，以市場(chǎng)化改革為導向，真正確立市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用;要以健全現代企業(yè)制度和完善法人治理結構作為改革方向，創(chuàng )新制度安排和供給，推進(jìn)產(chǎn)權制度改革，讓市場(chǎng)主體和資方主體真正平等參與公司治理。把股權多元化和完善公司治理結構結合起來(lái)，落實(shí)企業(yè)董事會(huì )職權，落實(shí)經(jīng)理層契約制、市場(chǎng)化選聘經(jīng)營(yíng)者、職業(yè)經(jīng)理人制度，深入探索管理團隊和員工持股，建立靈活高效的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機制等;通過(guò)混合所有制改革，加快戰略性、市場(chǎng)化重組，培育一批具有全球競爭力的世界一流企業(yè)，力爭在國際資源配置中逐步占據主導地位，主動(dòng)參與國際競爭。值得注意的是，現實(shí)中國企混合所有制改革路線(xiàn)圖往往是困難企業(yè)、小企業(yè)、下屬企業(yè)先行，結果是困難國企要改很難改，優(yōu)質(zhì)國企能改不敢改。好比一籃子蘋(píng)果，總是先挑爛蘋(píng)果吃，結果一直在吃爛蘋(píng)果。這些都是改革中要避免的。事實(shí)上真正做混改，不是說(shuō)只拿差的企業(yè)來(lái)做，好的企業(yè)更應該混改，好的企業(yè)混改以后通過(guò)市場(chǎng)化機制釋放出來(lái)的價(jià)值更大。對于競爭性的國有企業(yè)，今后國資混改的力度完全可以加大。

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)

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